春秋航空(601021)淡季业绩有韧性，低成本优势凸显

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 15 日 增持（下调） 淡季业绩有韧性，低成本优势凸显 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：48.6 元 春秋航空 2024H1 实现营业收入 98.75 亿元，同比+22.97%，归母净利润 13.61亿元，同比+62.28%。 ❑ 2024Q2 业绩略超预期。2024H1 公司实现营业收入 98.75 亿元，同比+22.97%，归母净利润 13.61 亿元，同比+62.28%；其中 Q2 公司实现营业收入 47.1 亿元，同比+12.9%，归母净利润 5.5 亿元，同比+14.1%。公司 Q2业绩略超预期，且超过 2019Q2 业绩。 ❑ 淡季公司保持高客座率。从经营数据看，2024Q2 公司：1）ASK/RPK 分别同比+12.7%/15.9%，客座率 91.4%，同比提升 2.5 个百分点，较 2019Q2 略高 0.2 个百分点；2）国内 ASK/RPK 分别同比+7.0%/8.6%，国内客座率 91.7%，同比提升 1.4 个百分点，较 2019Q2 仅有 0.5 个百分点差距；3）国际和地区ASK/RPK 分别恢复至 2019Q2 的 70%/71%，国际和地区平均客座率 90.3%，较 2019Q2 提升 1 个百分点。 ❑ 国内票价表现相较同业更具韧性，单位成本下降。2024H1 公司客公里收益0.393 元，同比-2.45%；其中国内线同比-2.0%，国际线同比-12.67%。我们认为：1）公司国内票价下滑主要受到今年淡季国内商务需求疲软影响，但公司下滑幅度好于同业（2024H1 三大航国内客公里收益平均同比-8%），公司竞争优势凸显；2）国际票价下滑主要由于随着国际航班修复，国际票价逐步回落至疫情前正常水平。成本端，2024H1 公司单位非油成本 0.197 元，同比-2%；费用端，2024H1 公司费用率（销售+管理+研发）3.3%，同比下降 0.3个百分点。我们认为公司成本费用的良好表现主要受益于飞机利用率持续修复，以及优秀的费用管控。 ❑ 低成本优势有望持续体现，盈利韧性强。2024 年 7-8 月，公司 RPK 同比+10%，客座率同比提升 1.1 个百分点至 93.5%，继续延续增长趋势。考虑到今年国内票价较弱，我们调整盈利预测，预计公司 2024-26 年归母净利润分别为29/34/42 亿元，当前股价对应 2024 年 P/E 为 16 倍，给予公司“增持”评级。展望未来，我们认为：1）随着公司飞机利用率持续修复，单位成本有望持续下降，贡献利润增长空间；2）公司作为低成本航空龙头，有望充分受益于二线城市航空需求增长，发展空间广阔。 ❑ 风险提示：需求不及预期；运力引进不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 8369 17938 20396 23040 25517 同比增长 -23% 114% 14% 13% 11% 营业利润(百万元) (3417) 2616 3408 4557 5605 同比增长 -57554% -177% 30% 34% 23% 归母净利润(百万元) (3036) 2257 2935 3437 4223 同比增长 -7862% -174% 30% 17% 23% 每股收益(元) -3.10 2.31 3.00 3.51 4.32 PE -15.7 21.1 16.2 13.8 11.3 PB 3.5 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 979 已上市流通股（百万股） 979 总市值（十亿元） 47.6 流通市值（十亿元） 47.6 每股净资产（MRQ） 16.8 ROE（TTM） 16.9 资产负债率 61.2% 主要股东 上海春秋国际旅行社(集团)有限公司 主要股东持股比例 51.5% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 -12 -12 相对表现 -2 -1 3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《春秋航空（601021）—业绩表现亮眼，受益于经营数据增长、优秀成本管控》2024-05-01 2、《春秋航空（601021）—预计 2023年盈利 21~24 亿元；关注春运旺季行情》2024-01-31 3、《春秋航空（601021）—差异化优势有望持续体现》2023-11-13 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -20-15-10-50510Sep/23Jan/24May/24Aug/24(%)春秋航空沪深300春秋航空（601021.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、2024Q2 业绩略超预期 2024H1 公司实现营业收入 98.75 亿元，同比+22.97%，归母净利润 13.61 亿元，同比+62.28%；其中 Q2 公司实现营业收入 47.1 亿元，同比+12.9%，归母净利润 5.5 亿元，同比+14.1%。公司 Q2 业绩略超预期，且超过 2019Q2 业绩。 图 1：公司季度净利润（单位：亿元） 资料来源：公司财报、招商证券 2、公司淡季保持高客座率 从经营数据看，2024Q2 公司：1）ASK/RPK 分别同比+12.7%/15.9%，客座率91.4%，同比提升 2.5 个百分点，较 2019Q2 略高 0.2 个百分点；2）国内 ASK/RPK分别同比+7.0%/8.6%，国内客座率 91.7%，同比提升 1.4 个百分点，较 2019Q2仅有 0.5 个百分点差距；3）国际和地区 ASK/RPK 分别恢复至 2019Q2 的70%/71%，国际和地区平均客座率 90.3%，较 2019Q2 提升 1 个百分点。 3、国内票价表现相较同业更具韧性，单位成本下降 2024H1 公司客公里收益 0.393 元，同比-2.45%；其中国内线同比-2.0%，国际线同比-12.67%。我们认为：1）公司国内票价下滑主要受到今年淡季国内商务需求疲软影响，但公司下滑幅度好于同业（2024H1 三大航国内客公里收益平均同比-8%），公司竞争优势凸显；2）国际票价下滑主要由于随着国际航班修复，国际票价逐步回落至疫情前正常水平。 成本端，2024H1 公司单位非油成本 0.197 元，同比-2%；费用端，2024H1 公司费用率（销售+管理+研发）3.3%，同比下降 0.3 个百分点。我们认为公司成本费用的良好表现主要受益于飞机利用率持续修复，以及优秀的费用管控。 表