农业银行为何能站稳1倍PB？

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农业银行（601288） 证券研究报告 2025 年 10 月 24 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.99 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 319,244.21 流通 A 股股本(百万股) 319,244.21 A 股总市值(百万元) 2,550,761.24 流通 A 股市值(百万元) 2,550,761.24 每股净资产(元) 7.65 资产负债率(%) 93.28 一年内最高/最低(元) 8.27/4.63 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 曹旭冉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525090005 caoxuran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《农业银行-公司专题研究:农业银行的故事：股票篇》 2025-09-16 2 《农业银行-半年报点评:营收盈利提速，资产质量稳健》 2025-09-01 3 《农业银行-季报点评:规模稳步扩 张，非息表现亮眼》 2025-05-01 股价走势 农业银行为何能站稳 1 倍 PB？ 一、农业银行股价高涨的背后，也需要关注阶段性回调压力 2025/9/25-10/22，农业银行行情实现“14 连阳”、股价连创历史新高，也时隔七年半重新站在 1 倍 PB 以上。但在 10 月 23 日，农业银行股价盘中一度再创新高后，跳水转跌。 回顾近期农业银行表现，短期股价高涨可能存在市场情绪推动，需要关注阶段性回调风险。具体而言： 1、农业银行 10 月涨幅达 21.3%，是 2015 年以来最高单月涨幅，这在国有大行中也属罕见。复盘 2015 年以来各国有大行单月涨幅，仅工行、建行、交行曾各自出现过一次单月涨幅 20%以上的情况，工行和建行发生在 2018 年 1 月，交行发生在 2015 年 6 月。因此，截至 10/22，在单月涨幅已达历史新高后，农业银行股价存在一定的调整压力。 2、农业银行估值已达阶段性高位，估值安全边际比较优势减弱。10 月 17 日，农业银行率先突破 1 倍 PB 关键点位，结束了国有大行长期破净的格局。截至 10/22，农行 PB 达 1.06 倍，但工行、建行、中行、交行、邮储分别为 0.74 倍/0.73 倍/0.67 倍/0.56 倍/0.70 倍，估值优势的减弱可能使其对部分追求高安全边际资金的吸引力下降。 二、为何农业银行 9 月大幅回调，是否意味着农业银行的上涨具有“水分”？ 2025/9/5-9/22，农业银行股价曾出现大幅回调，期间累计下跌 11.1%，远高于同期其他国有大行。 我们认为，这主要是 7、8 月银行板块整体回调期间，农业银行却依旧显著领涨同业，在市场风格切换后，积累的部分获利盘了结意愿更强，进而导致回调压力的集中释放。数据显示，2025/7/11-9/1，银行板块整体下跌 7.0%，而农行大涨 11.6%。 因此，若后续农行股价再度出现回调，可能主要仍受两点因素扰动：一是市场风格轮动的冲击。银行股防御属性偏强，若未来市场风险偏好回升，资金转向可能导致银行股行情反复。二是技术性调整的内在需求。农行短期涨幅巨大，部分获利盘可能在 1 倍 PB 等关键点位附近选择“落袋为安”，进而导致股价冲高回落。 但是，我们认为，回调并不意味着农行基本面存在问题，也不意味着农行今年的亮眼涨势是脱离基本面的“无根之木”。在农业银行站稳 1 倍 PB 的过程中，行情出现阶段性回调是正常的，但这大概率不会改变其估值中枢上移、向内在价值回归的长期趋势。 三、中长期来看，国有大行重回 1 倍 PB 以上是大势所趋，农业银行有望作为“排头兵”率先站稳 1 倍 PB。 第一，银行业竞争格局重塑之下，国有大行“压舱石”地位愈发凸显，竞争优势愈发突出。我们认为，当前银行的竞争格局“强者恒强”的“马太效应”会更加明显，无论是监管资源、还是市场资源，有望持续向头部银行集中。在此背景之下，农业银行作为下沉战略的“翘楚”，在前瞻布局、长期深耕之下，已具备强于同业的竞争优势。 第二，基本面好叠加注资呵护，农业银行稳定 ROE 有支撑。一方面，尽管当前农业银行同样面临行业共性的息差收窄压力，其净息差的核心优势并未改变，即深耕县域客群所带来的高客户粘性和低负债成本。另一方面，财政注资将夯实农业银行资本实力，为农业银行推进“村改支”补充燃料，进而赋能县域业务扩张。 第三，今年农业银行在资本市场上取得多项瞩目成就，可能有较强的业绩增长和市值管理诉求。 投资建议：持续看好农业银行站稳 1 倍 PB。短期来看，银行板块在四季度和一季度胜率较高。复盘 2020-2024 年各季度表现来看，银行板块兼具绝对收益和相对收益的季度中，四季度占比为 37.5%，农业银行行情表现也有望受益于此。中长期来看，当 A 股市场生态重塑的大背景不变，当银行业竞争格局重塑和农业银行竞争优势凸显的核心逻辑不变，我们依然可以抱有农业银行站稳 1 倍 PB 的信心。 风险提示：息差加速下行，资产质量恶化，股价冲高回落。 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 6,948 7,106 7,211 7,472 7,808 增长率（%） -4.14 2.26 1.49 3.62 4.49 归属母公司股东净利润（亿元） 2,694 2,821 2,865 2,978 3,121 增长率（%） 3.94 4.72 1.57 3.94 4.79 每股收益（元） 0.77 0.81 0.82 0.85 0.89 市盈率(P/E) 10.38 9.91 9.76 9.39 8.96 市净率(P/B) 1.16 1.08 1.04 0.98 0.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%2%13%24%35%46%57%2024-102025-022025-062025-10农业银行沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 农业银行股价高涨的背后，也需要关注阶段性回调压力......................................................... 3 2. 为何农业银行 9 月大幅回调，是否意味着农业银行的上涨具有“水分”？ ..................... 3 3. “站稳 1 倍 PB”的信心从何而来？................................................................................................ 4 4. 投资建议 .....................................................................................