2024年8月金融数据点评：社融总量不弱，静待政策加力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2024 年 8 月金融数据点评 社融总量不弱，静待政策加力 2024 年 09 月 14 日 事件：2024 年 9 月 13 日，央行公布 8 月金融统计数据，社会融资规模新增30298 亿元，人民币贷款新增 9000 亿元，M2 同比增速 6.3%，M1 同比增速-7.3%。 ➢ 虽然信贷继续同比少增，但 8 月新增社融总量基本持平于去年同期，且高于过去 5 年同期均值，反映了近期金融数据的两个变化：一是总量来看金融支持实体的力度较二季度有所回升，是扭转年内经济走势的一个有力支点；二是直接融资开始更多扮演“主力”，治理手工补息对信贷数据的扰动也逐渐消退。 ➢ 8 月信贷新增 9000 亿元，同比少增 4600 亿元。一方面是去年基数较高，2023 年 8 月 18 日央行等三部门召开会议，强调“加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”；另一方面是当下金融“挤水分、防空转”因素仍在，PSL 贷款余额连续回落，9000 亿元信贷规模增长属于合理区间。 ➢ 信贷结构上延续“企业稳、消费淡、票据支撑”的特征。票据融资在新增信贷中占比过半，对信贷及社融数据继续形成较强支撑。8 月制造业 PMI 连续第四个月位于 50.0 下方，且核心 CPI 同比增速继续回落至 0.3%，结合来看，7 月央行降息对实体经济的政策传导还在路上，居民购房、消费意愿仍处波动态势。 ➢ 对公长贷新增 4900 亿元，同比少增 1544 亿元，企业融资需求保持平稳。8 月建筑业 PMI 数据继续回落至 50.6%，可能显示传统地产、基建领域开工施工仍受环境扰动。而近期出口-制造业景气度不弱，部分企业中长贷可能更多投向制造业资本开支，支撑年内出口与制造业投资增速。 ➢ 居民贷款新增 1900 亿元，同比少增 2022 亿元，消费意愿仍待改善。其中居民短贷同比少增较多，居民收入端的扰动，以及消费降级的趋势可能导致了今年暑期消费不及去年，且一线城市消费回落幅度较大。居民长贷同比小幅少增，按揭仍偏谨慎。 ➢ 政府债继续发挥“主力”作用。8 月政府债净融资 16130 亿元，同比大幅多增 4371 亿元，显示下半年财政发力节奏进一步加快。从结构上来看，政府债相对信贷在社融中的新增量不断提升，直接融资逐渐成为支撑实体经济的重要手段。 ➢ 货币增速逐渐稳定。8 月 M2 同比增速在 6.3%，持平于上月。M1 同比增速下行至-7.3%，较上月走弱 0.7pct，其中整改存款补息的影响趋弱，实体预期与需求有所波动，仍待进一步提振。 ➢ 三季度以来经济动能有所波动，货币宽松的必要性有所提升。央行对 8 月金融数据解读中提到“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。”这一表述以往“降低全社会综合融资成本”略有不同。当下对居民而言，信贷成本主要来源于住房贷款，尤其是当前新增房贷与存量房贷利率有较大差异。如果后续存量房贷利率及时调整，有利于促公平、稳定居民融资成本。 ➢ 风险提示：货币政策超预期；国内经济基本面超预期。 [Table_Author] 分析师 陶川 执业证书： S0100524060005 邮箱： taochuan@mszq.com 分析师 吴彬 执业证书： S0100523120005 邮箱： wubin@mszq.com 相关研究 1.2024 年 9 月人大常委会点评：人大常委会过后的增发国债前景-2024/09/13 2.美国大选跟踪：大选辩论：特朗普的“落幕”？-2024/09/11 3.美国大选跟踪：总统辩论：值得提前知道的三个问题-2024/09/10 4.2024 年 8 月通胀数据点评：通胀结构分化，期待增量政策-2024/09/09 5.本周经济热点：货币宽松年内如何“三步走”？-2024/09/08 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：8 月信贷结构 图2：8 月信贷同比少增 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：8 月社融结构 图4：8 月政府债净融资同比多增 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002023-052023-082023-112024-022024-052024-08居民中长期非金融企业中长期非银贷款短贷和票据亿元010,00020,00030,00040,00050,000123456789101112 月历史区间(2019-2023)平均投放量2024亿元-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08企业债政府债本外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票同比新增:-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2021年2022年2023年2024年亿元新增社融：政府债券宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所