中药板块2024H1总结：业绩短期承压，提质增效为主线

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 业绩短期承压，提质增效为主线 -中药板块 2024H1 总结 中药 证券研究报告/专题研究报告 2024 年 09 月 17 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email： zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email： sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 493 行业总市值(亿元) 57,610 行业流通市值(亿元) 54,702 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 华润三九 东阿阿胶 36.41 2.22 2.69 3.02 3.38 19.24 15.88 14.15 12.64 0.73 买入 东阿阿胶 45.21 1.79 2.25 2.71 3.26 27.36 21.70 18.03 15.01 0.90 买入 方盛制药 9.93 0.65 0.42 0.59 0.71 15.3 23.4 17.0 13.9 0.54 买入 羚锐制药 18.77 1.00 1.22 1.44 1.69 17.08 15.32 13.00 11.11 0.69 未覆盖 佐力药业 11.72 0.55 0.77 0.96 1,18 19.52 15.16 12.19 9.97 0.36 未覆盖 备注：数据截止 2024/9/13；未覆盖公司采用 wind 一致预期 投资要点 ◼ 本篇报告，除了对中药上市公司的 2024 年中报进行数据总结之外，我们对上半年渠道、终端动销的情况也做了梳理，试图在财务数据的视角之外，对于渠道、格局、终端需求的变化进行更多的探讨。 ◼ 报表端：盈利环比趋缓，提质增效为主线。剔除异常数据后，上半年中药板块实现总营收 1819 亿元、同比-3.32%；扣非净利润 211 亿元、同比-5.76%。整体来看，板块受零售终端需求不振的影响，盈利有所放缓。上半年板块毛利率 43.06%、同比下降 2.11pp；各公司采取提质增效手段，销售费用率下降 2.06pp，保障了利润率的稳定，2024H1 板块扣非净利率 11.6%，仅小幅下滑 0.3pp。 ◼ 大品种+强销售加持，部分公司 Q2 亦有亮眼表现。东阿阿胶、天士力、羚锐制药、佐力药业、方盛制药这 5 家公司二季度营收、扣非利润同环比均实现正增长。东阿阿胶的复方阿胶浆、羚锐制药的通络去痛膏、佐力药业的乌灵胶囊等大单品，受益于政策和需求的驱动，均实现了较快放量。 ◼ 零售渠道承压，OTC 更具韧性。1）院内市场：24Q1、24Q2 医院用药市场同比增速分别为-1.4%、-0.2%；其中中成药季度同比增速分别为 1.3%、-4.3%，增速环比放缓，我们预计与 23Q2 同期高基数有关。2）零售市场：上半年零售市场总规模 1057 亿元， 24Q1、24Q2 零售市场同比增速分别为 1.5%、-4.0%；中药 OTC 和中药处方药上半年销售增速分别为 2.0%、-4.9%，相较处方药、OTC 品种更具韧性。财务数据来看，以OTC 品种为主的 22 家中药企业 24Q2 营收、扣非净利润中位增速分别为-0.9%、-3.5%，环比亦有所放缓，但仍然快于中药板块整体。 ◼ 止咳祛痰类上半年需求仍旺，滋补保健&骨科贴剂需求保持稳定，OTC 龙头集中度持续提升。我们分析了各细分品类上半年终端销售情况，止咳祛痰类是上半年少数仍有增长的品类，此外滋补保健和骨科贴剂需求也基本保持稳定，感冒清热、心肌缺血心绞痛、胃肠道疾病用药需求回落较为明显。整体来看，OTC 渠道集中度提升趋势明确，感冒灵颗粒（华润三九）、复方阿胶浆（东阿阿胶）、速效救心丸（达仁堂）、通络祛痛膏（羚锐制药）等品牌辨识度高的中药大品种，市占率稳步提升。 ◼ 投资建议：在 2023H1 高基数的背景下，中药板块业绩短期承压，随着基数效应的消退、以及秋冬旺季的来临，板块业绩有望逐步好转。建议重点关注以下两个方向： 1）估值合理、业绩持续稳健增长的高分红个股，重点看好华润三九、东阿阿胶、羚锐制药、济川药业等；2）经营趋势向好、重点品种放量带来业绩弹性，重点看好方盛制药、佐力药业、马应龙等。 ◼ 风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、 研报信息更新不及时风险、 第三方数据失真风险 -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/32023/10/32023/11/32023/12/32024/1/32024/2/32024/3/32024/4/32024/5/32024/6/3沪深300医药生物(申万) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 报表端：盈利环比趋缓，提质增效为主线........................................................... - 4 - 渠道：变革中蓄力，用药场景部分转移 .............................................................. - 7 - 需求&竞争格局：需求小幅回落、OTC 集中度提升 ............................................ - 9 - 风险提示 ............................................................................................................ - 13 - 图表目录 图表 1：中药板块上市公司 2024H1 财务数据分析总图（亿元；%） ................ - 4 - 图表 2：中药板块上市公司分季度扣非净利润情况（亿元；%） ....................... - 4 - 图表 3：24Q1&24Q2 中药板块上市公司盈利分布情况（家） ........................... - 4 - 图表 4：2024Q2 扣非净利润同比、环比正增长的公司情况（百万；%） ......... - 5 - 图表 5：2024H1 品牌 OTC 核心经营数据概览 ................................................... - 5 - 图表 6：2019-2