下游需求逐步改善，2Q24营收环比增长42%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月15日优于大市东微半导（688261.SH）下游需求逐步改善，2Q24 营收环比增长 42%核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：连欣然联系人：李书颖010-880054820755-81982362lianxinran@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.80 元总市值/流通市值3529/2376 百万元52 周最高价/最低价107.50/28.75 元近 3 个月日均成交额81.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东微半导（688261.SH）-前三季度研发投入同比增加 65.7%，产品矩阵持续丰富》 ——2023-11-13《东微半导（688261.SH）-2Q23 业绩短期承压，产品差异化能力铸就长期竞争力》 ——2023-09-06《东微半导（688261.SH）-一季度归母净利润同比增长 48.98%，下游应用多维发展》 ——2023-04-29《东微半导（688261.SH）-22 年归母净利润同比增长 93.57%，各类新产品陆续放量》 ——2023-04-23《东微半导（688261.SH）-新产品硅方碳实现出货，23 年公司有望多维增长》 ——2023-03-01公司 2Q24 营收环比增长 42%，经营情况逐步改善。公司主要产品包括高压超级结 MOSFET（简称超结 MOS）、中低压屏蔽栅 MOSFET、IGBT(TGBT)、碳化硅等器件；23 年受海外龙头竞争、周期下行等因素影响，公司业绩短期承压，进入 2Q24，下游家电需求恢复、消费电子延续温和复苏，工业及光伏需求随去库逐步回暖，公司实现营收 2.5 亿元(YoY+6.7%，QoQ+42.35%)，归母净利润 0.13 亿元(YoY-56.4%，QoQ+194.53%)，扣非归母净利润 0.01 亿元(YoY-94.62%，QoQ+337.84%)，毛利率 14.83%(YoY-5.74 pct，QoQ+2.36 pct)。1H24 中低压屏蔽栅 MOS 收入同比增长 2.67%，超级结同比减少 24.18%。1H24公司高压超结 MOS 营收 3.34 亿元占比为 79.6%，中低压屏蔽栅 MOSFET 营收0.72 亿元占 17.3%，TGBT 营收 1095 万元占 3.1%；超结 MOS 比例有所下降，中低压 MOS 占比略有提升。超结 MOS 作为公司基本盘，性能与规格丰富度行业领先，目前已完成 8 英寸转 12 英寸制造平台拓展，成本与性能持续优化；xPU 电源专用中低压屏蔽栅 MOSFET 产品技术通过多客户评测小批量供货。1H24 汽车与工业产品营收占比超 76%，需求增长表现分化。1H24 公司工业及通信电源收入占 33%，同比增长约 75%；车载充电机占比 17%，同比下降 42%；大功率照明电源占比超 10%，同比增超 61%；新能源汽车直流充电桩领域占7%，同比下降约 69%。同比改善的中低压屏蔽栅 MOSFET 批量出货给客户 A、长晶科技、东科半导体、长城科技、中兴康讯、视琨电子、美的、茂睿芯等公司应用于汽车、工业及消费电子设备领域；增长的工业领域客户亦包括视源股份、航嘉 Huntke、通用电气、明纬电子、崧盛股份、茂硕电源等企业。1H24 研发投入 9.24%，产品矩阵持续丰富。12 英寸超结 MOSFET 900V、1000V产品系列试产成功，1200V 系列研发推进中；TGBT 光储、充电桩、电驱等领域批量应用；Si2C MOSFET 进入批量供货阶段；SiC MOSFET 已具备 650V、1200V主力料号制造能力；功率模块已与外协代工厂成功开发 Easy3B，Flow2，HPD，MSOP 等多个模块规格。投资建议：中长期公司的芯片设计与工艺实现能力有望打开多应用领域成长空间，短期考虑行业景气下行及产品价格下滑，公司产品线投入增长，结合公司 1H24 经营情况，下调毛利率预期，预计 24-26 年公司有望实现归母净利润 0.75/0.92/0.98 亿元(前值：24-25 年 1.64/2.42 亿元)，对应 24-26 年PE 分别为 50/40/38 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，新产品上量不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,1169739871,0581,152(+/-%)42.7%-12.9%1.4%7.2%9.0%净利润(百万元)284140759298(+/-%)93.6%-50.8%-46.7%23.2%6.3%每股收益（元）4.221.480.610.750.80EBITMargin25.9%10.4%3.3%4.5%5.3%净资产收益率（ROE）10.0%4.9%2.5%3.1%3.2%市盈率（PE）7.120.349.440.137.7EV/EBITDA7.328.096.561.446.0市净率（PB）0.710.991.261.241.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测产品交期持续缩短，行业自 23 年开始逐步下行逐步触底。由于公司产品线较多，下游应用覆盖各行业应用，因此与半导体整体周期同步性较强。进入 23 年后，全球半导体进入调整期，消费电子等市场需求疲软，可比公司全球头部企业安森美、英飞凌及威世产品交期亦持续缩短，陆续进入业绩调整期。图 9：1Q21-2Q24 功率产品交期情况资料来源：富昌电子，国信证券经济研究所整理产品价格下降带来公司毛利率与净利率下行，产品线投入带来费用率增加。由于行业竞争加剧，功