电新行业24年中报回顾：优势企业韧性显现，关注海外需求弹性

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电力设备 2024 年 09 月 13 日 优势企业韧性显现，关注海外需求弹性 看好 ——电新行业 24 年中报回顾 相关研究 - 证券分析师 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 王艺儒 A0230523110003 wangyr@swsresearch.com 研究支持 曾子栋 A0230123070004 zengzd@swsresearch.com 联系人 曾子栋 (8621)23297818× zengzd@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 锂电：2Q24，锂电板块营收环比增速亮眼，盈利处于筑底阶段。2Q24，电动车及储能需求逐步释放，锂电板块整体出货有所增长，带动锂电环节大部分公司营收环比增长。价格端锂电材料端下降趋缓，但仍处于磨底期，大部分公司盈利仍处于筑底阶段。2Q24，各个领域中仅有结构件为营收和归母净利润同比均上升的领域，电池环节营收同比下滑但归母净利润同比提升，而其他锂电主材等虽出货量有所提升，但价格下降导致盈利水平同比下降较多。从 2Q24 环比来看，锂电各环节均出现营收环比改善趋势，归母净利润方面除正极外，其他环节皆环比增长，其中锂矿和负极环比改善明显。从市场份额变动/存货/资本开支/在手现金来看，1）Q2 负极/三元/铁锂国内产量份额 CR5有所提升，行业趋向集中。Q2 电解液/隔膜国内产量份额 CR5 有所下降；2）Q2 锂电各环节存货环比增加，旺季备货效应明显；3）正极/电解液/结构件 2Q24 资本开支同比大幅下降。从资本开支看，电池/电解液/结构件/正极由于资本开支高峰距今已有 2年左右，行业供给侧新增产能逐渐趋缓，供需格局有望逐渐好转；4）电池及结构件偿债能力相对较好。电解液/负极/隔膜/锂矿/正极 2Q24 在手现金及营运资本同环比均出现下降，锂电上游和中游环节竞争较为激烈，行业供给侧洗牌仍在进程中。建议关注：宁德时代、科达利、湖南裕能、珠海冠宇、中伟股份、格林美、恩捷股份。 ⚫ 风电：上半年板块盈利承压，24Q2 环比营收改善，主机盈利率先迎来拐点。24H1 风电板块营收、归母净利同比平均增幅为负，24Q2 行业需求回暖，板块营收及归母净利环比改善明显；具体分领域来看，24 年二季度行业回暖，各环节营收环比均正增长，而利润端存在一定分化。各环节中，主机环节二季度营收及归母净利改善较为明显；同时，二季度海风开工率仍然较低，资产较重的零部件制造环节，特别是塔桩及铸锻件，受陆风产品价格较低、高盈利海风产品未能发货以及较高的折旧摊销影响，利润阶段性承压。随着国内海陆以及海外风电需求的提高，风机毛利率的修复有望持续，同时，零部件价格压力有望缓解，叠加原材料成本的下降，零部件盈利将迎来拐点，而塔桩环节存货+合同负债高增，随着海风开工，将贡献较大业绩弹性。重点推荐海力风电、金雷股份、东方电缆。 ⚫ 投资分析意见：维持行业“看好”评级。当前新能源行业的共性特征是阶段性需求增速降档叠加新增产能批量投放所带来的供给侧量价压力，市场讨论较多的是尾部产能将何时并以何种方式退出，以此带来供需态势的改善。从二季度情况来看，新能源整体的量能仍能保证，头部优势企业的份额持续提升，后梯队企业的亏损开始扩散，对应退出的时间维度和影响因子仍不甚明朗。站在当前时点，我们建议更多关注新能源需求侧的弹性变化，诸如海外欧美电动化的再加码、中东等新兴市场的起量，海外需求预期的兑现度将是影响新能源板块估值中枢的关键一环。建议关注锂电领域的宁德时代、科达利、湖南裕能、珠海冠宇、中伟股份、格林美、恩捷股份，风电领域的海力风电、金雷股份、东方电缆。 ⚫ 风险提示：1）新能源车销量不达预期的风险；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险；3）技术路线快速变化的风险；4）风电开工不及预期的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 维持行业“看好”评级。当前新能源行业的共性特征是阶段性需求增速降档叠加新增产能批量投放所带来的供给侧量价压力，市场讨论较多的是尾部产能将何时并以何种方式退出，以此带来供需态势的改善。从二季度情况来看，新能源整体的量能仍能保证，头部优势企业的份额持续提升，后梯队企业的亏损开始扩散，对应退出的时间维度和影响因子仍不甚明朗。站在当前时点，我们建议更多关注新能源需求侧的弹性变化，诸如海外欧美电动化的再加码、中东等新兴市场的起量，海外需求预期的兑现度将是影响新能源板块估值中枢的关键一环。建议关注锂电领域的宁德时代、科达利、湖南裕能、珠海冠宇、中伟股份、格林美、恩捷股份，风电领域的海力风电、金雷股份、东方电缆。 原因与逻辑 锂电：2Q24，锂电板块营收环比增速亮眼，盈利处于筑底阶段，同时板块内部盈利分化现象仍在持续。2Q24，各个领域中仅有结构件为营收和归母净利润同比均上升的领域，电池环节营收同比下滑但归母净利润同比提升，而其他锂电主材等虽出货量有所提升，但价格下降导致盈利水平同比下降较多。从 2Q24 环比来看，锂电各环节均出现营收环比改善趋势，归母净利润方面除正极外，其他环节皆环比增长，其中锂矿和负极环比改善明显。 风电：上半年板块盈利承压，24Q2 环比营收改善，主机盈利率先迎来拐点。24年上半年与 23 年同期相比，行业装机及提货节奏有所差异，23 年上半年行业需求前高后低，而 24 年上半年前低后高，特别是二季度以来需求开始回升。各环节中，主机环节二季度营收及归母净利改善较为明显，主要原因在于零部件成本的下降以及部分出货结构的变化；同时，二季度海风开工率仍然较低，资产较重的零部件制造环节，特别是塔桩及铸锻件，受陆风产品价格较低、高盈利海风产品未能发货以及较高的折旧摊销影响，利润阶段性承压。 有别于大众的认识 锂电：目前市场对于锂电板块降速、供需失衡、盈利下行仍存在一定担忧。我们认为电动车筑底反弹行情正在演绎，估值性价比逐步凸显。展望未来，一方面，下游动力电池和储能电池需求有望维持高景气，需求弹性下盈利见底的中游厂商具备较大的盈利预期弹性；另一方面，部分环节产能扩张趋缓，行业格局趋稳，具备稳定盈利的公司具备向上的估值弹性。 风电：市场对整机领域降本趋势下的盈利能力存在不同看法。我们认为一方面，大型化下海、陆产品具有明显区分度，特别是零部件里的铸件环节具备较大预期差，同时随着下半年海风加速放量塔桩环节有望进一步释放价格弹性；另一方面，整机环节盈利开启修复，随着国内海陆以及海外风电需求的提高，风机毛利率的修复有望持续，零部件价格压力有望缓解，叠加原材料成本的下降，零部件盈利将迎来拐点。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共21页 简单金融 成就梦想 1．锂电：Q2 营收环比增速亮眼，盈利处于筑底阶段 ....... 6 2