非银行金融行业2024H1公募基金销售机构保有数据点评：权益拖累、固收支撑，被动投资和投顾转型为趋势

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2024 年 09 月 17 日 推荐（维持） 2024H1 公募基金销售机构保有数据点评 总量研究/非银行金融 事件：基金业协会披露截至 2024 年上半年基金销售机构公募基金保有规模百强数据，披露口径调整为权益基金、非货基金和股票型指数基金，顺应鼓励被动投资的监管导向，此外，披露频率调整为半年度。 ❑ 总览：权益拖累显著，固收和被动投资支撑保有规模扩张。 （1）债券牛市驱动固收类基金扩张，支撑非货保有量扩张。百强销售机构非货保有规模 8.9 万亿，较 23Q4 +3.7%。固收类（非货扣除权益）规模 4.1 万亿，较 23Q4 +17.2%。 （2）百强权益基金保有规模下滑 5.8%，主要因为净值下跌、主动权益类赎回压力较大。24H1 三大指数算术平均下跌 3.5%，wind 偏股基金指数下跌5.3%。百强销售机构权益规模 4.7 万亿，较 23Q4 -5.8%，其中股票型指数基金 1.4 万亿，主动权益类基金 3.4 万亿。预计净值下跌、主动权益类持续面临赎回压力，权益基金保有量萎缩。 （3）权益类头部集中度上行。24H1 蚂蚁基金权益保有规模跃居行业第一。权益类 24H1 全市场 CR4 为 27%，较 23Q4 +2pct，CR10 为 42%，较 23Q4 +1pct；非货类 24H1 全市场 CR4 为 18%，较 23Q4 -0.6pct，CR10 为 29%，较 23Q4 -0.7pct。 （4）各渠道被动投资转型进度不一，券商系领先、银行系滞后。按照股票型指数类占权益类比重：券商系（66.0%）>互联网系（32.3%）>其他系（险资，17.8%）>银行系（6.3%）。 （5）蚂蚁基金引领互联网市占率上行，券商系市占率回落，险资延续高增。TOP100 中券商系 53 家，天风证券退出百强；银行系 25 家，环比增加青岛银行；互联网系、其他系（险资）分别 20 家、2 家，环比持平。各渠道规模对比来看，非货基金方面，互联网系规模较 23Q4 +7.5%，市占率上行 1.3pct至 18.9%；银行系规模增长 5.6%，市占率上行 1.3pct 至 24.8%；券商系规模一改增长态势，较 23Q4 下滑 7.5%，市占率下滑 0.8pct 至 9.9%；险资规模较 23Q4 高增 19%，市占率上行 0.1pct 至 0.75%。权益类基金方面，互联网系规模较 23Q4 +10.3%，市占率增长 2.3pct 至 20.3%；银行系规模较 23Q4下滑 7.6%，市占率下行 1.9pct 至 31.9%；券商系规模较 23Q4 缩水 17.5%，市占率下滑 3.3pct 至 17.7%；险资规模增长 10.3%，市占率上行 0.1pct 至1.3%。 ❑ 互联网系固收规模支撑，战略分化：蚂蚁专注被动投资，投顾或在起作用。 （1）蚂蚁被动基金发展领先，权益类基金逆市增长，非货规模跃居首位。24H1蚂蚁非货规模 1.35 万亿，较 23Q4 +6.2%，市占率 7.6%，较 23Q4 -0.2pct；权益规模 6920 亿，较 23Q4 +50.7%，市占率 10.4%，较 23Q4 +3.6pct；固收类规模 6592 亿，较 23Q4 -18.9%，市占率 5.9%，较 23Q4 -2.7pct。24H1蚂蚁基金股票型指数基金规模 2647 亿，占权益类比重 38%，领先多数互联网系。 行业规模 占比% 股票家数（只） 84 1.7 总市值（十亿元） 4298.0 6.5 流通市值（十亿元） 4076.2 6.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.6 -9.8 -19.2 相对表现 6.9 1.8 -3.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《券商并购重组系列点评—国君&海通合并，券业供给侧改革进入高潮》2024-09-06 2、《证券行业 2024 年半年报综述—温和修复，Q4 业绩或“翘尾”》2024-09-04 3、《险资上半年都在买什么股票—— 保 险 资 金 运 用 情 况 跟 踪 》2024-09-02 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -25-20-15-10-505Sep-23Jan-24May-24Aug-24(%)非银行金融沪深300权益拖累、固收支撑，被动投资和投顾转型为趋势 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 （2）多数互联网系固收类规模高增，顺应股弱债强的结构性行情。陆金所基金/同花顺基金/东财系（天天基金+东方财富）固收类规模增速位居互联网系前三，分别较 23Q4 增长 111.6%/51.0%/39.9%，规模达到 201/151/2281 亿元，而权益类规模均存在不同程度的萎缩，预计基金投资需求转向所致。 （3）投顾模式或在起作用。盈米基金、雪球基金等依靠大 V、专注基金投顾转型，引导被动指数投资，非货保有规模整体稳定，市占率持平于 23Q4。盈米、雪球基金股票型指数基金占权益类比重分别为 41%、40%。 ❑ 顺势发力固收类基金，银行系非货规模得以增长。 （1）凭借网点、队伍优势，银行系瞄准客户稳健投资需求，积极推动债类产品销售，固收类规模增长 25.3%。江苏银行/兴业银行/汇丰银行/招商银行固收 类 规 模 增 速 位 列 银 行 系 前 四 ， 分 别 较 年 初 增 长102.3%/49.2%/47.0%/45.7%。其中，兴业银行非货规模排名升至第 4 名，非货市占率较 23Q4 上行 0.47pct 至 2.6%。 （2）银行系产品被动化投资进程稍慢。银行系股票型指数基金占权益类比重仅 6.3%。招商银行 /交通银行 /邮储银行这一比重相对较高，分别为9%/8%/8%。广发银行为唯一实现权益类规模增长的银行，权益规模较 23Q4增长 9.4%，预计被动指数型基金贡献较大。 ❑ 券商系权益代销拖累显著，被动投资优势显著，固收类代销竞争激烈。 （1）权益代销拖累显著。24H1 入围百强的券商中，仅华宝证券和山西证券权益类规模和市占率较 23Q4 增长。预计上半年权益市场景气度待回升背景下，券商系客户对于权益产品持有观望态度；同时，公募二阶段费改落地，影响券商系代销激励。 （2）被动投资优势显著。依赖早期指数基金代销布局、买方投顾队伍建设和旗下公募丰富的指数产品谱系，券商系指数基金代销领域优势突出，股票型基金保有规模前十席中，券商系占据 7 席，其中华泰证券、中信证券股票型指数基金规模分别达到 913 亿、892 亿，位列行业第 2、第 3。华宝证券、东方财富股票型指数基金占比达到 92%、91%。 （3）固收类代销竞争激烈。24H1 入围百强的 53 家券商中，33 家固收类市占率较 23Q4 增长，20 家下滑。整体券商系固收类保有规模增长 37.7%，市占率扩张 0.6pct 至 3.8%，其中，华林证券、平安证券、方正