国产工业阀门龙头，受益中国EPC总包商带动油服产业链出海

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 38 请务必阅读正文之后的免责声明部分 纽威股份（603699） 国产工业阀门龙头，受益中国 EPC 总包商 带动油服产业链出海 2024 年 09 月 11 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.81 一年最低/最高价 11.25/21.21 市净率(倍) 3.70 流通A股市值(百万元) 14,089.86 总市值(百万元) 14,302.91 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.09 资产负债率(%,LF) 52.20 总股本(百万股) 760.39 流通 A 股(百万股) 749.06 相关研究 《纽威股份(603699)：2024 年中报点评：业绩符合预期，持续受益油气产业链出海+海工造船高景气》 2024-08-25 《纽威股份(603699)：2.2 亿元扩产铸件产能，看好海外&油气炼化业务持续放量》 2024-08-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4059 5544 6869 7989 9422 同比（%） 2.46 36.59 23.89 16.30 17.95 归母净利润（百万元） 466.12 721.80 953.16 1,197.06 1,479.99 同比（%） 23.49 54.85 32.05 25.59 23.64 EPS-最新摊薄（元/股） 0.61 0.95 1.25 1.57 1.95 P/E（现价&最新摊薄） 30.69 19.82 15.01 11.95 9.66 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 纽威股份：国产工业阀门龙头，产品覆盖下游众多细分行业 纽威股份主营阀门的设计、制造和销售，是国内综合实力领先的工业阀门供应商。阀门行业下游覆盖较多的细分行业，其中油气开采、化工、海工造船等是公司核心业务领域。公司由油气领域起家，应用于油气领域的阀门产品贡献了较多收入，在保持传统优势行业强大竞争力的同时，公司也在不断拓展深海阀门、核电阀门等新型高端阀门领域。 ◼ “一带一路”合作深化，中国 EPC 总包商带动国产阀门出海中东 中国与中东地区国家为重要的战略合作伙伴，2023 年中国进口原油共计5.7 亿吨，其中来自 OPEC 成员国原油共计 2.4 亿吨，占中国总进口比例 42.3%，中国进口原油占 OPEC 总出口的 24.3%。根据中国全球投资&建设追踪数据，2020-2024 年 6 月中国对外主要投资&建设项目中能源板块达 1462 亿美元，对沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、阿曼、安哥拉（非洲）6 国能源行业投资&建设项目累计达 440 亿美元，其中主要的油气项目为 242.5 亿美元，按EPC 项目阀门价值量占比 4%-10%计算，对应 9.7-24.3 亿美元阀门市场空间。受益于“一带一路”合作深化，国内 EPC 总包商出海，海外在手订单能见度高，公司海外营收有望迎来高增速。 ◼ 海外高端市场&全产业链布局，资本开支高峰期已过业绩释放能力强 （1）资质齐全+多年产品安全应用经验已成为重要竞争优势，纽威股份与 SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头建立了长期稳固的合作关系，铸就高忠诚度护城河。纽威股份自创立之初就以海外布局为根基，在国际市场具有较高知名度，海外营收占比长期高于国内。 （2）公司自上而下实现原料生产、阀门设计、磨具与加工全环节、产品销售覆盖，并产生协同效应。公司拥有三家阀门铸件生产配套企业和一家锻件生产配套企业，可生产各种碳钢、不锈钢、合金钢铸锻件。通过原材料垂直整合，减少原材料价格波动对公司盈利能力的影响，提高质量管理能力。 （3）资本开支高峰期已过，业绩释放能力增强。2023 年公司在建工程仅700 万，同比-94%；固定资产当期折旧 1.5 亿元，同比略增 0.16 亿元，资本开支高峰期已过业绩释放能力增强。 （4）公司应用 SAP 软件系统实现信息化管理，销售人员占比极低，人均高创收能力。公司拥有技术支持团队，销售人员智能化办公。2023 年总 3744名员工中，销售人员仅有 190 人占比 5%，相比于可比行业公司处于较低水平。 ◼ 盈利预测与投资评级：受益中国 EPC 总包商带动阀门产业出海，叠加海工造船高景气，公司前期布局的产品、资质、积累的口碑开始变现。我们上调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 9.5（原值 9.5）/12.0（原值 11.2）/14.8（原值 13.0）亿元，当前市值对应 PE 为 15/12/10 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动、下游资本开支不及预期等 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%2023/9/112024/1/102024/5/102024/9/8纽威股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 38 投资案件 1、关键假设、驱动因素： 1） 中东地区是全球油气资源最为丰富的区域，拥有全球近 50%的探明石油储量，天然气储量也占全球的近40%。资源禀赋优势使中东在全球能源市场中占据着举足轻重的地位，因此中东油服市场也是全世界最高端的市场。 2） 油气产业是中东国家的财政支柱产业，为其经济增长和社会发展提供了重要资金支持。在当前油价高位维稳的趋势下，中东国家具备充足的动力加大油气项目建设和维保的投入，以确保其产能扩张并维持稳定的出口收入。 3） 受益于“一带一路”倡议的持续深化，中东国家与中国的合作不断加强。中国油服产业链的企业凭借成熟的技术和逐步提升的国际影响力，正成为中东油气项目的重要合作伙伴。中东国家与中国油服企业的合作趋势日益明确，未来双方有望在更大范围内开展深层次的产业合作，共同推动油气产业的发展。 2、我们与市场不同的观点： 1） 市场观点：市场认为在全球能源向绿色清洁转型的趋势下，传统油气产业将会受到新能源革命的冲击，随着清洁能源技术的发展和推广，油气的需求和投资前景可能逐渐减弱。 2） 我们的观点：我们认为，尽管清洁能源的转型正在加速，全球油气需求在中长期内仍将保持上升趋势。①全球各国和各地区的发展水平存在显著差异，只有极少数发达国家具备全面推行清洁能源转型的能力和动力。与此同时，许多发展中国家在中长期内仍将依赖于传统能源，在发展中国家推动工业化和城市化进程的背景下，油气资源的需求量仍然可观。 ②国际油价在高位维稳的情况下，中东各国具有充足的动力将现有的油气资源储备变现，最大化其经济收益，为中国油服产业链带来了深度合作的机遇。 随着“一带一路”合作的深化，中国油服企业凭借成熟的技术和不断提升的国际竞