聚合顺(605166)锦纶持续景气，公司稳步成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.97 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：王鹏 执业证书编号：S0740523020001 Email：wangpeng07@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 316 流通股本(百万股) 316 市价(元) 8.97 市值(百万元) 2,831 流通市值(百万元) 2,831 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,037 6,018 7,012 9,184 11,792 增长率 yoy% 12% 0% 17% 31% 28% 净利润（百万元） 242 197 296 378 512 增长率 yoy% 1% -19% 51% 28% 35% 每股收益（元） 0.77 0.62 0.94 1.20 1.62 净资产收益率 14% 10% 14% 15% 17% P/E 11.7 14.4 9.6 7.5 5.5 P/B 1.8 1.7 1.5 1.3 1.0 备注：股价取自 2024 年 09 月 10 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司于 2024 年 8 月 27 日发布 2024 年半年报，2024H1 实现营业收入 35.18亿元，同比+26.9%，实现归属母公司净利润 1.53 亿元，同比+52.4%，实现扣非归母净利润 1.47 亿元，同比+50.1%。其中，Q2 实现营业收入 18.79 亿元，环比+14.7%，同比+25.5%；归母净利润 8257 万元，环比+17.6%，同比+64.8%。 ◼ 量价齐升，H1 业绩同比高增。2024H1 公司尼龙切片销量 26.3 万吨，同比+16.9%；均价 13373 元/吨（税前），同比+8.6%。以产量计 2024H1 单吨净利润约 578 元/吨，同比+126 元/吨；Q2 单吨净利润约 594 元/吨，同比+146 元/吨、环比+34 元/吨。我们认为，主要原因是上半年尼龙 6 下游纺服、工程塑料需求景气。根据百川盈孚，上半年 PA6 行业均价 14741 元/吨，同比+9.3%。 ◼ Q2 产销量环比改善，Q3 至今淡季不淡。2024Q2 公司尼龙切片销量 14.2 万吨，环比+17.4%，同比+17.6%；Q2 产量 13.9 万吨，环比+11%，同比+24.4%。根据百川盈孚，2024Q1、Q2、Q3 至今，PA6 季度均价分别为 14769 元/吨、14714 元/吨、13951元/吨；2024 年 1 月到 7 月开工率分别为 77.78%、82.97%、79.54%、77.67%、78.95%、83.65%、82.25%；Q1、Q2 出口量分别为 4.7、4.8 万吨，Q2 环比+3%；Q1 末、Q2末、Q3 至今库存 4.5、6.5、5.1 万吨。虽然季均价有所下降，但行业开工率呈现逐月稳中提升态势且库存、出口量表现向好，反映出需求良好的韧性。同时，2024Q1、Q2、Q3 至今，PA6-己内酰胺平均价差分别为 1311 元/吨、1615 元/吨、1322 元/吨，Q3 表现好于 Q1。后市来看，行业较低库存、“金九银十”传统旺季等带动下，PA6 价格、价差有望持续向好。 ◼ 在建项目稳步推进，业绩增长有望持续。子公司聚合顺鲁化“年产 18 万吨聚酰胺 6 新材料项目”预计 2024 年四季度可达到试运行状态；转债项目“年产 12.4 万吨尼龙新材料项目”有序推进、子公司聚合顺新材料“年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）项目”预计 2025 年 6 月投产使用；“常德技改项目”也将提升效率、改善产品质量并增加产能。公司作为国内高端尼龙 6 龙头，产能进一步增长以及向尼龙 66 延伸布局，未来成长可期。 ◼ 盈利预测：基于产能建设进度及产销量较此前预期变化，我们调整盈利预测，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.96 亿元、3.78 亿元、5.12 亿元（前次预测24/25 年为 3.63/4.64 亿），对应 PE 分别为 9.6、7.5、5.5 倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料供应及价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险、信息更新不及时等。 锦纶持续景气，公司稳步成长 聚合顺（605166.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 11 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 1） 图表 1：24H1 营收 35.18 亿，同比+26.9% 2） 3） 图表 2：24H1 归母净利润 1.53 亿元，同比+52.42% 4） 5） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：24Q2 营业收入 18.79 亿元，同比+25.54%， 环比+14.68% 图表 4：24Q2 归母净利 8257 万元，同比 +64.78%，环比+17.58% 8） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 9） 10） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表 5：24Q2 毛利率 8.46%，同比+1.82pct， 环比+0.52pct 图表 6：24H1 末资产负债率 64.46% 11） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 12） 13） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 7：公司核心财务数据 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金2,0882,1042,7553,538营业收入6,0187,0129,18411,792应收票据0465630营业成本5,6156,4558,44410,793应收账款75197253292税金及附加13141925预付账款187262381424销售费用11131622存货248497678762管理费用37415167合同资产0000研发费用158185242310其他流动资产670400552799财务费用-48-43-36-29流动资产合计3,2683,5054,6755,844信用减值损失6243其他长期投资0000资产减值损失0-2-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益0-1-1-1固定资产9371,1641,4241,594投资收益-6-6-6-6在建工程267367417467其他收益9999无形资