中国神华(601088)煤价下跌致利润承压，看好公司一体化运营业绩稳健

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 煤炭 2024 年 09 月 12 日 中国神华 (601088) ——煤价下跌致利润承压，看好公司一体化运营业绩稳健 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 事件：公司于 8 月 31 日发布 2024 年半年度报告，24H1 实现营收 1680.78 亿元，同比下降 0.81%；归母净利润 295.04 亿元，同比减少 11.34%；基本每股收益 1.485 元。24Q2实现营收 804.31 亿元，环比 24Q1 下降 8.23%，同比下降 2.39%；归母净利润 136.20亿元，环比 24Q1 下降 14.25%，同比下降 7.14%。业绩基本符合市场预期。 ⚫ 自产煤销量增长但售价下跌，煤炭业务毛利率下降。24H1，公司商品煤产量 163.2 百万吨，同比增长 1.6%；销量 229.7 百万吨，同比增长 5.4%。自产煤方面，销量 162.8 百万吨，同比增长 2.2%；售价 533 元/吨，同比下跌 4.8%；成本 309 元/吨，同比增 3.3%；毛利 224 元/吨，毛利率 42.1%，同比降 4.6pct。若取合并抵销前的数据，24H1 煤炭分部实现营收 1343.28 亿元，同比下降 0.7%；利润总额 260.39 亿元，因煤炭平均销售价格下降且营业成本上升，煤炭毛利率 28.3%，同比减少 3.5pct。24Q2 单季度，商品煤产量81.9 百万吨，同比增 1.61%。自产煤方面，销量 82.5 百万吨，同比增 3.25%；售价 532元/吨，同比跌 2.83%；成本 320 元/吨，同比增 3.86%；毛利率 39.8%，同比降 3.88pct。 ⚫ 发、售电量同比增长，但利用小时数下降，分部利润同比有所下降。24H1，公司发电量104.04 十亿千瓦时，同比增长 3.8%，售电量 97.89 十亿千瓦时，同比增长 3.9%，发电业务收入 443.54 亿元，同比增长 0.4%，成本 372.72 亿元，同比增长 1.4%，利润总额52.51 亿元，同比下降 9.5%。售电价 0.404 元/千瓦时，同比下降 3.3%。截至 24 年 6 月底，公司总装机容量 4482.2 万千瓦，报告期内新增装机容量 188 兆瓦；24H1 平均利用小时数 2323 小时，同比下降 6.5%。其中燃煤机组装机容量 4324.4 万千瓦；平均利用小时 2354 小时，同比下降 6.2%。24Q2 单季，发电量 48.69 十亿千瓦时，同比增长 0.41%，售电量 45.73 十亿千瓦时，同比增 0.48%。平均利用小时数 1087 小时，同比降 9.49%。 ⚫ 管理费用增长，期间费用同比增加。24H1 公司期间费用 59.62 亿元，同比增加 11.4%。其中销售费用 2.17 亿元，同比增 6.9%；管理费用 47.3 亿元，同比增 3.28%；财务费用3600 万元，同比增加 124%，主要受外币汇率波动；研发费用 9.79 亿元，同比增 36.16%，主要受研发投入和进度影响。 ⚫ 运输分部有望成为未来新的盈利增长点。朔黄铁路 3 万吨级重载列车成功开行，东月铁路列入国家重大建设项目清单，黄骅港五期工程（新增煤炭下水能力约 5000 万吨/年）取得核准批复。公司一体化运营优势将不断巩固和提升。 ⚫ 投资分析意见：截至 24 年 6 月底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计 1959.09亿元，现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且一体化运营，业绩相对稳健，我们维持公司 24-26 年业绩预测，eps 分别为 3.07、3.09 和 3.20 元，对应公司 PE 估值 12倍、12 倍、11.5 倍，由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑，产品价格超预期下跌；电厂建设大幅不及预期。 市场数据： 2024 年 09 月 11 日 收盘价（元） 36.74 一年内最高/最低（元） 46.02/29.30 市净率 1.8 息率（分红/股价） 6.15 流通 A 股市值（百万元） 605,881 上证指数/深证成指 2,721.80/8,105.38 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 19.99 资产负债率% 29.79 总股本/流通 A 股（百万） 19,869/16,491 流通 B 股/H 股（百万） -/3,377 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 研究支持 严天鹏 A0230122090007 yantp@swsresearch.com 联系人 严天鹏 (8621)23297818× yantp@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 343,074 168,078 342,470 342,135 343,020 同比增长率（%） -0.4 -0.8 -0.2 -0.1 0.3 归母净利润（百万元） 59,694 29,504 60,937 61,392 63,671 同比增长率（%） -14.3 -11.3 2.1 0.7 3.7 每股收益（元/股） 3.00 1.49 3.07 3.09 3.20 毛利率（%） 35.9 32.9 35.5 36.1 36.2 ROE（%） 14.6 7.4 15.0 14.5 14.4 市盈率 12 12 12 11 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-1110-1111-1112-1101-1102-1103-1104-1105-1106-1107-1108-1109-11-20%0%20%40%(收益率)中国神华沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页 简单金融 成就梦想 1．公司平稳运行，煤炭业务毛利率高位运行 公司于 8 月 31 日发布 2024 年半年度报告，24H1 实现营收 1680.78 亿元，同比下降0.81%；归母净利润 295.04 亿元，同比减少 11.34%；基本每股收益 1.485 元。24Q2 实现营收 804.31 亿元，环比 24Q1 下降 8.23%，同比下降 2.39%；归母净利润 136.20 亿元，环比 24Q1 下降 14.25%，同比下降 7.14%。 从各个业务分部来看，若取合并抵销前的数据，2024 年上半年煤炭分部实现营收1343.28 亿元，同比下降 0.7%；实现毛利额 260.39 亿元，因煤炭平均销售价