8月经济数据点评：经济与政策的“新”变化

宏观研究 国内经济 证券研究报告 经济数据 2024 年 09 月 14 日 经济与政策的“新”变化 ——8 月经济数据点评 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 事件：统计局公布 8 月经济数据，社零当月同比 2.1%、预期 2.7%、前值 2.7%；固定资产投资累计同比 3.4%、预期 3.5%、前值 3.6%；地产投资累计同比-10.2%、预期-10.2%、前值-10.2%；工业增加值当月同比 4.5%、预期 4.7%、前值 5.1%。 ⚫ 核心观点：经济指标略有走弱，但政策效果也在逐步显现过程中。 ⚫ 社零：商品零售构成主要拖累，或显示以价换量策略进一步渗透，但餐饮收入相对稳定。8 月社零表现低于预期，主因商品零售（-0.8pct 至 1.9%）走弱，限额以上和限额以下均同步下行。其中，汽车再度走弱，但 8 月汽车销量小幅回升，销售额下行或更多源于汽车价格下降。而 8 月居民出行同比增速较 7 月改善，推动餐饮收入增速小幅回升。 ⚫ 地产需求侧：销售小幅好转但仍处低位，房价继续下行，居民观望情绪仍在发酵。8 月商品房销售面积当月同比回升 2.8pct 至-12.6%，但仍处低位。70 城新建住宅、二手住宅价格同比也均回落 0.4pct。地产需求侧的刺激难以短期根本性扭转供给侧房企竣工风险，预售期房正常竣工率仅 40%左右，居民对购置期房存在观望情绪，也拖累期房销售。 ⚫ 地产供给侧：融资、开工、复工、投资边际有所回升，但总体仍然偏弱，竣工则继续下行。8 月房企信用融资增速小幅回升 1.3pct 至-10.6%。在此背景下，地产投资、新开工、复工施工面积数据表现均小幅改善，但所有指标同比仍处于-10%~-20%的较低区间。另一方面，住宅竣工增速大幅回落 11pct 至-33.5%，竣工压力仍是地产核心矛盾。 ⚫ 固定投资：8 月增速有所回升但仍低于市场预期，且剔除价格后实际增速回升幅度更小，结构上地产投资磨底、服务业投资下行是主要拖累。8 月固定资产投资当月同比回升0.4pct 至 2.3%，剔除价格后实际增速仅回升 0.2pct 至 4.2%。拆分结构看，服务业投资增速继续回落 2 个百分点以上，微观主体信心仍待提振。此外地产投资增速也仍在磨底。 ⚫ 政策效果：稳增长政策效果也在逐步体现，前期尚未形成设备购置的政策资金加快落地，公用事业也推动基建投资走强。8 月制造业投资、设备购置环比均明显强于季节性，同比增速高基数下也维持高位。4 月初支持设备更新的再贷款余额截止 6 月末仍为 0，发力阶段或更多集中于下半年，或对当前投资形成有力支撑。此外基建增速回升 0.9pct 至 6.4%，其中公用事业再度走强，但狭义基建延续 4 月以来走弱态势。 ⚫ 重申观点：下半年经济指标有所走弱，但政策逐步显现效果，观察后续政策对冲力度。外需方面，美国补库进程接近结束，全球制造业景气修复接近尾声，加之出口基数走高，预计下半年出口增速总体回落。内需方面，按三年施工周期，21H2 以来新开工大幅下滑，或将对应带来今年下半年地产投资下行压力。但前期设备更新政策的效果已开始体现，中央财政与国有企业领域的基建投资也在提速，后续关注增量政策如何进一步对冲。 ⚫ 常规跟踪：消费需求略走弱，投资小幅回升，生产有所回落。 ⚫ 生产：工业生产延续回落，服务业生产小幅下滑。8 月，工业增加值当月同比较上月回落0.6pcts 至 4.5%；其中制造业生产边际减少 1 个百分点。服务业生产同比减少 0.2pcts。 ⚫ 投资：固定资产投资不及预期，狭义基建投资明显下行。8 月，固定资产投资累计同比为3.4%，当月同比较上月增加 0.4 个百分点至 2.3%。 ⚫ 消费：社零增速有所回落，结构上商品零售下滑但餐饮收入小幅改善。8 月，社零同比录得 2.1%、较上月回落 0.6 个百分点。其中，商品零售当月同比较上月减少 0.8 个百分点至 1.9%；餐饮收入则有小幅回升，当月同比较上月增加 0.3 个百分点 3.3%。 ⚫ 风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 事件：统计局公布 8 月经济数据，社零当月同比 2.1%、预期 2.7%、前值 2.7%；固定资产投资累计同比 3.4%、预期 3.5%、前值 3.6%；地产投资累计同比-10.2%、预期-10.2%、前值-10.2%；工业增加值当月同比 4.5%、预期 4.7%、前值 5.1%。 1. 核心观点：经济指标略有走弱，但政策效果也在逐步显现过程中 社零：商品零售构成主要拖累，或显示以价换量策略进一步渗透，餐饮收入相对稳定。8 月社会消费品零售总额同比较上月下行 0.6 个百分点至 2.1%，主要来源于商品零售（-0.8pct 至 1.9%）的走弱。商品零售内部，限额以上商品零售（-0.7pct至-0.7%）和限额以下商品零售（-0.8pct 至 3.7%）同步走弱。其中，汽车（-2.4pct至-7.3%）再度走弱，考虑到 8 月狭义乘用车销量（+1.9pct 至-0.9%）和汽车销量（+0.2pct 至-5.0%）均相对稳定甚至改善，汽车价格下降或是主要因素。地产后周期商品中家具（-2.6pct 至-3.7%）和建筑装潢材料（-4.6pct 至-6.7%）进一步下探，家电（+5.8pct 至 3.4%）低位反弹但仍不及上半年平均水平。 图 1：社零同比增速及分项拉动（%） 资料来源：CEIC，申万宏源研究 -12-10-8-6-4-202468101219/820/220/821/221/822/222/823/223/824/224/8（%）商品 限额以上商品 限额以下餐饮 限额以上餐饮 限额以下社会消费品零售总额 同比两年平均两年平均 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共12页 简单金融 成就梦想 图 2：限额以上商品零售同比增速及分项拉动 资料来源：CEIC，申万宏源研究 今年暑运更加集中于 8 月，带动餐饮收入乃至于服务消费的相对稳定。高温和强降雨等极端天气集中影响 7 月居民出行后，8 月铁路客运量同比上行 6.3pct 至10.6%，居民更多选择 8 月出行，带动餐饮收入 8 月小幅改善（+0.3pct 至 3.3%）。不过，服务零售额累计同比 8 月进一步下行 0.3 个百分点至 6.9%，单月的服务消费零售同比可能较 7 月持平或小幅走弱。但随着暑运的结束，由居民出行创造出的服