血制品-疫苗板块中报总结：血制品二季度恢复稳健增长，疫苗企业出海进程加速

11中邮证券2024年9月12日血制品&疫苗板块中报总结——血制品二季度恢复稳健增长，疫苗企业出海进程加速 行业投资评级：强大于市|维持行业深度报告中邮证券研究所蔡明子（首席分析师）SAC编号：S1340523110001陈成（分析师）SAC编号：S1340524020001 2投资要点➢ 核心观点：血制品： Q2单季板块收入和扣非净利润分别同比增长14%和26.6%，24Q1由于高基数影响板块增速短期放缓，24Q2恢复稳健增长。板块销售费用率下降，盈利能力稳中有升，净利率超30%。上半年全国采浆量超6400吨，预计同比实现两位数增长，采浆端持续稳健增长保障企业业绩释放，板块业绩具备较高确定性。2024年初至今，博雅生物并购绿十字，天坛生物并购中原瑞德，行业集中度有望加速提升。疫苗：疫苗板块二季度收入和利润延续下降趋势。部分疫苗品种开始降价，同时消费疲软大背景下疫苗接种率提升动力不足，板块盈利能力下降。从公司上看，除了狂苗（刚需品种）公司收入相对稳健，以及创新性/独家品种（带疱/MCV4) 公司实现良好增长之外，其他公司2024H1业绩均有不同程度下滑。国内疫苗企业加速推进出海进程，合作方式多元，在价值链上下游加速延展深化，有望通过产品出海逐步打开成长空间。➢ 投资建议：血制品板块业绩表现稳健，24H1全国采浆量在去年全年高增长的基础上延续两位数增长，板块业绩具备一定增长确定性。年初至今行业内部分企业陆续完成国资控股和外延并购，行业集中度加速提升。高毛利品种第四代静丙预计销售良好，助力企业盈利能力的提升。建议关注拓浆能力强、产品种类丰富的头部血制品企业。疫苗板块二季度业绩延续下降趋势，HPV2、流感疫苗等产品降价影响企业盈利能力，同时接种量提升低于预期，建议关注产品竞争格局好、研发实力强的疫苗公司。➢ 推荐标的：派林生物、上海莱士、博雅生物、华兰生物。受益标的：天坛生物、卫光生物、康希诺等。➢ 风险提示：产品降价风险、市场竞争风险、市场拓展不及预期风险。 请参阅附注免责声明3◼血制品板块二季度恢复良好增长。2024H1，血制品板块收入、归母净利润和扣非净利润分别同比增长3.8%、8.9和9.9%。Q2单季，板块收入、归母净利润和扣非净利润分别同比增长14%、15.9%和26.6%。24Q1由于高基数影响板块增速短期放缓，24Q2恢复良好增长。1.1 血制品：板块业绩二季度恢复良好增长请参阅附注免责声明图表1：血制品板块24Q2恢复良好增长资料来源：Wind、中邮证券研究所4◼盈利能力稳中有升。2024上半年，板块毛利率和净利率分别为49.08%（1.13pct）和30.33%（+1.38pct），相较去年同期均有小幅提升。从费率上看，2024H1板块销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.5%（-2.34pct)、 7.2%（+0.49pct) 、3.6%（+0.42pct)和 -0.7%（+0.05pct)，销售费用率下降较为明显，预计是因为核心品种需求良好。 1.2 血制品：盈利能力稳中有升，大品种需求持续向好请参阅附注免责声明图表2：血制品板块上市公司净利率有所提升资料来源：Wind、中邮证券研究所5◼供给侧良好增长支撑行业持续稳健增长。从行业供给上看，2024年上半年全国采浆量超6400吨，预计同比实现两位数增长，在去年高基数下，2024全年有望维持良好增长态势。◼从各上市公司2024H1采浆量增长上看，预计华兰生物和派林生物两家公司采浆量同比增速在20%以上，博雅生物和天坛生物采浆量同比增速在15%左右。◼从上市公司在营浆站数量变化上看，2024年初至今，天坛生物、华兰生物、派林生物、博雅生物和博晖创新分别完成1家、3家、2家、2家和2家浆站的验收。1.3 血制品：采浆量持续良好增长请参阅附注免责声明图表3：2024H1我国采浆量超6400吨资料来源：公司公告、中邮证券研究所图表4：血制品板块上市公司2024上半年采浆和浆站拓展情况资料来源：公司公告、中邮证券研究所（数据统计截至20240830）资料来源：公司公告 、中邮证券研究所天坛生物上海莱士华兰生物派林生物博雅生物卫光生物博晖创新2024H1采浆量（吨）1,294——700247—211同比增速15%—22%—15%——最新总浆站数（家）102443438169232024至今新增0020000最新在营浆站数（家）80413234169182024至今新增103220261.4 血制品：产品结构逐步优化，行业集中度加速提升◼产品结构差异决定毛利率和净利润水平。行业中博雅生物和上海莱士毛利率较高，主要因为因子类产品营收占比较高。天坛生物毛利率和净利率同比提升有新品第四代静丙的贡献。随着各家企业研发进度的稳步推进，产品种类有望不断丰富，高毛利品种占比提升下行业盈利能力有望维持高水平。◼行业并购预期持续兑现。2024年初至今，行业内发生2起并购事件，博雅生物并购绿十字，天坛生物并购中原瑞德，至此国内血制品行业控股股东再无外资企业。行业集中度有望加速提升，龙头公司有望享受一定估值溢价。图表5：血制品上市公司市值、估值、营收和利润概况请参阅附注免责声明注：上海莱士净利润包含代理业务资料来源：Wind、公司公告、中邮证券研究所（市值和PE 统计日期为20240830，PE-2024根据Wind一致预期计算）天坛生物上海莱士华兰生物派林生物博雅生物卫光生物博晖创新自产血制品营收（亿元）28.322.516.111.47.94.63.5白蛋白11.18.06.4—2.32.01.4静丙13.48.44.6—2.21.81.7其他血制品3.86.15.1—3.40.90.4自产血制品毛利率55.7%60.9%50.1%50.2%67.4%43.2%44.0%血制品业务净利润（亿元）9.99.04.23.33.21.10.6血制品业务净利率34.8%21.2%26.3%28.8%40.4%24.1%18.2%2023AYOY2024H1YOY2023AYOY2024H1YOY600161.SH天坛生物47034.651.821.6%28.45.6%11.126.0%7.328.1%002252.SZ上海莱士47620.679.621.3%42.59.0%17.8-5.4%12.40.1%002007.SZ华兰生物27616.653.418.3%16.54.3%14.837.7%4.4-16.4%000403.SZ派林生物18724.023.3-3.2%11.460.2%6.14.3%3.3128.4%300294.SZ博雅生物16529.626.5-3.9%9.0-41.9%2.4-45.1%3.2-3.1%002880.SZ卫光生物6024.210.557.0%5.214.4%2.286.1%1.18.7%300318.SZ博晖创新4110.531.3%4.9-7.6%-0.268.2%0.3366.4%证 券 代 码证 券 简 称总 市 值（ 亿 )PE（2024E)营 业 收 入 （ 亿 元 ）归 母 净 利 润 （ 亿 元 ）7◼疫苗板块二季度延续下降趋势。2024H1，疫苗板块收入和归母净利润分别同比下降28.6%