天能股份(688819)2024年中报点评：经营业绩表现稳健，以旧换新助推铅酸电池稳步增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月11日优于大市天能股份（688819.SH）-2024 年中报点评经营业绩表现稳健，以旧换新助推铅酸电池稳步增长核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.93 元总市值/流通市值26179/26179 百万元52 周最高价/最低价36.04/21.11 元近 3 个月日均成交额49.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天能股份（688819.SH）-2022 年年报点评-四季度盈利环比提升，铅蓄与锂电业务快速增长》 ——2023-03-27《天能股份（688819.SH）-铅蓄电池龙头，积极布局铅炭与锂电储能》 ——2023-03-17公司 2024H1 实现归母净利润 11.94 亿元，同比+9%。公司 2024H1 实现营收216.22 亿元，同比基本持平；实现归母净利润 11.94 亿元、同比+9%；毛利率为 17.13%，同比-1.83pct。公司 2024Q2 实现营收 122.94 亿元，同比+14%、环比+32%；实现归母净利润 6.92 亿元，同比+46%、环比+38%；毛利率为18.09%，同比-0.67pct、环比+2.23pct。公司铅酸电池业务发展稳定，全球布局持续推进。公司 2024H1 铅酸电池业务实现营收 201.37 亿元，同比-1%；铅酸电池销量约 56.3GWh，同比基本持平。在主要原材料铅价格持续上涨背景下，公司通过积极的应对措施、成功控制了原料价格波动对业绩的影响。公司 2024H1 铅酸电池业务毛利率为18.05%，同比小幅下滑。面对海外快速增长的需求，公司在越南建设铅蓄电池组装厂并于 7 月完成试生产；同时首期 1000 万只铅蓄电池生产基地亦处于稳步推进过程中。电动自行车以旧换新政策推动需求增长，政策引导支持铅酸电池发展。8 月30 日，商务部等 5 部门发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》。方案指出对交回老旧锂离子电池电动自行车并换购铅酸电池电动自行车的消费者，可适当加大补贴力度。方案有望加快电动自行车销量增长，并将有望推动铅酸电池在电动自行车领域渗透率提升和长期稳定发展。公司锂电业务经营短期承压，客户与新产品布局扎实推进。公司 2024H1 锂电池业务营收为 1.84 亿元，同比-50%；毛利率为-7.54%。公司以现有 14GWh锂电产能为基础，加速市场开拓。公司加快 314Ah 等电芯产品开发落地，并成功发布新一代 5MWH 智慧液冷储能系统。目前，公司已与多家国内知名储能建设机构签署战略协议，并成为中兴通讯的供应商。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；储能行业需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于锂电业务短期承压对公司业绩产生的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 25.56/27.76/30.25 亿元（原预测 2024-2025 年为27.29/30.68 亿元），同比+11%/+9%/+9%，EPS 分别为 2.63/2.86/3.11元，当前股价对应 PE 为 10/9/9 倍。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)41,88247,74850,34953,34656,281(+/-%)8.2%14.0%5.4%6.0%5.5%净利润(百万元)19082305255627763025(+/-%)39.3%20.8%10.9%8.6%9.0%每股收益（元）1.962.372.632.863.11EBITMargin5.4%4.8%4.8%5.0%5.3%净资产收益率（ROE）13.7%14.3%15.4%14.9%14.6%市盈率（PE）13.711.410.29.48.7EV/EBITDA15.315.413.412.411.5市净率（PB）1.861.681.461.311.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024H1 实现营收 216.22 亿元，同比基本持平；实现归母净利润 11.94 亿元、同比+9%；实现扣非归母净利润 7.51 亿元，同比-17%；毛利率为 17.13%，同比-1.83pct；净利率为 5.57%，同比+0.74pct。公司 2024Q2 实现营收 122.94 亿元，同比+14%、环比+32%；实现归母净利润 6.92亿元，同比+46%、环比+38%；实现扣非归母净利润 6.02 亿元，同比+60%、环比+303%；毛利率为 18.09%，同比-0.67pct、环比+2.23pct；净利率为 5.67%，同比+1.55pct、环比+0.23pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司重视技术创新，研发费用率呈上升趋势。公司 2024H1 期间费用率为 8.98%，同 比 -0.02pct ； 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 2.62%/2.61%/4.05%/-0.30%，同比-0.35/-0.16/+0.46/+0.03pct。2024Q2 公司期间费用率为 8.51%，同比-1.18pct、环比-1.08pct。公司 2024Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 2.56%/2.55%/3.86%/-0.46% ， 同 比-0.86/-0.50/+0.19/-0.01pct，环比-0.12/-0.14/-0.42/-0.38pct。公司 2024Q2 末存货为 72.95 亿元，较 2024Q1 末增加 10.23 亿元。公司 2024H1计提资产减值损失 1.65 亿元，其中 Q2 计提资产减值损失 1.55 亿元。公司 2024H1请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3冲回信用减值损失 0.36 亿元，其中 Q2 冲回信用减值损失 0.05 亿元。图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司铅酸电池业务发展稳定，全球布局稳步推进。公司 2024H1 铅酸电池业务实现营收 201.37 亿元，同比-1%；铅酸电池销量约