矿金业务增长，海外征程启航

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 山金国际（000975） 公司覆盖 矿金业务增长，海外征程启航 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-09-12 [Table_BaseData] 收盘价（元） 15.96 近 12 个月最高/最低（元） 21.04/12.31 总股本（百万股） 2,777 流通股本（百万股） 2,487 流通股比例（%） 89.57 总市值（亿元） 443 流通市值（亿元） 397 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001 邮箱：huangxi@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 背靠山金，聚焦黄金，拓展海外 山金国际主营贵金属和有色金属矿采选及金属贸易，旗下拥有四家境内黄金矿山企业（黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦、芒市华盛）、一家铅锌银多金属矿山企业（内蒙古玉龙矿业）和一家境外黄金开发勘探公司（Osino）。2023 年公司收入/归母净利润分别为 81.1/14.2 亿元，2024 年以来黄金价格上行带动业绩提升，24H1 收入/归母净利同比分别+42%/+46%，其中合质金收入/毛利占比分别为 35%/83%，矿山产金贡献主要利润。 ⚫ 美联储开启降息通道，贵金属板块确定性强 根据芝商所的推测，9 月美联储将开启降息通道，预计到 2025 年年中延续降息，利率下降过程中黄金作为无息资产的持有价值提升，金价有望持续上涨。近年俄乌、巴以等冲突影响，全球避险情绪升温、美国在欧洲、中东等区域的控制力削弱，黄金作为避险资产配置价值提升，美元在外汇储备中的占比下降，全球央行增持黄金储备，黄金价格具备长期上涨空间。 ⚫ 境内外矿山禀赋优质，增量项目持续推进 截至 2023 年末，公司保有资源量：金金属量 146.66 吨、银金属量8018.82 吨、铜金属量 12.62 万吨等，2024 年全资收购 Osino 新增黄金资源量约 127.2 吨。公司现有矿山中，青海大柴旦两个采矿权周边有多处物化探异常、增储潜力大，黑河洛克东安金矿黄金品位较高、具备找矿潜力，吉林板庙子生产管理水平先进、维持探采平衡，玉龙矿业所处矿带有色金属资源丰富、勘探前景广阔。后续现有矿山增储增产、芒市华盛金矿复产以及 Osino 纳米比亚金矿投产持续贡献黄金等金属增量。公司 2023 年资产负债率仅 17.98%，具备较强的融资能力，叠加山金国企背书，后续通过各类融资渠道增加现金，有望持续收购标的，增加资源储量。 ⚫ 投资建议 公司矿产金利润贡献占比高，美联储开启降息通道后金价有望延续上涨，公司利润弹性较大，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 20.7/26.8/31.9 亿元，对应 PE 分别为 21/17/14 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 金属价格大幅波动；项目建设不及预期；矿山安全生产及环保风险等。 [Table_Profit] -26%-6%15%36%56%9/2312/233/246/24山金国际沪深300 [Table_CompanyRptType1] 山金国际（000975） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8106 11839 13932 16183 收入同比（%） -3.3% 46.1% 17.7% 16.2% 归属母公司净利润 1424 2072 2680 3189 净利润同比（%） 26.8% 45.5% 29.4% 19.0% 毛利率（%） 32.0% 32.9% 34.6% 35.5% ROE（%） 12.3% 16.1% 17.2% 17.0% 每股收益（元） 0.51 0.75 0.97 1.15 P/E 29.25 21.39 16.53 13.90 P/B 3.60 3.45 2.85 2.37 EV/EBITDA 13.11 9.90 7.40 5.76 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 山金国际（000975） 正文目录 1 背靠山金，聚焦黄金，拓展海外 ..................................................................................................................................................... 5 1.1 背靠山金国企，拓展海外资源................................................................................................................................................................... 5 1.2 盈利能力优化，资产质量优质................................................................................................................................................................... 7 2 美联储开启降息通道，贵金属板块确定性强 ................................................................................................................................ 9 3 境内外矿山禀赋优质，增量项目持续推进 .................................................................................................................................. 11 4 盈利预测和估值探讨 ......................