光伏行业2024年半年报总结：供需失衡业绩承压，行业进入深度调整期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 太阳能 2024 年 09 月 11 日 光伏行业 2024 年半年报总结 推荐 （维持） 供需失衡业绩承压，行业进入深度调整期 ❑ 国内装机同比延续增长，海外新兴市场需求爆发。2024 年 1-7 月，国内新增光伏装机 123.53GW，同比增长 27%；分类型来看，2024H1 国内工商业装机37.03GW，同比增长 90.5%。展望 2024 全年，我们预计国内新增光伏装机 250-260GW 左右，同比增长约 18%。海外来看，巴基斯坦、印度、中东等新兴市场新能源转型加速，有望支撑海外新增光伏装机，我们预计 2024 年全球新增光伏装机有望达 450-460GW 左右，同比增长约 17%。组件出口规模延续增长，逆变器出口规模持续修复。据我们测算，2024 年 1-7 月电池组件出口量约194.0GW，同比增长 33%；逆变器出口量约 151GW，同比减少 6%，2024 年二季度以来逆变器出口规模已出现明显恢复。分区域来看，中东、巴基斯坦、印度、泰国等新兴市场需求爆发。 ❑ 行业竞争加剧，板块营收及业绩增速整体放缓。2024 年上半年光伏板块核心标的实现营收 4485.2 亿元，同比-20.7%；2024Q2 实现营收 2376.5 亿元，同比-22.8%，环比+12.7%。2024 年以来，光伏主产业链价格进入下行通道，板块整体营收同比增速逐季放缓；组件及逆变器环节二季度出货环比改善，带动板块整体营收环比有一定程度修复；另一方面，在价格快速下行叠加 N/P 型技术迭代的背景下，资产减值损失以及信用减值损失对整体业绩产生了较大影响。 ❑ 主材环节盈利承压，辅材环节盈利分化。（1）毛利率：供需失衡产业链价格持续回落，量增难以弥补价跌产生的影响，主材各环节毛利率承压。辅材环节毛利率整体稳定，逆变器支架等环节毛利率维持较高水平，玻璃胶膜银浆等环节毛利率环比改善。（2）归母净利率：二季度主材环节归母净利率水平环比进一步下降，其中硅料价格长期低于现金成本，主链环节大多数企业已进入亏损阶段，供需博弈加剧。二季度辅材环节归母净利率分化明显，其中逆变器环节仍具备较强的盈利能力。（3）减值：资产减值对主材环节影响较大，信用减值对辅材环节影响较大。加回减值后，2024Q2 硅片及电池仍处于亏损状态，经营端压力较大；加回减值后大多数辅材环节盈利能力环比改善。（4）费用率：单二季度整体营收规模增长，使得光伏板块期间费用率环比下降；其中销售及管理费用率环比降幅较大，其他费用率主要系营收规模增长被动下降。 ❑ 企业库存压力增加，扩产放缓行业静待出清。（1）企业存货：从报表端看，二季度光伏板块整体存货金额环比略有下降，但考虑主产业链价格下降幅度更大，各环节仍面临较大库存压力，光伏玻璃、支架等环节库存环比增加明显。（2）固定资产：分环节来看，二季度主辅材绝大多数环节固定资产环比增速在 10%以下，表明近期行业新增落地产能较少。（3）在建工程：二季度各环节有一定分化，主链中硅片、组件环节同比增速明显放缓，扩产告一段落；电池环节有较多 N 型新技术产能落地建成，在建工程同环比减少。辅材方面，胶膜、银浆、接线盒等环节有一定规模新增产能建设。（4）经营性现金流：光伏板块经营性现金流具有季节性，一季度通常处于较低水平，叠加盈利恶化影响，24Q1 经营性净现金流大幅下降；24Q2 板块整体经营性现金流为 75.9 亿元，环比由负转正。（5）盈利压力叠加融资限制，行业产能或将加速出清。产能方面，综合各环节固定资产和在建工程情况来看，电池环节先进产能仍有一定规模扩产，由于硅料、硅片、组件等环节后续竞争压力较大，多数环节产能扩张将明显放缓。经营方面，今年上半年光伏板块整体业绩大幅下滑，许多企业出现失血，部分小型及跨界企业已经退出；而实力更强的龙头企业也在考虑新的增量市场和业务，或完善产业链布局增强综合实力，以求穿越本轮周期。 ❑ 投资建议：（1）库存持续去化，新兴市场向好，需求预期向好的逆变器环节。建议关注德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、阳光电源、上能电气、禾迈股份、昱能科技等。（2）龙头企业优势明显的辅材环节。建议关注福斯特、中信博、意华股份、福莱特、信义光能、聚和材料、帝科股份等。 ❑ 风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料价格波动、贸易摩擦因素、行业政策变化等。 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 36 0.00 总市值(亿元) 8,613.73 1.10 流通市值(亿元) 7,042.93 1.14 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.0% -31.6% -42.1% 相对表现 -2.9% -21.7% -27.6% 相关研究报告 《光伏行业周报（20240902-20240908）：9 月硅料硅片排产预计环降，电池组件排产环比基本持平》 2024-09-08 《光伏行业周报（20240826-20240901）：硅片新一轮报价上调，有望提振行业信心》 2024-09-02 《光伏行业周报（20240819-20240825）：7 月国内新增光伏装机延续增长，逆变器出口额同比高增》 2024-08-25 -44%-29%-15%0%23/0923/1124/0224/0424/0624/092023-09-11~2024-09-10太阳能沪深300华创证券研究所 光伏行业 2024 年半年报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、国内装机同比延续增长，海外新兴市场需求爆发 ......................................................... 5 （一）国内装机增势延续，上半年工商业表现亮眼 ..................................................... 5 （二）海外光伏装机维持较高增速，新兴市场迎来爆发 ............................................. 7 （三）逆变器出口额同比高增，新兴市场表现亮眼 ..................................................... 9 二、供需失衡主材业绩承压，辅材环节盈利分化 ............................................................... 10 （一）行业竞争加剧，板块营收及业绩增速放缓 ............................................