立讯精密(002475)收购莱尼及子公司股权，打造汽车线束全球领导厂商

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 18 日 强烈推荐（维持） 收购莱尼及子公司股权，打造汽车线束全球领导厂商 TMT 及中小盘/电子 目标估值：60.00 元 当前股价：37.15 元 事件：2024 年 9 月 14 日公司发布公告，拟收购 Leoni AG 及其下属全资子公司股权。本次交易完成后，公司将通过新加坡立讯持有 Leoni AG 的 50.1%股权，全资子公司香港立讯与控股子公司汇聚科技合资成立的新加坡汇聚将持有Leoni K 100%股权。Leoni AG 和 Leoni K 将在完成股权交割后纳入公司合并报表范围。结合 15 日管理层专题交流电话会观点，我们综合点评如下： ❑ 交易标的及方案：莱尼是欧洲第一、全球第四的汽车线束巨头，产能及客户遍布全球。莱尼总部位于德国，成立于 1917 年，是欧洲头部、全球领先的汽车电线电缆和线束解决方案供应商，2023 年总营收约 61 亿美元。公司业务分为汽车电缆（ACS）和线束系统（WSD）两部分，其中线束系统收入占比超 70%。产能方面，莱尼早在 20 世纪 70 年代开启全球扩张步伐，目前在全球 26 个国家拥有超过 9.5 万名雇员。客户方面，莱尼覆盖几乎全球 80%以上汽车品牌，核心大客户均为奔驰、宝马、大众等头部车企，在欧洲地区及豪华品牌市场核心地位突出。受外部环境冲击、内部管理运营等因素影响，公司近年来业绩表现不佳，逐步开启业务收缩和重组。2023 年公司退市并调整重组计划，债务负担大幅减轻，24Q1 莱尼财务表现有所改善。此次立讯收购方案为通过新加坡立讯以 2.0541 亿欧元收购 Leoni AG 50.1%股权，以及通过新加坡汇聚以 3.2 亿欧元收购 Leoni K 100%股权。 ❑ 国内线束厂商迎来技术创新、自主崛起的格局重塑机遇，国产替代及出海扩张迎来发展窗口期。在需求端，E/E 架构升级改变整车线束拓扑结构，线束厂商来到同一起跑线，整车线束设计能力成为竞争重点。新势力率先破局，引领汽零供应链格局重塑，为国内线束厂商打开顶层设计突破口；自主品牌崛起、汽车出海趋势、终端降本诉求带来产业链配套需求，进一步驱动国内线束及连接器行业发展。在供给端，国产厂商在线束及连接器产业链多环节取得技术突破，部分领域与海外龙头看齐，叠加自身成本优势，国产替代和海外扩张空间可期。 ❑ 收购协同效应：资源互补、战略协同，打造汽车线束全球领导厂商。立讯精密自上市起即切入汽车电子领域，持续内生+外延合作扩大业务布局；2022年明确定位 Tier1 供应商，并积极与奇瑞、广汽等主机厂开展战略合作。公司以汽车线束业务为基石，共打造 6 大汽车业务产品线，汽车业务连续 3 年实现近 50%同比高增长。此次莱尼并购协同效应明显：对于立讯来说，莱尼在线束研发经验、海外优质客户基础、全球产能布局方面具备深厚优势，与立讯汽车线束业务具有高度互补性，收购莱尼有助于汽车线束实现区域性龙头向全球性巨头的跃升，在客户准入、产能布局、市场拓展等方面实现快速拓展，亦为立讯除线束外的多产品线打开出海口；对于莱尼来说，立讯在管理运营、资金、商务拓展等方面全方位优化赋能，有助于快速降低财务成本和提升运营效率，从而改善自身经营及业绩表现。我们判断收购将于 25 年正式完成，公司目标在 25 年帮助莱尼实现损益两平，26-27 年盈利逐步提升，并在 5-7 年内追平立讯自身线束盈利水平，二者强强联手打造全球汽车线束连接器行业领导厂商，结合其他品类业务同步发展，进一步助力立讯在三个五年内成为全球汽车 Tier1 领导厂商。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。在交割完成之前，暂不考虑莱尼 25-26 年并表，我们维持 24/25/26 年营收为 2449/2767/3188 亿，归母净利润为 137/172/211亿，对应 EPS 为 1.92/2.41/2.95 元，对应当前股价 PE 为 19/15/13 倍，处于历史低位。总体来说，公司消费电子、通信和汽车业务三大业务长线布局清晰，并且在 AI 端侧、算力和 Smart EV 等前沿方向拥有绝佳卡位，同时，公司运营效率和各项财务指标持续优化。公司正迎来长线布局良机，我们维持“强烈推荐”评级和 60 元目标价，坚定看好公司长线空间。 基础数据 总股本（百万股） 7203 已上市流通股（百万股） 7188 总市值（十亿元） 267.6 流通市值（十亿元） 267.0 每股净资产（MRQ） 8.3 ROE（TTM） 20.2 资产负债率 59.5% 主要股东 立讯有限公司 主要股东持股比例 37.93% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 31 24 相对表现 7 43 39 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《立讯精密（002475）—三驾马车共驱上半年业绩成长，看好下半年增长提速》2024-08-26 2、《立讯精密（002475）—一季报和上半年展望均超预期，三驾马车共驱成长》2024-04-25 3、《立讯精密（002475）—Q3 及全年展望逆势提速，消费电子、汽车、 通讯三轮驱动》2023-10-23 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn -200204060Sep/23Jan/24May/24Aug/24(%)立讯精密沪深300立讯精密（002475.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 ❑ 风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 214028 231905 244892 276728 318791 同比增长 39% 8% 6% 13% 15% 营业利润(百万元) 11154 12860 15971 20053 24587 同比增长 37% 15% 24% 26% 23% 归母净利润(百万元) 9163 10953 13725 17201 21107 同比增长 30% 20% 25% 25% 23% 每股收益(元) 1.29 1.53 1.92 2.41 2.95 PE 28.8 24.2 19.3 15.4 12.6 PB 5.8 4.7 3.9 3.2 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 1、收购 Leoni AG 及其下属全资子公司股权详情 根据公司公告，2024 年 9 月 13 日，立讯精密拟通过股权交易收购 Leoni AG（以下简称“莱尼公司”）的 50.1%股权及 Leoni AG 之全资子公司 Leoni Kabel GmbH（以下简称“Leoni K”）的 100%股权。 莱尼公司作为全球头部的电缆、电线和线束系统解决方案供应商，拥有百余年的发展历史。其主要产品涵盖标准化电缆、特种电缆以及定制开发的线束系统与相关组件，广泛应用于汽车制造工业、通信工业、医药器械工业等