2024年中报点评：24Q2表观业绩拐点显现，国内业务增长亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月13日优于大市振德医疗（603301.SH）——2024 年中报点评24Q2 表观业绩拐点显现，国内业务增长亮眼核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.61 元总市值/流通市值5492/5492 百万元52 周最高价/最低价27.62/15.68 元近 3 个月日均成交额20.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《振德医疗（603301.SH）-收入端季度环比改善，常规业务加速增长可期》 ——2024-05-14《振德医疗（603301.SH）- 国内海外双轮驱动，“医疗+健康”引领长期发展》 ——2024-03-0724H1 受隔离防护用品基数影响业绩有所下滑，24Q2 业绩拐点显现。2024 上半年公司实现营收 20.42 亿元（-11.44%），归母净利润 1.61 亿元（-32.13%），扣非归母净利润 1.62 亿元（-27.57%）。其中 24Q2 单季营收 10.79 亿元（+7.25%），归母净利润 0.88 亿元（-3.51%），扣非归母净利润 0.87 亿元（+5.75%）。2024H1 表观业绩有所下滑，主要系23Q1 隔离防护用品基数较高所致。24Q2 业绩拐点显现，收入端实现同环比增长，归母净利润环比增长，同比略有下滑，主要系受政府补助和汇率波动影响，扣非归母净利润实现同环比增长。常规业务逐季向好，海外、国内院线、零售线业务均实现正增长。剔除隔离防护用品后，2024H1 公司常规业务收入 19.53 亿元，同比增长 7.53%，24Q2 常规业务收入 10.40 亿元，同比增长 11.85%，较 24Q1 环比增长13.94%。分业务线看，24H1 海外常规业务收入 11.39 亿元（+0.68%），国内市场医院线常规业务收入 5.02 亿元（+17.69%），国内零售线常规业务收入 2.78 亿元（+26.82%），各终端常规业务均实现正增长，国内院线和零售线增长显著。毛利率稳中有升，费用率有所提升。2024 上半年公司毛利率 35.41%（+0.68pp），毛利率提升主要系受益于收入结构改善，毛利率较高的现代伤口敷料和手术感控业务占比提升；销售费用率 8.75%（-0.63pp），管理费用率 12.87%（+1.85pp），研发费用率 3.06%（-0.51pp），财务费用率-0.53%（+0.53pp），四费率 24.14%（+1.24pp），费用率有所提升，主要系营收规模减少所致。投资建议：考虑国内行业整顿对新产品进院影响及海外去库存影响，略下调盈利预测，预计 2024-2026 年营收 45.0/52.7/61.7 亿元（原为46.0/54.5/63.9 亿元），同比增速 9%/17%/17%，归母净利润 4.0/5.2/6.5亿元（原为 4.1/5.2/6.7 亿元），同比增速 104%/30%/24%，当前股价对应 PE=14/10/8x，维持“优于大市”评级。风险提示：收购标的整合不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,1384,1274,5015,2746,172(+/-%)20.5%-32.8%9.1%17.2%17.0%归母净利润(百万元)681198404525649(+/-%)14.3%-70.9%103.7%29.9%23.6%每股收益（元）2.560.741.521.972.43EBITMargin14.6%8.9%8.5%10.2%11.1%净资产收益率（ROE）12.3%3.7%7.3%8.8%10.1%市盈率（PE）8.127.713.610.58.5EV/EBITDA7.111.910.78.57.3市净率（PB）0.991.020.990.920.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告224H1 受隔离防护用品基数影响业绩有所下滑，24Q2 业绩拐点显现。2024 上半年公司实现营收 20.42 亿元（-11.44%），归母净利润 1.61 亿元（-32.13%），扣非归母净利润 1.62 亿元（-27.57%）。其中 24Q2 单季营收 10.79 亿元（+7.25%），归母净利润 0.88 亿元（-3.51%），扣非归母净利润 0.87 亿元（+5.75%）。2024H1表观业绩有所下滑，主要系 23Q1 隔离防护用品基数较高所致。24Q2 业绩拐点显现，收入端实现同环比增长，归母净利润环比增长，同比略有下滑，主要系受政府补助和汇率波动影响，扣非归母净利润实现同环比增长。常规业务逐季向好，海外、国内院线、零售线业务均实现正增长。剔除隔离防护用品后，2024H1 公司常规业务收入 19.53 亿元，同比增长 7.53%，24Q2 常规业务收入 10.40 亿元，同比增长 11.85%，较 24Q1 环比增长 13.94%。分业务线看，24H1海外常规业务收入 11.39 亿元（+0.68%），国内市场医院线常规业务收入 5.02 亿元（+17.69%），国内零售线常规业务收入 2.78 亿元（+26.82%），各终端常规业务均实现正增长，国内院线和零售线增长显著。图1：振德医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：振德医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：振德医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：振德医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率稳中有升，费用率有所提升。2024 上半年公司毛利率 35.41%（+0.68pp），毛利率提升主要系受益于收入结构改善，毛利率较高的现代伤口敷料和手术感控业务占比提升；销售费用率 8.75%（-0.63pp），管理费用率 12.87%（+1.85pp），请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3研发费用率 3.06%（-0.51pp），财务费用率-0.53%（+0.53pp），四费率 24.14%（+1.24pp），费用率有所提升，主要系营收规模减少所致。图5：振德医疗费用率情况（%）图6：振德医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理造口及现代伤口护理增速亮眼，收入占比持续提升。分产品线看，2024H1 基础伤口护理业务实现收入 5.55 亿元（+2.1%），造口及现代伤口护理业务收入 3.31亿元（+31.7%），手