杭叉集团(603298)公司深度报告：电动化与国际化交互促进，叉车龙头增添新动能

公 司 研 究 2024.09.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 杭 叉 集 团 （ 603298） 公 司 深 度 报 告 电动化与国际化交互促进，叉车龙头增添新动能 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 赵璐 登记编号：S1220524010001 联系人 王昊哲 王风涤 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 工程机械整机 最新收盘价(人民币/元) 17.08 总市值(亿)(元) 223.72 52 周最高/最低价(元) 33.98/15.36 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《杭叉集团(603298)：24H1 业绩点评：营收稳健增长，盈利能力持续增强》2024.08.20 《杭叉集团(603298)：业绩预告符合预期，维持较高速增长》2024.01.16 《杭叉集团(603298)：盈利能力提升，电动化、国际化持续推进》2023.10.19 五十年深耕叉车行业，铸就行业领军企业。公司前身为 1956 年成立的杭州机械修配厂，1974 年正式成为叉车专业生产商，经历近 50 年行业深耕，国内叉车领军企业，目前集团公司下属 80 余家控股子公司、10 余家参股公司。据美国《MMH 现代物料搬运杂志》对全球叉车按销售额排名，杭叉集团位列世界第 8 位。 叉车行业逻辑：电动化与国际化交互促进，为行业发展注入新动力。 1）驱动力一：下游需求复苏，国内叉车需求有望持续回暖。叉车行业下游分散，电气机械、批发零售、交运仓储物流及邮政是占比较高的三大主要行业，分别占比 24.1%、5.2%、5.2%，国内叉车销售与宏观经济高度相关。2）驱动力二：电动化趋势明确，锂电在电叉中渗透率达 46.5%，外销锂电占比高于内销。从过去几年各类车占比来看，2012 年之后，电动叉车占比明显提升，对应内燃叉车的占比下降。而 2023 年，I、II、III 类车 2023 年合计锂电渗透率约为 46.5%，占比接近一半，其中，外销产品中锂电渗透率接近 80%，远高于内销车型中锂电渗透率。3）驱动力三：国际竞争力不断增强，电叉是出口主力机型，I、II 类车增速较高。欧洲、美洲、亚洲是我国叉车的传统出口市场，电动叉车约占出口比重四分之三，电动化与国际化趋势交互促进。但横向对比，目前我国龙头企业在全球市场中市占率仍然较低，因此未来国际化仍有较大提升空间。4）驱动力四：后市场服务是未来发展重要方向。2019 年我国叉车保有量约为 350 万台，到 2025 年的保有量将超过 500 万台。巨大的叉车保有量和相对稳定的叉车实际需求量为设备租赁、维修及整车与配件销售市场的繁荣奠定了坚实基础。 公司：电动化+国际化+后市场，叉车龙头打造多个增长极 1）产业布局：公司叉车产品线齐全，包括叉车、AGV 等工业车辆，高空作业车辆、强夯机等相关整机及其关键零部件。近年来，公司还逐渐向后市场服务拓展，打造新增长极。在配件方面，公司配件公司从 2021 年 6 月份改制后，与国内各分子公司协同，推出了配件品牌化包装、自动化智能立体库等，国内配件业务呈现较高速增长，并逐渐走向国际配件市场。2）电动化：公司先后入股郑州嘉晨，并合作宁德时代成立鹏成新能源，前瞻布局关键零部件，电动化产品不断突破，实现了从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越，产品销往港口、汽车、钢铁及造纸等行业。3）国际化：公司重视国内外营销渠道建设和市场推广，陆续成立美国、欧洲、加拿大等 10 余家海外销售型子公司及欧洲配件服务中心，成立了海外研发中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络，目前已拥有 300 多家海外经销商，遍布在全球 200 多个国家和地区。 投资建议：预计公司 2024-2026 年分别实现营收 174.7/191.3/210.2 亿元，归母净利润分别为 19.52/22.96/26.29 亿元，对应 PE 分别为 11.5/9.8/8.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、国际贸易摩擦风险、海运费价格波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -16%-4%8%20%32%44%23/9/1123/12/1124/3/1124/6/1024/9/9杭叉集团沪深300杭叉集团(603298) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 16272 17473 19131 21022 (+/-)% 12.90 7.38 9.49 9.89 归母净利润 1720 1952 2296 2629 (+/-)% 74.23 13.45 17.62 14.54 EPS (元) 1.86 1.49 1.75 2.01 ROE(%) 19.96 19.47 19.62 19.32 PE 13.38 11.46 9.75 8.51 PB 2.70 2.23 1.91 1.64 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 杭叉集团(603298) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 近五十年深耕叉车行业，铸就行业领军企业 .......................................................... 5 1.1 国内叉车领军企业，电动化与国际化再添新动能 ............................................... 5 1.2 公司形成民营控股、国资参股、高管团队持股的股权结构 ....................................... 6 1.3 国际化进程稳步推进，盈利能力持续提升 ..................................................... 6 2 叉车行业：国际化、电动化交互促进，为行业发展注入新动力 .......................................... 9 2.1 叉车行业市场空间广阔，全球市场规模超 3000 亿元 ............................................ 9 2.2 驱动力一：随着下游需求复苏，国内叉车需求有望持续回暖 .................................... 10 2.3 驱动力二：电动化趋势明确，锂电在电叉中渗透率达 46.5%，外销锂电占比高于内销 ............... 11 2.4 驱动力三：国际竞争力不断增强，电叉是出口主力机型，I、II 类车增速较高 ..................... 13 2.5 驱动力四：