8月进出口数据点评：强出口有何“隐忧”？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点 ◼ 2024 年 9 月 10 日，海关总署公布 8 月外贸数据，8 月出口 3086.5 亿美元，进口 2176.3 亿美元，贸易顺差扩大至 910.2 亿美元。 ◼ 7 月出口增速回落一度引发出口趋势的担忧，8 月出口增速确认了外需未明显恶化。 7 月出口同比增速回落，从 8.6%先降至 7.0%，一度引发市场担忧出口拐点已至的担忧。8 月出口增速进一步回升至 8.7%，达到年内最高值。我们在 7 月进出口点评《外需进入观察期？》中表示，当下出口取决于外需环境与地缘变量（如关税等）。前者可从韩国和越南出口表现来观察，后者发挥作用需要时间，外需短期恶化的可能性不大。8 月出口增速回升印证了外需韧性。 ◼ 国别层面，出口增速回升主要受欧盟和“新势力”国家拉动，对美国和东盟出口走弱。 三大贸易伙伴中，本月欧盟表现较为亮眼，对美国和东盟出口同比回落。8 月，中国对欧盟、东盟和美国的出口增速分别为 13.4%、9.0%和 4.9%，分别较 7 月提升 5.4 个百分点、下降 3.2 个百分点和下降 3.2 个百分点。三大贸易伙伴共同拉动总出口同比 4.1个百分点，较上月下降 0.2 个百分点。 对“新势力”国家出口增速回升，其需求或并未趋势性减弱。8 月中国对拉美、俄罗斯、非洲出口增速分别为 19.7%、10.4%和 4.5%，较上月均有显著提升。它们共同拉动中国总出口同比增长 2.2%，较上月提高 1.6 个百分点。 今年中国对“新势力”国家出口的月度波动较大，引发市场对于其需求持续性的担忧。7 月对“新势力”国家出口增速回落，8 月出口增速再度回升，一定程度上证伪了市场对“新势力”国家需求持续性的担忧。 ◼ 产业层面，电子产业链景气度边际回落，汽车产业链强势反弹，纺织产业链小幅企稳。 8 月电子产业链出口走弱源于 7 月数据的偏高，实际景气度并不低。8 月电子产品链出口同比（13.2%）仍然是年内次低。手机出口同比增长 17.0%，比 7 月高 12 个百分点。其他电子产品（电脑、集成电路、音视频设备）等出口增速弱于 7 月。 汽车出口强势反弹或包含关税落地前的“抢出口”效应。8 月汽车产业链出口同比增长 20.1%，比上个月高了 10 个百分点，还是今年以来的历史最高值。 尽管汽车产业链的景气度一直不低，但本月如此强势的反弹可能还与欧盟关税政策带来的“抢出口”效应。欧盟 8 月下旬宣布对中国电动车征收反补贴税有关，8 月中国对欧盟出口增速同样大幅反弹。 除此之外，地产后周期出口继续转弱，出行消费品偏弱、船舶出口高景气的特征不变。8 月地产后周期产品（家具、灯具等）出口同比-0.5%，进一步走弱 1.4 个百分点。出行消费品出口同比虽小幅回升，但同比读数-4.2%仍旧不算强。船舶出口同比增长 60.6%，增速比上月还高。 ◼ 进口方面，电子产品已成为进口的“压舱石”，资源品进口增速明显回落。 8 月进口增速再度走弱，同比增长 0.5%，低于前 7 个月累计（2.8%）水平。较 7 月扰动后恢复的增速 7.2%，更是明显走弱。 产品层面，8 月资源品进口明显回落，是进口下滑的主要原因。铁矿砂、铜矿砂、原油进口增速的环比回落幅度均超过 10 个百分点以上，资源品共拉动总进口同比增长 0.8个百分点，相比上月下降了 3.0 个百分点。 资源品进口增速的回落，可能与内需疲软以及海外衰退预期有关。8 月以来，无论是海外商品计价的 CRB 现货指数，还是国内商品计价的南华综合指数，环比跌幅都在扩大。 相较而言，电子类产品进口保持一定韧性。对总进口的拉动仍有 1.6 个百分点，较 7 月下降了 1.0 个百分点。电子类产品中，电脑（自动数据处理设备）进口表现较为景气，进口同比仍然高达 67%，与 7 月相差不大。集成电路与半导体进口则有所下滑，同比分别为 11.1%和 6.9%。 国别层面，对美欧进口增速下滑较快，而对东亚地区（日韩、中国台湾）和东盟的进口增速相对稳定。自日韩、中国台湾和东盟的进口表现稳健，与电子产业链相关。8 月，这些半导体产业链国家对总进口拉动 2.3 个百分点，较上月下降 1.3 个百分点。 8 月更值得关注的是对美欧进口的大幅回落。对欧美进口共拉动总进口 0.1 个百分点，较 7 月下降 2 个百分点。其中，对美国和欧盟进口增速分别为 12.2%和-5.3%，环比分别下降 11.9 和 12.4 个百分点。 强出口有何“隐忧”？——8 月进出口数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2024 年 9 月 10 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 ◼ 当下的进出口数据对市场有何启示？ 对债市来说，“强出口”支撑国内经济动能，可能会成为利率过快下行的短期阻碍。一方面，经济基本面预期的边际修正；另一方面，政策的力度与节奏预期可能也需要重估。但从中长期来说，经济偏弱与资产荒的格局不变，利率仍有下行空间。 对股市来说，偏强的出口下，出口相关与“出海链”仍有结构性机会。当下，出口已经成为经济的最重要动能与增长点。结构方面，出口相关的电子产业链等几乎是唯一的确定性方向，出口与“出海链”仍有机会。 ◼ 不过，从 8 月数据来看，出口并非没有隐忧，进一步走强的持续性需要观察。 其一，8 月出口回升或有“抢出口”因素，后续持续性堪忧。如果排除汽车较 7 月的反常提升（0.54 个百分点），出口同比 8.2%，虽然仍高于 7 月，但低于 6 月（8.6%）。且关税落地后，以及中国的反制措施，都可能损害后续出口表现。 其二，海外需求虽不弱，但短期进一步走强的支撑可能也不足。8 月中国对美出口同比已经回落。我们前期提示出口关注新兴经济体的表现，8 月对东盟出口和对“新势力”国家出口表现已经分化，前者走弱而后者走强。背后的原因或在于全球制造业 PMI 周期部分走弱。8 月全球制造业 PMI、东盟制造业 PMI 与巴西制造业 PMI 均有所走弱。 ◼ 风险提示：海外经济复苏超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益点评 图表 1：2023 年以来中国重点商品出口增速总览（%） 2024年8月 2024年7月2024年6月2024年5月2024年4月2024年3月2024年1-2月2023年9月2023年8月2023年7月2023年6月2023年5月2023年4月2023年3月2023年1-2月水海产品3.52.58.3-4.0-8.0-18.7-1.8-8.6-12.7-18.6-21.9-20.5-10.48.3-13.3粮食-21.8-46.7-30.515.09.31.2-3.113.9-9.4-6.9-19.46.9-32.31.3