电子行业重大事项点评：大基金二期临近，龙头企业料仍将受益

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 大基金二期临近，龙头企业料仍将受益 电子行业重大事项点评｜2019.9.24 中信证券研究部 核心观点 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 郑泽科 电子分析师 S1010517100002 胡叶倩雯 电子分析师 S1010517100004 国家集成电路产业基金（“大基金”）二期有望临近，预计募资规模 1500 亿~2000 亿元，预计带动 5250 亿~7000 亿元地方及社会资金，总计 7000 亿~9000 亿元资金投入集成电路产业。以十年维度的长期发展实现自主可控是行业的核心逻辑，政策、资金支持有望持续加大。行业龙头公司具备先发优势且在政策自上而下逐步落地过程中有望率先受益，建议关注重资产领域龙头标的以及轻资产高增长标的。 ▍大基金二期临近，规模预计 1500 亿~2000 亿元，撬动 5250 亿~7000 亿元地方及社会资金，总计 7000 亿~9000 亿资金进入集成电路行业。国家集成电路产业投资基金（简称“大基金”）第二期预计募资规模在 1500-2000 亿元。我们保守预计若按照 1:3.5 的撬动比可带动 5250 亿~7000 亿元地方及社会资金，总计约 7000 亿~9000 亿投入集成电路产业，规模将超过大基金一期。2014 年成立的大基金一期规模 1387 亿元，已于 2018 年基本投资完毕，撬动 5145 亿元的地方及社会资金，总计约 6500 亿元资金投入集成电路行业。 ▍各领域龙头企业仍为重点对象，大基金二期将提高设计业投资比例，并扩展投资领域至新兴产业。大基金一期累计决策项目达到 70 个左右，已实施项目涵盖 IC 产业上、下游，制造、设计、封测、设备材料等产业链各环节投资比重分别是 63%、20%、10%、7%。大基金二期将提高对设计业的投资比例，并将围绕国家战略和新兴行业进行投资规划，比如智能汽车、智能电网、人工智能、物联网、5G 等，并尽量对装备材料业给予支持，推动其加快发展。从产业投资角度来看，我们预计各领域龙头企业仍然会成为大基金二期重点投资对象，预计制造环节占比仍然最大，重视材料设备、设计和新兴应用方向，封测领域预计继续支持先进封测领域。 ▍纵观日韩台产业历史，政府力量为重要推手，自主可控为长期核心逻辑。1）以史为鉴，日韩及中国台湾相关产业发展中政府均起到核心作用。20 世纪 80 年代日本凭借政府主导的产官学结合的集中式技术研发以及低价质优的市场竞争策略，在 DRAM 领域实现对美国的反超，份额一度达到 80%；20 世纪 90 年代韩国政府制定详尽的发展纲领并以资金支持逆周期持续投资，三星等企业在存储器领域崛起；20 世纪 90 年代政府出资引进海外技术并投资培植本土企业，抓住新兴代工模式机遇，中国台湾在晶圆代工领域崛起。2）集成电路为我国第一大进口品类，2018 年进口额达 3120.58 亿美元，占进口总额14.6%，自给率仅为 15.35%。高进口依赖表明国产替代空间巨大，发展自主可控的意愿及需求极为迫切。我们认为政策引导下十年维度的自主可控仍是中国半导体行业发展的核心逻辑。 ▍风险因素：终端需求疲弱，行业景气持续下行，贸易摩擦形势严峻，扶持政策力度及大基金二期进展低于预期。技术研发低于预期和客户拓展低于预期。 ▍投资策略。国内集成电路行业市场需求及国产替代空间巨大，以十年维度的长期发展实现自主可控是行业核心逻辑。行业公司业绩具备成长性，板块活跃度较高。综合梳理两条投资主线：一、“自顶而下”，关注重资产领域龙头标的，建议关注北方华创、中芯国际、长电科技；二、“农村包围城市”，关注国产替代轻资产高增长标的，建议关注兆易创新、闻泰科技、博通集成、全志科技、圣邦股份、韦尔股份、卓胜微、汇顶科技。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 北方华创 78.08 0.51 0.85 1.08 153.10 91.86 72.30 增持 兆易创新 180.29 1.44 1.89 2.63 125.20 95.39 68.55 买入 闻泰科技 85.00 0.1 0.98 1.3 850.00 86.73 65.38 买入 博通集成 134.80 1.19 2.03 2.44 113.28 66.40 55.25 买入 全志科技 28.77 0.36 0.66 0.88 79.92 43.59 32.69 买入 圣邦股份 193.33 1.31 1.5 1.89 147.58 128.89 102.29 增持 韦尔股份 113.60 0.32 1.07 2.1 355.00 106.17 54.10 增持 汇顶科技 224.38 1.65 3.97 4.41 135.99 56.52 50.88 买入 长电科技 19.97 -0.59 0.03 0.34 -33.85 665.67 58.74 - 卓胜微 385.99 2.16 3.5 5.14 178.70 110.28 75.10 - 简称 收盘价 (港元) BPS（港元） PB（倍） 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 中芯国际 10.72 9.32 9.4 9.66 1.15 1.14 1.11 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 9 月 23 日收盘价，长电科技、卓胜微采用 wind 一致预期 电子行业 评级 强于大市（维持） 22639733/43348/20190925 10:28 电子行业重大事项点评｜2019.9.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 大基金二期规模预计 1500 亿~2000 亿元，龙头企业料仍将受益 ..................................... 1 十年维度自主可控，集成电路国产化仍存巨幅缺口 .......................................................... 4 他山之玉：政府力量推动日韩台产业兴起......................................................................... 6 日本：集中技术研发+市场化竞争实现 80 年代迅速崛起 .................................................. 6 韩国：政府逆周期持续投入成就现今存储霸主.................................................................. 8 中国台湾：政策培植本土企业，开辟晶圆代工新模式重塑全球产业链 ........................... 11 投资建议 .......................................................................................