8月进出口解读：外需韧性与风险共存

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 9 月 11 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《大月不强——8 月物价解读20240909》 - 2024.09.10 固收点评 外需韧性与风险共存 ——8 月进出口解读 20240911  主要数据 8 月我国出口 3086.47 亿美元，同比 8.7%，前值 7.0%，预期 7.2%；进口 2176.26 亿美元，同比 0.5%，前值 7.2%，预期 3.6%；贸易顺差 910.2 亿美元，前值 846.5 亿美元，预期 775 亿美元。  核心观点 8 月出口环比强于季节性，同比超预期上行，短期海外需求保持韧性，同时前期形成的低基数也存在一定影响。近期，美国制造业 PMI仍处下行趋势、韩国越南出口增速边际回落、中国新出口订单指数连续 4 个月位于景气线下且出口集装箱运价持续下行，出口下行的风险仍值得关注。进口同比增速超预期下行，国内需求不足是主因，基数走高影响也较大。整体看，受益国内低物价水平，短期出口以价换量特征较明显，叠加机电产品和高新技术产品竞争力提升，尤其是 9 月新款手机出口放量，短期出口或仍将维持较高增速。  出口增速超预期上行，外需短期维持韧性 第一，8 月出口同比超预期上行，环比强于季节性，海外需求维持韧性，低基数也存在一定影响。第二，美国制造业 PMI 今年以来整体处于下行趋势、韩国和越南出口增速回落、中国制造业 PMI 新出口订单指数持续处于景气线下、国内集装箱运价指数持续下行，外需下行风险值得关注。第三，出口产品结构，机电产品、钢材、纺织纱线织物是环比超季节性的主要动力，手机出口降幅较大或因新款即将发售，预计 9 月手机对出口的支撑将明显提升；同比看，机电产品、高新技术产品推动出口同比超预期上行，原料、中间品及资本品出口好于居民消费品。第四，出口地区结构，欧盟反超东盟成为我国最大出口目的地，对美国、欧盟出口金额增长较多；对东盟、日本出口环比下降，对欧盟、日本同比提升幅度较大。  进口：国内需求不足叠加基数走高，进口超预期回落 第一，国内需求不足，叠加基数走高，进口同比增速大幅回落，环比弱于季节性。第二，分商品看，农产品进口环比恢复较多，机电产品和高新技术产品环比拖累较明显，能源矿产进口环比涨幅较大。第三，对进口同比拉动较大的为高新技术产品和机电产品，拖累较大的为原油、铁矿砂及其精矿。  风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 出口增速超预期上行，外需短期维持韧性 ..................................................... 4 2 产品结构：机电产品、高新技术产品是出口同比超预期的主要动力 ................................ 5 3 地区结构：对欧盟、美国出口金额反超东盟 ................................................... 7 4 进口：国内需求不足叠加基数走高，进口超预期回落 ............................................ 8 5 核心观点：外需韧性与风险共存 ............................................................. 9 6 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 出口同比增速超预期上行 ......................................................... 4 图表 2： 8 月环比走势强于季节性 ......................................................... 4 图表 3： 中国出口增速与美国制造业 PMI 走势基本一致 ....................................... 5 图表 4： SCFI 和 CCFI 指数持续回落 ....................................................... 5 图表 5： 机电产品和高新技术产品是出口同比超预期上行的主要动力 ............................ 6 图表 6： 对东盟出口同比增速持续回落 ..................................................... 7 图表 7： 对欧盟、美国、印度、韩国出口环比增加 ........................................... 7 图表 8： 进口同比增速超预期回落 ......................................................... 8 图表 9： 进口环比走势弱于季节性 ......................................................... 8 图表 10： 机电产品、高新技术产品对进口环比拖累较大 ...................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 9 月 10 日，海关总署公布了我国 8 月外贸数据。以美元计价，8 月我国出口3086.47 亿美元，同比 8.7%，前值 7.0%，预期（wind 一致预期，下同）7.2%；进口 2176.26 亿美元，同比 0.5%，前值 7.2%，预期 3.6%；贸易顺差 910.2 亿美元，前值 846.5 亿美元，预期 775 亿美元。 1 出口增速超预期上行，外需短期维持韧性 8 月出口同比增速超预期上行，环比走势强于季节性，海外需求维持韧性，低基数也存在一定影响。8 月出口同比增长 8.7%，较上月升高 1.7 pct，高于预期的 7.2%，连续多月维持较高增速。从季节性上看，今年 8 月环比增长 2.7%，明显高于过去 5 年（-0.81%）、10 年（0.42%）的均值，环比走势强于季节性；去年 8 月环比增长 1.09%，前期低基数尚未完全修复，今年 8 月出口高增也存在一定低基数效应。从出口金额上看，8 月出口 3086.47 亿美元，为历史同期第二高，仅次于 2022 年 8 月的 3103