中草香料(920016)专注香精香料细分领域，募投扩产有望再上台阶

1专注香精香料细分领域，募投扩产有望再上台阶中草香料 920016.BJ/先进产业2024 年 9 月 11 日证券研究报告/新股研究报告评级：无发行价格：7.50 元分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn联系人：向兰Email：xianglan@zts.com.cn公司持有该股票比例[Table_Profit]基本状况发行后总股本(万股)7473.94流通股本(万股)1562.92发行价(元)7.50市值(亿元)5.60流通市值(亿元)1.17投资要点公司专注香精香料细分领域，高科技铸就核心价值1)公司成立于 2009 年，2017 年 2 月 22 日在全国中小企业股转系统挂牌，是集香精香料产品的研究、开发、生产、销售为一体的高科技企业。李莉作为公司创始人与实控人，目前共持有 53.1%的股份。公司已形成以 WS-23、WS-3等凉味剂系列为核心的产品结构，拥有 6 项发明专利为核心产品凉味剂工艺技术。其中，凉味剂产品 N,2,3-三甲基-2-异丙基丁酰胺（WS-23）于 2021 年12 月获得安徽省经济和信息化厅授予的“安徽工业精品”称号。2)2023 年，公司实现营业收入 2.06 亿元，同比增长 8.72%；归母净利润为 0.41亿元，同比增长 8.81%。2021-2023 年，公司营业收入 CAGR 为 17.11%，净利率从 15.37%逐年增长至 19.93%，期间费用率从 14.12%下降至 11.41%。2023 年，公司主营产品凉味剂营收 1.57 亿元，同比增长 13.7%，占公司总营收 76.13%，是核心收入来源。受益于食品、日化、软饮、医疗等应用领域复苏和增长，下游应用市场广阔1)需求市场规模呈持续增长趋势。随着全球经济的发展，人们生活水平的提高，香料香精市场需求不断增加，香精香料市场规模呈持续增长趋势。全球香精香料市场规模由 2017 年的 263 亿美元增长至 2023 的 306 亿美元。根据中国香料香精化妆品工业协会的统计数据，我国香料香精行业的市场规模由 1980 年的 5.24 亿元扩大至 2022 年的 424 亿元。据艾媒数据，2023 年中国香料香精行业市场规模为 439 亿元，预计 2026 年有望突破 500 亿元。2)下游应用领域广泛利好行业发展。香精香料是食品、饮料、医药、日化、烟草、饲料、洗涤护理等领域不可或缺的原材料。其中，如凉味剂等相关产品被广泛应用在食品、日化、烟草和医药等领域。在食品工业领域，清凉的化合物能给人冰爽畅快的凉感；在日用化学领域，应用在如洗发香波、沐浴露、除臭剂、身体清洁剂、牙膏、漱口水中；在医药领域，清凉化合物被用于减轻瘙痒症状、疼痛和缓和病人情绪；在养殖业方面，尤其是在非洲或一些热带国家，在饲料中使用凉味剂提高猪、牛、鸡等畜禽的成活率和生长率。3)国际市场集中度高，国内市场错位竞争。全球香精香料呈现高度垄断、高额投入的“双高”格局，前四大香料公司占据近 70%市场份额。我国香精香料行业受国外香料企业投资推动，发展较为迅速，但集中度较低。2017-2021 年，行业 CR6 从 19.07%增至 20.32%，仅有略微增长；2022 年，前 5 大香精香料上市公司营收在我国香精香料行业营收占比仅为 17%；2023 年涉及香精香料业务企业达 37000 家以上。国内香料企业错位竞争，聚焦细分领域，因此呈差异化竞争格局。中草香料凉味剂产品 2021 年及 2022 年度国内市场占有率均约 30%，在国内细分市场处于领先地位。公司拥有优质客户资源，重视研发技术投入1)拥有高质量客户资源，品牌形象良好。公司的下游客户包括终端客户和贸易商客户。终端客户主要包括爱普股份、德之馨、奇华顿等知名香精香料企业和口味王、银丰药业等食品、药品生产企业；贸易商客户主要包括上海世杰生物科技有限公司、上海巨隆香料有限公司等香料贸易商。公司深入参与下游香精公司的产品开发，在细分领域中具备一定行业地位和品牌影响。2)拥有多项发明专利，重视产品质量。截至 2024 年 9 月，公司共拥有 10 项发明专 利 ， 5 项 外 观 设 计 专 利 。 2021-2023 年 ， 公 司 研 发 费 用 分 别 为656.13/823.80/866.47 万元。公司持续加大研发投入，不断研发新产品和改进现有产品的生产工艺。公司严格实施产品质量和环境管理控制，通过了ISO9001:2005 质量管理体系认证、ISO14001:2015 环境管理体系认证、ISO22000:2018 认证、kosher 认证、FSSC22000 认证、HALAL 认证、欧盟2新股研究报告REACH 注册、美国 FDA 认证等。3)IPO 募资丰富产品种类，拓宽盈利空间。年产 2600 吨凉味剂及香原料项目（一期）总投资额达 2.57 亿元，拟募资 1.495 亿元。项目投入使用后，将生产1170 吨凉味剂原材料，这也是制约公司凉味剂规模发展的重要因素。项目产能完全释放的情况下，将使得公司凉味剂相关产品种将更加丰富，形成新的盈利增长点。本次公司发行价为 7.5 元/股，对应市盈率为 14.93 倍，低于可比公司均值。风险提示：主要原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；安全生产风险；环保风险；募投项目实施不及预期风险、新增产能消化风险和收益不及预期风险；行业规模测算不及预期的风险；研报使用的信息更新不及时的风险。3新股研究报告内容目录专注香精香料细分领域，募投扩产有望再上台阶.......................................................................... 1一、香精香料研发、生产、销售一体的高科技企业...................................................................... 51.1 历史沿革：深耕香精香料行业，获评国家高新技术企业....................................................51.2 主营业务：产品矩阵丰富，主营业务突出............................................................................51.3 股权结构：股权结构稳定集中，实控人持股超五成............................................................61.4 财务分析：营业收入增速较快，毛利率波动中上升............................................................7二、行业：下游行业应用广泛，需求市场潜力较大...................................................................... 92.1 应用领域：香精香料产品应用领域广泛，下游市场潜力较大......................