农林牧渔行业：生猪黄鸡强势扭亏，萌宠盈利高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 生猪黄鸡强势扭亏，萌宠盈利高增 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 牧原股份 002714 CH 54.53 买入 温氏股份 300498 CH 25.53 买入 海大集团 002311 CH 60.00 买入 隆平高科 000998 CH 14.85 买入 神农集团 605296 CH 40.02 买入 巨星农牧 603477 CH 23.94 买入 乖宝宠物 301498 CH 60.00 买入 新希望 000876 CH 10.55 增持 中宠股份 002891 CH 23.76 买入 佩蒂股份 300673 CH 18.30 买入 大北农 002385 CH 4.97 买入 普莱柯 603566 CH 15.25 买入 圣农发展 002299 CH 13.95 买入 益生股份 002458 CH 11.05 买入 科前生物 688526 CH 19.40 买入 中牧股份 600195 CH 7.80 买入 双汇发展 000895 CH 33.58 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 15 日│中国内地 专题研究 生猪黄鸡强势扭亏，萌宠盈利高增 24Q2 生猪/黄鸡价格回暖带动板块净利强势扭亏；高景气带动下宠物盈利维持高增。饲料/动保业务景气修复稍有滞后；种企 2023/24 年销售季表现稳健，而粮价下行传导下 Q2 经营承压。建议 24Q3 重点把握猪企盈利兑现及宠物景气上行。重点推荐牧原股份、温氏股份、乖宝宠物，建议关注海大集团、隆平高科等。 养殖：价格反转带动，24Q2 生猪黄鸡养殖强势扭亏 1）养猪：24Q2 猪价上涨带动多数上市猪企强势扭亏，部分成本优势公司如牧原和温氏等实现半年度累计口径盈利。扭亏转盈带动上市公司 Q2 资产负债率高位回落至 65%左右、经营性现金流亦明显改善，但上市公司在建工程和资本开支仍同比减少、生产性生物资产亦再度萎缩，或显示上市公司补栏扩产仍较为谨慎。2）肉禽养殖：24Q2 白羽鸡肉、白羽鸡苗价格分别同比下跌 17%和 15%，相关上市公司盈利承压；黄鸡价格同比上涨约 9%，带动黄鸡养殖强势扭亏。Q3 养猪盈利有望再增厚，白羽鸡产业链盈利同比降幅有望收窄、黄鸡养殖盈利或仍较为可观，持续推荐养殖板块，推荐牧原股份、温氏股份、圣农发展、益生股份等。 后周期：养猪扭亏带动饲企 Q2 盈利改善；动保盈利同比降幅扩大 1）饲料：量：受生猪产能去化及水产品存塘量偏低影响，24H1 饲料销量同比微降，其中海大逆势增长，同比+8.0%；价：原材料价格下行带动饲料产品价格回落。主业量价齐减使得饲企营收同比下滑，而养殖业务回暖则带动饲企板块 Q2 同环比扭亏。Q3 猪价回暖叠加猪料景气修复，饲企盈利弹性或继续释放，建议关注海大集团等。2）动保：受下游养殖景气度影响，24H1动保板块的疫苗、化药业务均表现为收入、毛利率双双下滑。动保景气修复略有滞后，24Q2 动保板块盈利同比降幅扩大至 63%，但普莱柯盈利同比降幅收窄至 10%。Q3 养殖盈利有望再增厚、养殖端资金情况以及信心有望逐步修复，或带动动保需求改善、继续带动动保公司收入盈利修复。建议关注普莱柯、科前生物、中牧股份等。 宠物：出口延续修复&自主品牌高增，毛利率明显改善 受益于海外订单修复、汇率顺风、主要原材料成本下降、国内自主品牌营收同比高增等因素驱动，24Q2 宠物板块业绩再创新高：营收同比+14%；毛利率同比/环比+6.3pct/+1.5pct、且同环比增幅不断扩大；盈利同比增长45%。展望 Q3，我们认为佩蒂股份或仍有低基数助力；中宠需跟踪顽皮品牌调整节奏；乖宝关注下半年业绩释放节奏及销售费用投放、激励费用计提情况。向后看，宠牌国产替代为大势所趋，叠加行业红利加持，龙头市占率仍有较大提升空间。建议积极布局乖宝宠物，关注中宠股份、佩蒂股份等。 其他：种企 2023/24 销售季业绩稳健，肉制品盈利同比高增 受益于隆平并表隆平发展、及瘦身健体、管理改善等因素带动，种企 2023/24年销售季业绩稳健增长，营收同比+43%、归母净利润同比三位数高增。而粮价下行压力传导下，24Q2 种企营收同比增速由正转负（24Q1 yoy+0.5%、24Q2 yoy-10%）,盈利受隆平高科出售隆平生物股权带动同比高增。2）肉制品：24Q2 肉制品板块收入同比-8%，或主要系终端需求偏弱导致肉品销售量价承压导致。但华统股份和龙大美食的养猪业务在猪价上涨的带动下实现扭亏为盈驱动肉制品板块盈利录得明显改善、板块整体盈利同比+100%。 风险提示：畜禽价格表现、上市公司的生猪出栏量/粮食价格表现不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，农业支持政策力度不及预期等。 (19)(13)(7)(0)6Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 正文目录 总览：生猪黄鸡强势扭亏，萌宠盈利高增 .................................................................................................................... 5 生猪养殖：云开月明，24Q2 强势扭亏 ......................................................................................................................... 7 肉制品：收入延续承压，盈利明显改善 ...................................................................................................................... 15 肉禽养殖：24Q2 黄鸡盈利高增，白鸡景气承压 .................................................................................................