8月金融数据：基本符合预期，静待货币政策

债券报告 8 月金融数据：基本符合预期，静待货币政策 债券动态跟踪报告 债券报告 债券 2024 年 9 月 15 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 郑子辰 投资咨询资格编号 S1060521090001 ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn 事项： 9 月 13 日，央行发布 24 年 8 月金融数据。8 月新增社融 30298 亿元，同比少增981 亿元，较 wind 市场预期高 3254 亿元；信贷口径，8 月新增人民币贷款 9000亿元，同比少增 4600 亿元，基本符合市场预期。 平安观点：  社融总量尚可，政府债在支撑，实体融资维持同比少增，信贷规模和结构特征与上个月基本一致。24 年 8 月新增社融 30298 亿元，受去年高基数影响同比少增 981 亿元，其中社融口径政府债同比多增 4371 亿元，信贷、企业债与股票融资均不同程度同比少增。8 月信贷同比少增与票据利率，经济高频数据基本匹配，结构上居民、企业均不同程度回落，居民短贷对应社零、居民长贷对应地产，均不同程度同比少增。企业部门信贷能观察到票据冲量的特征。  存款方面，M2 增速持平于上月，M1 增速低位回落，存款进一步向政府存款与非银存款集中，或反映实体风险偏好边际走弱。8 月 M2 同比增长 6.3%，增速持平上月；M1 同比-7.3%，较 7 月回落 0.7 个百分点，M2-M1 增速剪刀差进一步扩大。M1 自 4 月以来延续负增长，4-5 月或与统计口径所导致的误差有关，当前调整口径后的 M1 增速或仍维持在负区间。8 月人民币存款增加 22200 亿元，同比多增 9600 亿元。结构上，政府存款、非银存款分别同比多增 5675 亿元和 13622 亿元，企业与居民存款分别同比少增 5390亿元和 777 亿元。8 月政府在发力加杠杆，但实体部门仍希望保留存款和理财投资，而非增加投资或消费。8 月理财存续规模环比继续增加至 29.11 万亿元，增速仍然不低。  8 月金融数据的增量信息有限。作为领先指标的金融数据、价格信号和宏观政策当前均未观察到明显变化，我们认为债券市场行情仍将延续，短期建议关注超长债和短债的哑铃策略。我们认为降准、降息（包括调降存量房贷利率）处于倒计时期间，对短端相对有利。但短端此前下行幅度较大，平均定价了 3-4 次降息预期，我们相对推荐 3Y 以内的国开债和当前性价比相对较高的同业存单（9 月 12 日 1 年国股行同业存单发行利率在 1.97%）。长债受到基本面支撑，以及央行卖出行为的扰动，建议除了配置盘外规避央行卖出的 7Y-10Y 期限，直接参与超长债。  风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。 证券研究报告 债券●债券动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8  政府债发行提速，带动社融略好于市场预期，但在高基数下同比少增，反映实体融资需求仍在低位 8 月新增社融约 3 万亿，高基数下同比少增 981 亿元。结构中政府债同比多增 4371 亿元，信贷、企业债与股票融资同比均不同程度收缩，呈现阶段性政府加杠杆、实体去杠杆的特征。24 年 8 月新增社融 30298 亿元，受去年同期基数偏高影响同比少增 981 亿元，较 wind 市场预期高 3254 亿元。8 月社融口径政府债新增 16130 亿元，同比多增 4371 亿元，成为社融的主要拉动项。信贷、企业债与股票融资则是主要拖累因素，社融口径下新增人民币贷款 10441 亿元，同比少增 2971 亿元；企业债融资 1692 亿元，同比少增 1096 亿元；股票融资 131 亿元，同比少增 905 亿元。此外，外币贷款同比少增 411 亿元，非标融资同比则略有增加。 图表1 8 月当月新增社融及各分项（亿元） 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表2 前 8 月新增社融及各分项（亿元） 资料来源：Wind,平安证券研究所  信贷基本符合市场预期，总量与结构缺乏亮点 信贷同比少增 4600 亿元，与票据利率及经济高频数据表现相匹配。信贷口径下，8 月新增人民币贷款 9000 亿元，同比少增4600 亿元，基本符合市场预期。8 月 6M 国股转贴现季节性回升 21bp，21~23 年同期票据利率上行幅度均值为 60bp，指向24 年信贷需求仍待提振。高频数据中，8 月高炉开工率、水泥磨机运转率同比均回落，上游生产未见到明显改善。8 月商品房31,279 13,412 -201 97 -221 1,129 2,788 1,036 11,759 30,298 10,441 -612 26 484 651 1,692 131 16,130 -500005000100001500020000250003000035000社融总量人民币贷款外币贷款委贷信托贷款未贴现汇票企业债券股票融资政府债券2023-082024-08220873156412-581752457-110812992538137892188700123800-970-5733072-344016100144540300-50000050000100000150000200000250000社融总量人民币贷款外币贷款委贷信托贷款未贴现汇票企业债券股票融资政府债券2023年前7月2024年前7月 债券●债券动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 8 销售数据低位徘徊，二手房价未观察到拐点。美国劳动力市场降温带动海内外工业品价格共振回落，国内核心 CPI 环比在非节假日月份多数低于季节性（8 月为-0.2%），价格信号与信贷数据基本匹配。 图表3 8 月票据转贴现利率季节性上行 21BP，但上行幅度低于 21-23 年同期均值（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所 信贷结构方面，居民、企业信贷均走弱，票据融资同比多增。居民部门消费与投资仍相对审慎。8 月新增居民贷款 1900 亿元，同比少增 2022 亿元；其中居民短期贷款增加 716 亿元，同比少增 1604 亿元；居民长贷增加 1200 亿元，尽管去年同期基数较低，但仍同比少增 402 亿元。房地产市场以价换量的状态仍在延续，8 月商品房成交面积环比季节性回落，尽管回落幅度低于季节性水平，但绝对值仍不及前 3 年同期均值的 6 成。一二三线城市的二手房挂牌量指数在 8 月均同比回升，但二手房挂牌价格指数均同比延续回落趋势，且与 7 月相比同比降幅均有所扩大。企业信贷中票据占比偏高，结构一般。8 月企业贷款增长 8400 亿元，同比少增 1088 亿元；票据融资同比多增 1979 亿元，票据冲量现象较为明显，信