宏观经济研究：美国8月CPI数据点评，9月美联储降息已无悬念

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 09 月 12 日 宏观经济研究 9 月美联储降息已无悬念——美国 8 月 CPI 数据点评 数据：美国 8 月 CPI 同比 2.5%，前值 2.9%，市场预期 2.5%，CPI 季调环比 0.2%，市场预期 0.2%；核心 CPI 同比 3.2%，前值 3.2%，市场预期 3.2%，核心 CPI 季调环比 0.3%，前值 0.2%，预期 0.2%。 要 点： 美国 8 月 CPI 同比、CPI 环比、核心 CPI 同比均与市场预期基本一致，这表明 9 月份美联储降息可以说再无悬念；而核心 CPI 同比增长 0.3%，有所回升，且高于市场预期的 0.2%。表明其核心通胀粘性较强，或也预示了 9 月份 的降息幅度可能会较为谨慎。 对于 CPI 住所（shelter）分项，我们理解前期房价回升的滞后影响+去年末按揭利率开始回落对住宅需求的刺激+薪资稳健增长，都对房价及房租有较强支撑，也是本月核心 CPI略超预期的重要原因。这也是我们在美国 7月CPI 数据点评《关注住房通胀的可能变化》中的重点提示。尽管联邦基准利率持续在 5%-5.25%的 高位，美国房地产市场的“降息”却已经走过半程：美国 30 年抵押贷款利率持续走低，从去年 11 月的阶段性高点 7.79%降至目前的 6.35%。房贷利率的下降对地产需求的刺激有助于支撑房价以及业主等价租金（占 CPI 权重在 26%以上）韧性甚至反弹。与此同时美国非农薪资同比也在 8 月份回升至 0.2 个百分点至 5%，这对于主要住所租金（占 CPI 权重在 7.5%以上）也可能起到一定支撑作用。 其余核心服务中，运输和教育通讯服务对 CPI的拉动作用也相对较强。8月美国非制造业 PMI 较 7 月份进一步回升 0.1 个百分点至 51.5%，也体现了美国服务业经济的韧性。核心商品 CPI降幅较 7月略有收窄，主要是运输产品降幅收窄。 7 月以来美国消费信贷及车贷增速已经初步见底，我们认为后续在 需求带动下价格或将触底反弹。 市场如何解读 8 月份美国的通胀数据“成绩单”？CPI 数据公布后，10Y/2Y 美债利率大幅上行，美股回落，美元指数回升，黄金价格跳水，这均表明前期全球大类资产或已计入较多降息预期，粘性的美国通胀数据可能使得市场对未 来的降息变得重新谨慎。 我们认为，8 月份美国服务业 PMI 上升、失业率回落、住宅销售与房价回升、房租 CPI 维持韧性、非农薪资增速持稳，多项数据或表明美国经济有所放缓，不过“硬着陆”风险有限，甚至需警惕 CPI 住所分项的快速反弹以及 CPI 耐用品分项由负转正。从这个角度出发，今年美国降息的幅度和节奏很可能相对 克制，9 月份降息 25BP 的 概 率较大。 风险提示：金融风险爆发；美联储货币政策调整；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 仝 垚炜 执业证书编号：S1070524050002 邮箱：tongyaowei@cgws.com 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 相关研究 1、《核心 CPI 同比继续放缓——8 月通胀数据点评》2024-09-09 2、《增值税与企业所得税改革——财税改革系列研究之二》2024-09-05 3、《九月全球大类资产配置报告》2024-08-30 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 风险提示 .............................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表 1： 美国 CPI 与核心 CPI............................................................................................................................... 4 图表 2： 美国 CPI 分项（2024 年 8 月） .............................................................................................................. 4 图表 3： 美国 CPI、核心 CPI、超级核心 CPI、住所 CPI 环比 ............................................................................... 4 图表 4： 美国 CPI 住所及部分分项环比（%） ..................................................................................................... 5 图表 5： 美国房价和 CPI 住房.............................................................................................................................. 5 图表 6： 美国非农薪资同比和 CPI 租金同比（%） .............................................................................................. 5 图表 7： 美国 30 年期房贷利率和住宅销售量....................................................................................................... 5 图表 8： 美国消费信贷和汽车消费贷同比 (%) .................................................................................................... 5 图表 9： 国际油价(美元/桶)和美国能源 CPI 同比(%) ........................................................................................... 5 图表 10： CME fed 联邦基金利率概率分布（9 月 12 日）.................................................................................... 6 宏观经济研究*动态点评