渤海租赁(000415)收购CAL，资产质量结构性向优

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 公告点评|多元金融 证券研究报告 [Table_Title] 渤海租赁（000415.SZ） 收购 CAL，资产质量结构性向优 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2024 年 9 月 13 日渤海租赁披露公告：旗下控股子公司 Avolon 拟收购 Castlelake Aviation Limited（CAL）100%股权。 ⚫ （1）收购标的：截至 24Q2，根据资产价值排名，CAL 为全球第 16。 ⚫ （2）交易价格：0.98xpb 合计价格 12 亿美金。在飞机租金延续增长的背景下，以低于账面价值的价格收购优质资产举措稳健。 ⚫ （3）收购资金来源：Avolon 与母公司经营独立性较强，本次收购为Avolon 基于市场环境优化以自有融资和现金进行的扩表行为。截至2024H1，根据渤海租赁财报，Avolon 资产负债率约为 73.5%，而BOCA、AERCAP、AIRLEASE 的资产负债率分别为 75.0%、76.1%、76.4%。Avolon 资产负债率较同业更低，本次通过其自行举债等其它融资方式并购优质资产有助于加速扩表巩固头部飞机租赁公司地位。 ⚫ （4）收购必要性：当前 OEM 交付持续下降，并购成为飞机租赁公司扩表的常用打法。复盘头部飞机租赁公司疫情后的并购历史，如AviLease 于 23 年成功收购了渣打银行的航空融资租赁业务、SMBC Aviation 于 2022 年完成了对 Goshawk 的收购、2021 年 AERCAP 收购 GECAS。随着租金延续增长，租金高位扩表显得较为重要。 ⚫ （5）收购重要性：CAL 资产较优，截至 24 年 6 月底，CAL 自有客机107 架，平均机龄较年轻，为 4.7 年，且窄体机占比较高，为 68%，此外，毛收益率较高，23 年在 12.3%，高于渤海租赁口径下的 11.4%。 ⚫ （6）评级影响：惠誉评级 24 年 9 月 13 日表示不会因 Avolon（Avolon；BBB-/积极）收购 CAL 而影响其评级。预计交易于 25Q1 落地。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 24 年收入 364.05 亿元，考虑资产及信用减值缩窄、PDP 利息收入增加，预计 24 年归母净利润在 16.57 亿元，同增 29.3%。参考同业 24 年 PB 估值均值约为 0.7x，考虑公司“困境纾解”，估值中枢有望上行，给予 24 年合理估值在 0.7x PB，则基于2024 年 BVPS 5.15 元，对应合理价值 3.61 元/股，给予 “买入”评级。 ⚫ 风险提示。利率上行财费增加、地缘政治、供给延期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,922 33,675 36,405 38,902 40,226 增长率（%） 19.2% 5.5% 8.1% 6.9% 3.4% EBITDA（百万元） 19,588 22,757 21,763 23,647 23,688 归母净利润（百万元） -1,987 1,281 1,657 1,885 2,384 增长率（%） -61.2% 164.5% 29.3% 13.8% 26.5% EPS（元/股） -0.32 0.21 0.27 0.30 0.39 市盈率（x） - 10.33 7.84 6.89 5.45 市净率（x） 0.49 0.45 0.41 0.38 0.36 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 2.10 元 合理价值 3.61 元 前次评级 增持 报告日期 2024-09-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 渤海租赁（000415.SZ）:飞机业务弹性复苏，业绩修复柳暗花明 2024-09-01 渤海租赁（000415.SZ）:加大飞机销售，提振业绩弹性 2024-04-30 渤海租赁（000415.SZ）:全球飞机租赁巨头二次启航 2024-04-18 [Table_Contacts] 联系人： 李怡华 021-38003811 liyihua@gf.com.cn -32%-24%-16%-8%0%8%08/2310/2312/2302/2404/2406/24渤海租赁沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 渤海租赁|公告点评 2024年9月13日渤海租赁披露公告旗下控股子公司Avolon，拟通过其下属全资子公司Avolon Acquisitions Holdings Limited（以下简称“AAHL”）收购Castlelake Aviation Limited（CAL）100%股权。 （1）收购标的：本次收购标的为Castlelake Aviation Limited（CAL），截至2024Q2，根据cirium数据，依据资产价值排名，CAL为全球第16，Avolon原排名第4，本次收购后，Avolon自有、管理及订单飞机机队规模达到1,147架，其中，自有飞机647架，管理飞机40架，订单飞机460架，机队平均剩余租期约7.2年，平均机龄约6.1年，继续巩固全球头部飞机租赁公司地位。 （2）交易价格设定上：低于账面价值获得资产，合计价格12亿美金。以截至2024年3月31日CAL净资产账面值14.16亿美元计算，拟购买的标的公司净资产账面值为12.41亿美元，减去按《购买与出售协议》约定机制计算的调整金额，CAL 100%股权的购买价格约为12.21亿美元（以美元兑人民币汇率中间价1：7.1030计算折合约人民币86.73亿元）。本次收购资产PB为0.98x，低于账面价值，首先本次收购CAL 100%股权交易的估值倍数与可比上市公司市净率（PB）倍数相当，其次在飞机租金延续增长繁荣的背景下，以低于账面价值的价格收购优质资产举措稳健。 （3）收购资金来源：Avolon与母公司经营独立性较强，本次收购为Avolon基于市场环境优化以自有融资和资金进行的扩表行为。截至2024H1，根据渤海租赁财报，Avolon资产负债率约为73.5%，而BOCA、AERCAP、AIRLEASE的资产负债率分别为75.0%、76.1%、76.4%。Avolon资产负债率较同业更低，本次通过自行举债等其它融资方式并购优质资产有助于在供应商交付持续恶化的背景下加速扩表，稳固头部飞机租赁公司地位，且收购后