当前经济与政策思考：生产降速与需求偏弱

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 8 月经济数据呈现生产降速与需求偏弱的特点： 第一，工业增加值同比增速回落，考虑到上年基数偏弱，同比增速回落反应生产呈现降速态势； 第二，工业生产降速主要受下游需求影响，工业企业产销率相较上月回落 0.6 个百分点，相较上年同期回落 0.8 个百分点，且自 6 月以来连续 3 个月低于上年同期水平； 第三，外需短期具有韧性，出口交货值当月同比上涨 6.4%，剔除掉价格因素之后的出口交货值环比仍强； 第四，内需短期整体偏弱，投资端短期平稳，民间投资同比跌幅扩大，非民间投资拉动明显；地产投资低位平稳，基建投资与制造业投资累计同比增速仍在回落；消费呈现短期回落态势。 ◼ 高频数据：生产低位波动，基建边际平稳，住宅成交走弱，土地出让回落，消费结构分化，出口延续回落，进口小幅回落 ◼ 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 、 生产降速与需求偏弱 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2024 年 09 月 17 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 生产降速与需求偏弱 ..................................................................................... - 3 - 2. 高频数据：生产低位波动，基建边际平稳，住宅成交走弱，土地出让回落，消费结构分化，出口延续回落，进口小幅回落 .................................................................................. - 5 - 3. 风险提示 ..................................................................................................... - 14 - 图表目录 图表 1：工业企业产销率当月值（%） .............................................................. - 3 - 图表 2：民间固定资产投资增速跌幅扩大 .......................................................... - 4 - 图表 3：生产端部分高频指标（开工率单位为%） ............................................ - 5 - 图表 4：基建部分高频指标（库存单位为万吨） ............................................... - 5 - 图表 5：基建部分高频指标（水泥全国与区域变化） ........................................ - 6 - 图表 6：基建部分高频指标（水泥价格分区域） ............................................... - 6 - 图表 7：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） ............................. - 6 - 图表 8：部分重点城市二手房成交面积（面积单位为万平方米） ...................... - 7 - 图表 9：上海一手签约与二手成交面积指数（以 2023 年 Q4 日均值为基准 100）- 7 - 图表 10：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） ............................... - 8 - 图表 11：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元） ...... - 8 - 图表 12：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数 ........................ - 9 - 图表 13：CCFI 指数不同航线表现 .................................................................... - 9 - 图表 14：外贸相关高频指标（区域指数） ...................................................... - 10 - 图表 15：CDFI 运价指数及细分运价指数 ....................................................... - 11 - 图表 16：BDI 指数及细分运价指数 ................................................................. - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 生产降速与需求偏弱 2024 年 9 月 14 日，国家统计局公布 2024 年 8 月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、城镇就业数据，总体呈现生产降速与需求偏弱的特点。 生产上，同比增速回落，去年基数偏低背景上的同比增速回落，表明生产出现波动；出口交货值同比增速持平，但环比增加，剔除价格，外需的实际物量增速上行。 从同比数据看，8 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%（前值 5.1%），回落 0.6 个百分点；从定基指数来看，2023 年 8 月定基指数处于三季度低位，与 2023 年 7 月基本持平，在基数偏弱背景下，同比增速走低，反应了工业生产可能面临波动；从环比增速看，8 月环比增长 0.32%（7月 0.35%，6 月 0.39%），也呈现短期降速特征。考虑到上年 9 月基数环比大幅走高，可能会进一步压制同比增速的表现。 工业生产降速主要受下游需求影响，结合工业企业产销率数据，2024年 8 月为 96.6%（前值 97.2%），年内波动具有积极性特征，但相较于上年同期回落 0.8 个百分点，且自 6 月份以来连续 3 个月低于上年同期水平。 图表 1：工业企业产销率当月值（%） 来源：WIND、中泰证券研究所 在下游需求整体偏弱表现中，外需短期具有一定韧性。出口交货值当月同比上涨 6.4%（前值上涨 6.4%），与上月持平，环比小幅增加。考虑到8 月 PPI 环比下降 0.7%（前值下降 0.2%），剔除掉价格因素之后的出口交货值环比明显上行，表明短期外需仍然具有一定韧性。 内需整体偏弱，其中投资相对平稳，消费回落明显。在投资上，当月增 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 速小幅回升，民间