长安汽车(000625)中报点评：深蓝及阿维塔减亏，自主品牌盈利能力环比改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 长安汽车 000625.SZ ⚫ 业绩符合预期。公司上半年营业收入 767.23 亿元，同比增长 17.1%；归母净利润28.32 亿元，同比下降 63.0%；扣非归母净利润 11.69 亿元，同比下降 5.9%。2 季度营业收入 396.99 亿元，同比增长 28.3%，环比增长 7.2%；归母净利润 16.74 亿元，同比增长 145.1%，环比增长 44.5%；扣非归母净利润 10.57 亿元，同比增长3679.3%，环比增长 846.3%。 ⚫ 毛利率有所承压，费用率略有下降。上半年毛利率 13.8%，公司变更会计政策，将保证类质量保证费用计入营业成本，经调整后上半年毛利率同比减少 2.5 个百分点；2 季度毛利率 13.2%，环比减少 1.2 个百分点，毛利率下降预计主要系行业价格竞争加剧所致。上半年期间费用率 10.3%，调整后同口径下同比下降 0.5 个百分点，其中同口径下销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/-0.3/-0.7 个百分点。上半年经营活动现金流净额 34.35 亿元，同比减少 50.6%，主要系支付供应商货款增加所致。 ⚫ 深蓝及阿维塔同比大幅减亏，长福盈利能力同比好转。2 季度投资收益 1.74 亿元，同比增长 168.6%，环比下降 2.1%；对联营合营企业投资收益 1.04 亿元，同比扭亏为盈，环比下降 30.1%。上半年长安福特净利润 18.21 亿元，同比增长 127.9%，主要受益于林肯车型出口增长及销售费用减少；得益于产品结构改善、降本增效推进等，深蓝汽车及阿维塔科技实现同比明显减亏，上半年深蓝汽车/阿维塔科技分别亏损 7.39 /13.95 亿元，去年同期分别亏损 10.59/17.56 亿元，阿维塔科技计入公司报表的投资损益约-5.62 亿元。2 季度长福/长马销量分别达 5.60/1.75 万辆，同比分别+4.4%/-4.1%，环比分别+0.8%/-9.1%，随着合资品牌销量维稳、阿维塔逐步减亏，预计公司投资收益将有望延续改善态势。 ⚫ 自主品牌盈利能力同环比大幅改善，新能源及海外市场销量有望维持向上。2 季度扣非自主净利润 9.53 亿元，去年同期为 1.45 亿元，今年 1 季度为 -0.37 亿元，自主板块盈利能力同环比显著改善。2 季度自主品牌乘用车销量 38.46 万辆，同比增长3.4%，环比下降 12.0%；2 季度自主品牌新能源销量 17.03 万辆，同比增长86.0%，环比增长 32.2%，自主新能源销量同比增速远高于行业平均。阿维塔入股华为引望正式落地，预计华为在汽车智能化领域的技术、供应链、人才等将有望为阿维塔及公司持续赋能；下半年公司将推出长安启源 E07、深蓝 S05、深蓝 L07、阿维塔 07 等多款重点新能源车型，推动自主新能源销量向上。2 季度自主品牌海外销量 9.43 万辆，同比增长 69.1%，环比下降 13.5%，公司全面开启“海纳百川”全球化计划，推进泰国基地建设及墨西哥市场体系搭建，深蓝 S7 成为泰国 4 月全品牌BEV 销量冠军，深蓝 S7 和长安启源 A05 亮相阿联酋展览会，完成新能源品牌车型在中东地区的首次亮相，预计海外市场将成为公司销量增长的新基点。 ⚫ 调整毛利率、费用率等，预测 2024-2026 年归母净利润为 78.69、103.02、116.73亿元（原 89.02、107.04、118.14 亿元），可比公司 2024 年 PE 平均估值 20 倍，目标价 15.8 元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。 ⚫ 收入和 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 同比增长(%) 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 营业利润(百万元) 7,634 10,447 8,284 10,869 12,319 同比增长(%) 104.6% 36.9% -20.7% 31.2% 13.3% 归属母公司净利润(百万元) 7,799 11,327 7,869 10,302 11,673 同比增长(%) 119.5% 45.2% -30.5% 30.9% 13.3% 每股收益（元） 0.79 1.14 0.79 1.04 1.18 毛利率(%) 20.5% 18.4% 17.0% 18.2% 18.7% 净利率(%) 6.4% 7.5% 4.5% 5.3% 5.5% 净资产收益率(%) 13.2% 16.8% 10.6% 12.6% 12.6% 市盈率 14.8 10.2 14.7 11.2 9.9 市净率 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年09月13日） 11.65 元 目标价格 15.80 元 52 周最高价/最低价 20.98/11.33 元 总股本/流通 A 股（万股） 991,729/985,405 A 股市值（百万元） 115,536 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 09 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -3.32 -10.18 -12.86 -9.71 相对表现% -1.09 -4.93 -2.46 5.74 沪深 300% -2.23 -5.25 -10.4 -15.45 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 淡季影响销量，关注新能源车新车上市表现 2024-08-07 2 季度扣非后盈利同环比改善，预计深蓝及阿维塔品牌盈利能力将逐步提升 2024-07-11 新能源车销量持续增长，G318 订单较好 2024-07-08 深蓝及阿维塔减亏，自主品牌盈利能力环比改善 买入 （维持） 长安汽车中报点评 —— 深蓝及阿维塔减亏，自主品牌盈利能力环比改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年9月13日2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E广汽集团6012387.150.430.430.480.5416.7316.8014.8913.34长城汽车60163323.1