中微公司(688012)刻蚀设备营收和订单高增长，薄膜沉积设备开始贡献

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中微公司 688012.SH ⚫ 营收和订单快速增长：24H1 营收同增 36%至 34.5 亿元，归母净利润同减 48%至5.17 亿元，主要因为 23H1 投资收益税后净收益约 4.06 亿元及 24H1 研发费用同增2.76 亿元。24H1 毛利率下滑至 41.3%，因公司根据会计准则变化，将预计产品质量保证损失 9,478 万元计入营业成本。24H1 公司新增订单同增 40%至 47.0 亿元，预计前三季超 75 亿元，同增超 50%；全年将达 110-130 亿元，全年付运台数将增长超 200%。公司生产专用设备 833 腔，同增约 420%，对应产值同增约 402%至68.7 亿元，为全年出货及确认收入打下基础。发出商品余额 6 月末约 27.7 亿元，较期初增长 19.0 亿元；合同负债余额约 25.4 亿元，较期初增长约 17.6 亿元。 ⚫ 刻蚀设备持续高增长：营收同增 57%至 27 亿元，新增订单同增 51%至 39.4 亿元。针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，CCP 和 ICP 刻蚀设备在国内主要客户芯片生产线上市占率大幅提升。公司大力投入先进芯片制造中关键刻蚀设备研发和验证，针对最关键刻蚀工艺的多款设备已在客户产线验证。公司自主开发的 PrimoUD-RIE 已在生产线验证出具有刻蚀≥60:1 深宽比结构的量产能力，公司积极布局超低温刻蚀技术，积极储备更高深宽比结构（≥90:1）刻蚀的前卫技术。多款 ICP 设备在先进逻辑芯片、先进 DRAM 和 3D NAND产线验证推进顺利并陆续取得批量订单。晶圆边缘 Bevel 刻蚀设备完成开发，将进入客户验证，TSV 硅通孔刻蚀设备更多应用在先进封装和 MEMS 器件生产。 ⚫ 薄膜沉积设备开始贡献：公司新产品 LPCVD 设备实现首台销售，上半年收入 0.28亿元，新增订单 1.68 亿元；已有多款新型薄膜沉积设备产品进入市场，其中部分设备已获重复性订单，其他多个关键薄膜沉积设备研发项目正顺利推进。公司钨系列薄膜沉积产品可覆盖存储器件所有钨应用，并已完成多家逻辑和存储客户验证，取得了客户订单。公司近期已规划多款 CVD 和 ALD 设备，增加薄膜设备的覆盖率。公司已形成 EPI 设备自主知识产权及创新的预处理和外延反应腔的设计方案，EPI设备已顺利进入客户验证阶段，以满足先进制程中锗硅外延生长工艺的需求。 ⚫ 我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 14.4、23.1、31.3 亿元（原 24-25 年预测为 21.1、26.5 亿元，主要调整了毛利率和研发费用率），采用 DCF 估值法，给予175.25 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 研发费用增长影响盈利；晶圆厂扩产进度影响后续新增订单增长；业绩不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,740 6,264 8,384 11,219 14,910 同比增长(%) 52% 32% 34% 34% 33% 营业利润(百万元) 1,263 1,980 1,577 2,538 3,460 同比增长(%) 11% 57% -20% 61% 36% 归属母公司净利润(百万元) 1,170 1,786 1,444 2,310 3,133 同比增长(%) 16% 53% -19% 60% 36% 每股收益（元） 1.88 2.87 2.32 3.72 5.04 毛利率(%) 45.7% 45.8% 41.5% 42.5% 43.4% 净利率(%) 24.7% 28.5% 17.2% 20.6% 21.0% 净资产收益率(%) 8.0% 10.7% 7.8% 11.4% 13.6% 市盈率 69 45 56 35 26 市净率 5.2 4.5 4.2 3.8 3.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年09月12日） 130.02 元 目标价格 175.25 元 52 周最高价/最低价 175.6/104.68 元 总股本/流通 A 股（万股） 62,131/62,131 A 股市值（百万元） 80,782 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 09 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 1.12 -14.8 -10.41 -11.5 相对表现% 3.74 -10.19 0.08 4.14 沪深 300% -2.62 -4.61 -10.49 -15.64 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 23 年业绩与新增订单超预期 2024-01-15 营收和毛利润高增长 2023-10-30 业绩高速增长，平台型布局不断完善 2023-05-03 刻蚀设备营收和订单高增长，薄膜沉积设备开始贡献 买入 （维持） 中微公司中报点评 —— 刻蚀设备营收和订单高增长，薄膜沉积设备开始贡献 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 14.4、23.1、31.3 亿元（原 24-25 年预测为 21.1、26.5亿元），主要根据 23 年年报和 24H1 半年报，结合公司经营发展情况，下调了毛利率并上调了研发费用率等。采用 DCF 估值法，给予 175.25 元目标价，维持买入评级。 图 1：绝对估值主要参数 数据来源：wind、东方证券研究所 图 2：敏感性分析 数据来源：wind、东方证券研究所 风险提示 研发费用增长影响盈利；晶圆厂扩产进度影响后续新增订单增长；业绩不及预期。 估值假设主要参数所得税税率T25.00%永续增长率Gn(%)3.00%无风险利率Rf2.15%无杠杆影响的β系数1.03考虑杠杆因素的β系数1.07 市场收益率Rm9.18%公司特有风险0.00%股权投资成本（Ke）9.69%债务比率D/(D+E)5.00%债务利率rd3.85%WACC9.35%FCFF目标价敏感性分析175.25 1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%7.35%198.90226.62267.073