社会服务行业休闲服务板块2019年中报综述：免税板块仍然强势，未来看好业绩支撑龙头股

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 9 月 22 日 社会服务业 免税板块仍然强势，未来看好业绩支撑龙头股 ——休闲服务板块 2019 年中报综述 行业动态 ◆整体略跑输大盘，免税板块牌照护城河享溢价 截至 9 月 16 日，休闲服务板块（+27.88%）略跑输沪深 300（+31.46%），在 A 股 30 个板块中排名中游。主要因景区和部分权重股承压，如锦江股份、首旅酒店涨幅都在 20%以下。中国国旅涨幅最大，免税业务在宏观经济低迷之时业绩依然保持高增速、牌照护城河深获享溢价。 ◆重点公司盈利略反弹，免税板块最突出 各大公司公布半年报，整体来看基本符合预期。申万休闲服务板块总体营业收入+6.89%，净利+24.94%，我们剔除 B 股公司，旅游业务占比较小以及 St 公司（国旅联合、St 云网、国创高新、海航创新、海创 B 股、锦旅 B 股、锦江 B 股、黄山 B 股、大东海 B），选取其中 30 家重点公司为样本进行统计，重点公司整体营收+6.76%，净利+21.23%，相比去年年报（营收+22.75%,净利+15.05%）营收增速有所下滑主要因权重股中国国旅、宋城演艺剥离自身业务影响。 我们将重点公司依业务划分为免税、景区及其他、酒店、出境游以及人力五大子板块，其中收入与业绩端免税和人力板块保持高速增长，其他子板块受宏观经济及各行业因素影响增速有所下滑，毛利率方面免税板块因剥离旅行社业务毛利率大幅提升。 ◆估值处于历史底部，配置价值显现 目前休闲服务板块 19 年估值为 35 倍，重点公司 19 年目前估值 35 倍，已明显低于历史均值（分别为 47 倍和 43 倍）。其中个别公司估值已处于历史估值低点附近。 ◆投资观点 板块近期上涨，主要受益于以下几个原因：1）超跌反弹；2）权重白马股进一步获得确定性收益溢价；3）整体风险偏好提升带动大盘上涨；4）历来三季度旅游板块都有不错的绝对收益。 推荐标的：中国国旅、科锐国际、宋城演艺。虽目前龙头公司估值较高，但 Q4 估值切换，20 年三大龙头各有期待：中国国旅市内店政策有望打开新天地，科锐国际灵活用工业务继续高增长、宋城演艺上海西安等关键项目落地，未来继续看好这些业绩有保障的龙头。 ◆风险分析：1）国企改革低于预期； 2）自然天气/经济/恐袭等不可控因素；3）游客量低于预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 601888 中国国旅 92.75 1.59 2.36 2.62 38 40 36 增持 300144 宋城演艺 26.11 0.89 0.97 1.05 24 27 25 买入 300662 科锐国际 30.99 0.65 0.82 1.09 41 37 28 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 9 月 16 日 增持（维持） 分析师 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 021-52523873 xienl@ebscn.com 联系人 李泽楠 021-52523875 lizn@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-8%5%18%30%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19社会服务业沪深300资料来源：Wind 22591264/43348/20190922 14:082019-09-22 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行情回顾：整体略跑输大盘 ...................................................................................................... 3 2、 重点公司盈利略反弹，免税板块最突出 .................................................................................... 3 3、 行业估值处于底部，估值修复需等待 ........................................................................................ 9 4、 投资观点 ................................................................................................................................. 10 5、 风险提示 ................................................................................................................................. 10 博时基金22591264/43348/20190922 14:082019-09-22 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、行情回顾：整体略跑输大盘 截至 9 月 16 日，休闲服务板块（+27.88%）略跑输沪深 300（+31.46%），在 A 股 30 个板块中排名中游。主要因景区和部分权重股承压，如锦江股份、首旅酒店涨幅都在 20%以下。 其中,板块中涨幅最大为中国国旅，年初至今上涨 55.07%，因免税业务在宏观经济低迷之时业绩依然保持高增速、牌照护城河深厚获享溢价。 图 1：截至 9 月 16 日各行业板块表现 图 2：截至 9 月 16 日休闲服务板块个股表现 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 2、重点公司盈利略反弹，免税板块最突出 各大公司公布半年报，基本符合预期。申万休闲服务板块总体营业收入+6.89%，净利+24.94%，我们剔除 B 股公司，旅游业务占比较小以及 St 公司（国旅联合、St 云网、国创高新、海航创新、海创 B 股、锦旅 B 股、锦江 B 股、黄山 B 股、大东海 B），选取其中 30 家重点公司为样本进行统计，重点公司整体营收+6.76%，净利+21.23%。相比去年年报（营收+22.75%,净利+15.05%），营收增速有所下滑，主要因权重股中国国旅、宋城演艺剥离自身业务影响，剔除后营收+17.17%；净利增速有所回暖。 表 1：半年报重点公司利润简表 证券简称 半年报营收（亿） 半年报营收同比（%） 半年报归母净利（亿） 半年报归母净利同比（%） 半年报扣非归母净利同比（%） 半年报销售毛利率（%） 半年报销售毛利率变动（百分点） Q2 营收（亿元） Q2 营收同比（%） Q2 归母净利（亿） Q2 归母净利同比（%） Q2 扣非归母净利同比（%） Q2 销售毛利率（%） Q2 销售毛利率变动（百分点） 华天酒店 4.34 -9.29 -1.36 4.74 5.65 55.11 2.0