盈利能力提升，光伏真空泵业务承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月12日优于大市汉钟精机（002158.SZ）盈利能力提升，光伏真空泵业务承压核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.74 元总市值/流通市值8951/8932 百万元52 周最高价/最低价25.42/15.31 元近 3 个月日均成交额68.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汉钟精机（002158.SZ）-2023 年报&2024 一季报点评：业绩稳步增长，盈利能力持续提升》 ——2024-05-07《汉钟精机（002158.SZ）-2023 年业绩快报点评：归母净利润同比增长 34%，盈利能力持续提升》 ——2024-02-27《汉钟精机（002158.SZ）-2023 年三季报点评：前三季度归母净利润同比+43%，盈利能力持续提升》 ——2023-10-29《汉钟精机（002158.SZ）-2023 半年报点评：2023H1 归母净利润同比+48.56%，真空泵业务高速增长》 ——2023-08-21《汉钟精机（002158.SZ）-2023H1 业绩快报点评：2023H1 归母净利润同比+48.56%，业绩稳步兑现》 ——2023-07-242024 上半年营收同比增长 3.72%，归母净利润同比增长 23.30%。公司 2024上半年营收 18.35 亿元，同比增长 3.72%；归母净利润 4.51 亿元，同比增长23.30%。毛利率/净利率分别为 40.45%/24.63%，同比变动+2.08/+3.93 个pct，公司归母净利润增速高于营收原因：1）真空泵毛利率增长带动公司盈利能力提升；2）公司汇兑收益同比增长；3）原材料价格较低。单季度看，2024Q2 营收 10.85 亿元，同比增长 0.60%，归母净利润 3.04 亿元，同比增长 22.21%，业绩增长主要系公司在手订单持续验收。光伏真空泵承压，2024 上半年营收同比下降 7%。2024 上半年，投产、开工、规划的光伏项目数量同比下降，多个光伏项目中止或延期，整体光伏行业承压。上半年公司真空泵营收 6.93 亿，同比下降 7.11%，主要系光伏行业周期下行所致。2024 上半年真空泵毛利率 48.25%，同比增长 4.59pct，主要系原材料价格较低及产能转换所致。公司深耕真空泵多年，在光伏长晶及电池片制程中占据市场主要份额，国内下游光伏大厂均与公司保持深入合作，虽然短期受光伏行业影响，公司光伏真空泵承压，但从长期能源改革发展来看，光伏行业仍有较大增长潜力，未公司光伏真空泵仍有较大增长空间。压缩机业务稳步增长，有望受益设备更新迭代政策。公司压缩机业务主要包括制冷压缩机和空气压缩机。2024 上半年，商用中央空调市场承压，但大型工程项目市场展现较强韧性，市场需求较为稳定，公司通过持续进行新机型的研发和旧机型的更新保持稳健增长。冷冻冷藏方面，上半年我国冷链物流发展总体呈现需求平稳增长，但受消费需求的不稳定，整体螺杆压缩机增速有所放缓。空压机方面，受宏观经济影响，上半年空压机内外销需求疲软，竞争激烈，但设备更新需求市场空间较大，公司通过推出无油、离心等高端产品，市场竞争力持续提升，实现营收稳步增长。当下国家积极推动设备更新迭代，预计公司压缩机业务有望充分受益。风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，考虑光伏行业产能扩张放缓，我们下调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为9.23/9.59/10.75 亿元（原值为 9.25/10.30/12.09 亿元），对应 PE 10/10/9倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,2663,8523,9724,1434,595(+/-%)9.5%18.0%3.1%4.3%10.9%净利润(百万元)6448659239591075(+/-%)32.3%34.2%6.7%3.9%12.1%每股收益（元）1.211.621.731.792.01EBITMargin21.3%25.4%25.5%25.4%25.4%净资产收益率（ROE）21.1%23.3%21.4%19.3%18.9%市盈率（PE）13.710.29.69.28.2EV/EBITDA14.110.710.19.89.1市净率（PB）2.892.382.041.781.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：汉钟精机 2024H1 营收同比+3.72%图2：汉钟精机 2024H1 归母净利润同比+23.30%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：汉钟精机盈利能力图4：汉钟精机期间费用率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：汉钟精机研发费用图6：汉钟精机 ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20240909）证券简称投资评级 总市值（亿元） 收盘价EPSPE21A22A23E24E21A22A23E24E北方华创无评级76.117.660.410.440.700.9218.6817.4110.988.34华峰测控无评级39.506.130.170.430.400.4736.0614.2615.1912.91先导智能无评级33.218.700.420.430.580.7620.7120.2315.0311.49捷佳伟创优于大市161.4546.373.014.697.139.4015.429.896.504.93晶盛机电*优于大市296.8722.672.233.483.844.3310.176.515.905.24平均值20.2113.6610.728.58汉钟精机优于大市89.3016.701.211.621.731.7913.8610.329.679.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：*号及未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物14121447224625043320营业收入32663852397241434595应收款项692710613760799营业成本20972299238