多因子选股(十八)：从多因子到多策略

金融工程丨深度报告 [Table_Title] 多因子选股（十八）：从多因子到多策略 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2024 年年初，以非流动性为代表的量价因子在超额收益上产生了较大回撤，导致多因子选股策略受到影响，但该时间段回撤的因子数量实际有限。合成因子策略是综合各个选股因子对个股的评分，得到信息量更多的个股，但当因子在头部信息有重合时构建的组合会在某些收益来源上不可控的偏离，在极致的市场风格下产生尾部风险，这就需要在组合的风险端给出可控的拆解形式，即从合成因子策略转向多策略。 分析师及联系人 [Table_Author] 郑起 覃川桃 SAC：S0490520060001 SAC：S0490513030001 SFC：BUT353 2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 多因子选股（十八）：从多因子到多策略 金融工程丨深度报告 [Table_Summary2] 单因子策略从风险角度评价因子 单因子策略衡量了因子通过暴露在特定风险上获得溢价的能力，这种收益来源可以初步分为基本面和量价两类，进一步，基本面又可以分为分析师和财务基本面两类，量价又可以分为交易拥挤、空头意愿、成交稳定性和局部定价四大类。 传统依据因子值相关性对因子归类的方法无法完全体现多头选股获得超额收益的关联度，且因子间还存在组合中性也无法避免的时序上的影响，如量价和基本面因子两类收益来源和线性市值风格均有时序上的相关性，而单因子策略是时序收益，可以更好的衡量和风险的关系。 多因子和多策略的差别实际上来源于因子值和因子收益的差别 不论是多因子还是多策略都是因子信息的整合，均可以通过因子获得对应收益来源，完成因子选股的根本任务，区别在于：  多因子从因子值所体现的个股评分入手，可以更好的结合不同因子的 Alpha 信息，侧重收益提升，优势在于在不论因子表现强弱，总会综合到最强信息，不依赖因子池的筛选，缺点在于风险配置较为集中，在市场极端行情下获得收益能力下降明显，依赖市场的环境。  多策略从因子收益体现的收益来源入手，可以更好的分散投资，侧重风险配置，优势在于当收益来源有差异时，可以在保证收益的情况下降低最大回撤，提高风险收益比，不依赖市场环境，缺点则是需要收益来源有差异，以避免收益来源全部失效的情况发生，依赖因子池的筛选。 多策略的“因子择时” 多策略实际上是通过将时序的弱收益（如 smart beta 收益）整合为时序 alpha 收益，构建出稳定的选股策略，但当因子收益为偏 beta 的收益时该效果则会受到较大影响，因子择时对多因子的意义是增加评分更为准确的因子占比，而对多策略的意义则是做了实际上资产池的筛选，保证单策略均为 smart beta 收益，相对多因子的择时要求更低。 风险提示 1、模型存在失效风险； 2、本文举例均基于历史数据，不保证未来收益。 相关研究 [Table_Report]•《百尺竿头系列（二）：计算机投资的新解法》2024-08-09 •《电子跃升至公募重仓第一大行业，公募基金行业内选股 Alpha 走强》2024-08-08 •《年初至今低拥挤度动量策略收益率超 27%》2024-07-21 2024-09-10%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 金融工程 | 深度报告 目录 单因子策略 ................................................................................................................................... 6 构建单因子策略 .............................................................................................................................................. 6 从策略到收益来源 .......................................................................................................................................... 8 因子和收益的异同 ........................................................................................................................................ 11 小节 .............................................................................................................................................................. 12 多因子和多策略 .......................................................................................................................... 13 从单因子到多因子 ........................................................................................................................................ 13 不同方式构建的策略表现 ............................................................................................................................. 14 多因子和多策略的异同 ................................................................................................................................. 15 小节 .............................................................................................................................................................. 19 总结 .........