1H24营收利润同比增长，积极实施多元化业务布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月12日优于大市传音控股（688036.SH）1H24 营收利润同比增长，积极实施多元化业务布局核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价80.79 元总市值/流通市值91227/91227 百万元52 周最高价/最低价179.17/71.00 元近 3 个月日均成交额533.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《传音控股（688036.SH）-1Q24 手机出货量同比高增长，新兴市场加速渗透》 ——2024-05-19《传音控股（688036.SH）-3Q23 归母净利润同比增加 194.86%，新兴市场份额持续提升》 ——2023-11-05《传音控股（688036.SH）-1Q23 毛利率环比回升，库存水平环比下降》 ——2023-04-29《传音控股（688036.SH）-三季度净利润承压，库存水平环比下降》 ——2022-10-271H24 营收利润均实现同比增长，2Q24 毛利率环比改善。公司发布 2024 半年报，1H24 营收 345.58 亿元（YoY +38.1%），归母净利润 28.52 亿元（YoY+35.7%），扣非后归母净利润 24.28 亿元（YoY +36.8%）。其中 2Q24 营收171.15 亿元（YoY +8.6%，QoQ -1.9%），归母净利润 12.26 亿元（YoY -22.3%，QoQ -24.7%）。公司会计政策自 2024 年 1 月变更，计提的保证类质保费用计入营业成本，不再计入销售费用，调整后公司 1H24 毛利率 21.53%（YoY-2.01pct）。按调整会计准则前计算，公司 2Q24 毛利率 22.48%，盈利能力环比改善。聚焦新兴市场，1H24 手机出货量位于全球第二位。公司主要产品是 TECNO、itel、Infinix 三大品牌手机，包含功能机和智能机，销售区域集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。根据 IDC，2024 上半年公司在全球手机市场的占有率为 14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二；在全球智能机市场的占有率为 9.1%，排名第四位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过 40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。公司持续发展移动互联、扩品类业务，多元化布局打开未来成长空间。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。在移动互联网业务方面，基于用户流量和数据资源的移动互联网平台是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司在音乐、新闻聚合等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。借助在手机领域的积累，公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有流量及渠道等优势，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式初步形成，进一步强化公司的竞争优势。投资建议：我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年营收同比增长18.3%/14.7%/12.8% 至736.98/845.45/953.62亿 元 （ 前 值 ：741.72/871.49/987.66 亿元），归母净利润同比增长 3.2%/23.0%/17.3%至57.16/70.34/82.48 亿元（前值：63.84/77.53/89.80 亿元），对应 2024-2026年 PE 分别为 15.2/12.4/10.5 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：手机需求不及预期，原材料价格波动。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)46,59662,29573,69884,54595,362(+/-%)-5.7%33.7%18.3%14.7%12.8%净利润(百万元)24845537571670348248(+/-%)-36.5%122.9%3.2%23.0%17.3%每股收益（元）3.096.865.066.237.30EBITMargin6.1%10.2%9.2%10.1%10.5%净资产收益率（ROE）15.7%30.7%27.2%29.2%29.9%市盈率（PE）24.911.215.212.410.5EV/EBITDA25.713.815.913.011.3市净率（PB）3.923.444.143.613.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图11：公司存货周转天数图12：公司总资产周转率(TTM)资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物921512599137521574318491营业收入4659662295736988454595362应收款项18852864348840514548营业成本36659470