深度报告：医械龙头三十载，乘风破浪正当时

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 迈瑞医疗（300760.SZ）深度报告 医械龙头三十载，乘风破浪正当时 2024 年 09 月 12 日 ➢ 迈瑞医疗成立于 1991 年，目前已拥有国内同行业中最全的产品线，以安全、高效、易用的“一站式“产品和从中低端到高端、从科室到全院的集成化解决方案满足临床需求。1）产品端，实现自研+外延双轮驱动；2）市场端，公司在不同国家因地制宜，持续突破中高端客户；3）需求端，人口老龄化+政策加码带动需求扩容。三重助力公司在 300 亿元收入体量下仍能维持高成长。 ➢ 生命信息与支持业务：产品力和市占率均处于全球领先地位，持续开拓高端客户。截至 2023 年，公司生命信息与支持领域的大部分子产品如监护仪、呼吸机、麻醉机、灯床塔、输注泵的市场占有率均为国内第一，其中，监护仪、麻醉机、呼吸机实现了全球市场前三的地位，整体产品竞争力全面达到全球一流水平，高端客户得以持续渗透，市场前景广阔。 ➢ 体外诊断业务：国内集采政策推动市占率快速提升，同时进行产业链一体化布局。随着 IVD 试剂集采范围扩大，公司有望实现市占率的进一步扩大。从产业链角度，公司通过收购海肽实现上游核心原料自主可控，通过收购德赛，实现了海外供应链的完善，以进一步触达海外 400 亿元的市场空间。 ➢ 医学影像业务：以中低端产品为基，逐步向高端市场迈进。中国超声市场规模预计将以 CAGR5.0%在 2025 年增长至 238 亿元，2023 年迈瑞市占率约为24%，仅次于通用电气。全球超声医学影像设备市场规模预计将以 CAGR7.2%增长到 2030 年的 142.8 亿美元，2023 年迈瑞目前市占率约为 8%。迈瑞超声影像产品不断迭代，未来高端超声领域的突破将带领该产线持续增长。 ➢ 新兴板块：聚沙成塔，潜龙在渊。自 2012 年起，迈瑞医疗即以硬镜为切入点，开始了在微创外科的布局，目前还培育了包括动物医疗、骨科、心血管等在内的种子业务，形成产品端新兴增量曲线。 ➢ 估值分析：纵向回溯与横向对比，当下公司估值性价比凸显，具有投资价值。1）纵向回溯：迈瑞医疗 PE 估值已处于历史低位，发展趋势向好。2）横向对比：公司在国内的市场地位和平台完整度较高，有望获得更高的估值溢价。 ➢ 投资建议：基于公司核心业务板块分析，我们预计 2024-2026 年公司营业收 入 分 别 为411.66/491.65/585.97亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为17.8%/19.4%/19.2%；归母净利润分别为 136.29/163.81/197.50 亿元，同比增速分别为 17.7%/20.2%/20.6%。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业政策变化风险；产品研发风险；行业竞争加剧/产品价格下降风险；贸易政策超预期；经销商销售模式的风险；汇率波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34,932 41,166 49,165 58,597 增长率（%） 15.0 17.8 19.4 19.2 归属母公司股东净利润（百万元） 11,582 13,629 16,381 19,750 增长率（%） 20.6 17.7 20.2 20.6 每股收益（元） 9.55 11.24 13.51 16.29 PE 24 21 17 14 PB 8.5 6.8 5.6 4.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 9 月 12 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 232.13 元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 分析师 朱凤萍 执业证书： S0100524010001 邮箱： zhufengping@mszq.com 迈瑞医疗(300760)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 三十余载磨一剑，迈向全球化 ................................................................................................................................... 3 1.1 立足中国，面向全球 .......................................................................................................................................................................... 3 1.2 巨轮起航，产品、市场、政策三重助力扬帆 ................................................................................................................................ 6 2 三大核心业务：稳健发展，塑造全球品牌 ............................................................................................................... 11 2.1 生命信息与支持：全球领先，持续扩大营收版图 ...................................................................................................................... 11 2.2 体外诊断：加速供应链整合，国内外市场同步推进 .................................................................................................................. 13 2.3 医学影像产线：高端超声产品提升整体竞争力，已成为全球第三 ......................................................................................... 16 3 新兴板块：聚沙成塔，潜龙在渊 ............................................................................................................................ 19 3.1 微创外科：微创手术渗透率提升带动相应器械市场快速扩容 ..