中国家电行业中期信用观察：“以旧换新”VS“消费降级”，家电行业信用如何？

中诚信国际特别评论 2024 年 9 月 目录 要 点 1 主要关注因素 2 财务分析 8 结 论 9 特别评论 联络人 作者 企业评级部 贾晓奇 027-87339288 xqjia@ccxi.com.cn 李 喆 027-87339288 zhli@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇 027-87339288 txgong@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中国家电行业中期信用观察 “以旧换新”VS “消费降级”，家电行业信用如何？ 要点  2024 年 3 月以来新一轮“以旧换新”政策力度大、补贴效率高、央地共担模式有效保障了政策落实的资金来源；中诚信国际认为，随着政策从出台、细化到全国性推广，预计下半年效用将逐步显现。由于产品需求弹性不同，政策对不同品类的拉动效果存在差异，预计对于刚需功能性、具有低能耗优势的家电品类的带动作用更大。  中诚信国际观察到，2024 年以来中国家电行业发展既有机遇又有挑战，海外新兴市场需求增长成为现阶段中国家电产业规模扩张的主要增长点，国内家电市场增长略显疲软。其中，空调和厨电受房地产行业走势影响较大，但空调海外市场爆发一定程度弥补了国内需求下滑，同时头部空调厂商凭借突出的供应链优势及经营能力，稳住了当期盈利水平；国内冰洗市场处于换新通道中，保持稳中有增，同时，品需类厨电产品亦具有一定增长空间；黑电娱乐属性较强，受移动电子设备的冲击，用户开机率及换机欲望较低，整体需求仍偏弱但有企稳迹象；清洁电器行业规范程度提高，扫地机和洗地机核心品类延续高增长，且随着海外布局加大，国内清洁电器在国际市场影响力有望进一步提高。  2024 年上半年家电产业总体收入规模保持增长，但运营效率及经营获现能力有所下降，盈利水平分化程度较大，其中，白电和清洁电器类企业利润同比增长，厨电和黑电企业经营承压；中诚信国际认为，家电行业整体财务杠杆较稳定，资本开支规模平稳，信用风险可控，但需特别关注黑电和厨电领域长期成本倒挂、流动性压力大的企业经营改善状况及潜在财务风险。 中诚信国际 中国电子行业 2 中国电子行业特别评论，2024 年 9 月 主要关注因素 家电作为耐用消费品的重要大类，产业规模大且全球化程度高，对整体消费市场的贡献显著。近年来全球经济复苏进程较为缓慢，政府对于家电行业的重视及支持力度加大。2024 年以来国内新一轮“以旧换新”政策对于激发内需潜力、促进消费结构升级具有重要作用。另一方面，作为全球家电制造规模第一大国，中国家电出海是拉动经济增长的重要引擎。本文重点分析了 2024 年上半年家电行业最新政策、主要细分领域（黑电、白电、厨电和清洁电器）的最新市场情况、41 家代表性国内上市企业财务表现，最后揭示行业最新信用状况。 家电产业在经过多年政策“空窗期”后，2024 年 3 月以来新一轮“以旧换新”政策力度大、补贴效率高、央地共担模式有效保障了政策落实的资金来源；中诚信国际认为，随着政策从出台、细化到全国性推广，下半年效用将逐步显现，由于产品需求弹性不同，政策对不同品类的拉动效果存在差异。 自 2008 年 12 月“家电下乡”、2009 年 5 月~2011 年 12 月底“家电以旧换新”、2012 年 6 月~2013 年 5月底“节能家电补贴”政策陆续结束以来，此后十余年家电产业政策进入“空窗期”。随着消费拉动内需的必要性加大，2024 年 3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，至此拉开新一轮“以旧换新”政策的序幕。7 月 24 日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，提出国家发展改革委直接向地方安排超长期特别国债资金，支持家电以旧换新，补贴资金按照总体 9:1 的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为 85%、90%、95%，各省级财政根据中央资金分配情况按比例安排配套资金。8 月 24 日，商务部等 4 部门办公厅颁布《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，要求做好政策衔接，同时明确补贴品种和补贴标准，此后，北京、湖北、江苏等多地纷纷积极响应。中诚信国际认为，本轮家电政策力度大、资金来源较有保障且投放精准，通过信息化手段进一步简化了补贴流程，补贴落实效率高，能够真正为消费者让利，亦能提高企业和消费者参与积极性，预计从三季度起能释放较大的政策效用，但由于不同产品的需求弹性存在差异，政策拉动效果将有所不同。此外，旧家电回收对发展绿色循环经济亦产生深远影响。 图 1：《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》政策要点 主要体现在“增规模、降门槛、扩范围、简流程”4个方面；对消费者购买2级以上能效水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类产品给予产品销售价格15%的补贴，对购买1级能效水效标准产品的，给予产品销售价格20%的补贴，并将指导各地做好既有政策与本次加力支持政策的衔接。一方面，指导地方进一步完善废旧家电回收体系，改造提升回收网络，畅通家电更新消费循环；另一方面，要求各地及时改进工作，持续改善消费者以旧换新体验。同时，充分调动地方积极性，在购新交旧流程方面，由地方根据各自成熟的做法，因地制宜自主实施。地方要防范非法翻新、以次充好出售旧家电等行为，要督促家电以旧换新参与企业将回收的废家电交与正规拆解企业。严防骗补，发现一起，查处一起。加力 便利 防风险 3 中国电子行业特别评论，2024 年 9 月 资料来源：国家发展改革委，中诚信国际整理 电视1：2024 年上半年全球电视出货量止跌企稳，中国品牌厂商电视出口量同比增长 5.6%，但电视开机率持续较低叠加居民购机动力不足导致国内市场表现不佳，下半年销售旺季及“以旧换新”政策对需求的拉动效果有待观察；大尺寸化及 miniLED 渗透率提升成为发展趋势。 电视作为娱乐功能的家电产品，近年来电视开机率2持续下降，叠加宏观经济增长压力加大，居民消费动力不足导致电视需求长期疲软。2024 年上半年全球电视出货量同比增长 0.8%至 9,071.7 万台，而上年为近十年最低点。分区域来看，中国大陆的电视出货量为 1,639 万台，同比下降 4.2%，表现未达预期，随着短视频、直播等对国内消费者吸引力的加大，平板、手机等移动终端对电视的替代效应加剧。欧洲、北美及新兴市场表现相对较好，巴黎奥运会等赛事举办对欧洲区域的电视需求有一定提振效果；北美市场因退税促销、渠道商补库存而有所增长，但持续周期较长，后续促进作