二季度营收环比增长11%，三级医院收入占比快速提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月10日优于大市金域医学（603882.SH）二季度营收环比增长 11%，三级医院收入占比快速提升核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.50 元总市值/流通市值12891/12805 百万元52 周最高价/最低价69.60/24.61 元近 3 个月日均成交额198.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金域医学（603882.SH）-2023 年常规医检业务同口径增长 15%，提升竞争力和发展韧性》 ——2024-05-16《金域医学（603882.SH）-深化产学研合作，推动医学检验技术发展》 ——2023-12-29《金域医学（603882.SH）-坚持创新和长期主义，ICL 龙头开启发展新篇章》 ——2023-11-29二季度营收环比增长 11%，信用减值损失影响表观业绩。2024 年上半年公司实现营收 38.81 亿（-9.9%），归母净利润 0.90 亿（-68.53%），扣非归母净利润 0.74 亿（-72.8%）。业绩表观大幅下滑主要是由于常规检测需求增长速度不及预期，固定成本投入较高，导致规模效应不及预期，另外由于部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大。单二季度实现营收 20.40 亿（-6.9%），环比增长 10.8%；归母净利润 1.08 亿，环比 24Q1大幅改善。高端技术平台和三级医院收入占比双双提升，创新项目高速放量。2024 年上半年公司高端技术平台收入占比达 54.0%（+1.0pp），三级医院收入占比近45.8%（+5.8pp），公司通过与一批顶级三级医院达成产学研全面合作，深入推广区域检验中心共建服务模式，进一步夯实“顶天立地”的业务格局。公司持续发挥以临床与疾病为导向的产品和技术优势，上半年感染 tNGS 系列、呼吸道多种病原体核酸组合、血液肿瘤全转录组测速 RNA-seq 等项目均实现翻倍以上增长，同时公司进一步聚焦重点产品开发及优化，上半年推出92 项新项目，包括血流感染靶向测序（Meta Blood）、血液阿尔茨海默病P-tau 217 蛋白检测等。公司坚持医检主航道，大力强化内部运营管理，运用数智力量推动创新融合，构筑成本效率优势。季度毛净利率环比提升，销售和管理费用率同比略有上升。2024 年上半年公司毛利率为 34.8%（-4.0pp），24Q2 毛利率为 37.2%，环比增长 5.1pp。公司推进供应链集中化采购，在多个学科启动产能集中计划。销售费用率 11.7%（+0.5pp），管理费用率 8.1%（+1.3pp），研发费用率 5.1%（-0.8pp）。24H1 净利率 0.9%（-2.3%），信用减值损失为 2.96 亿，经模拟计算经营层面净利率已达 8.7%，预计公司常规检测的盈利能力已在快速恢复。投资建议：金域医学基于高强度的自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目，高端技术平台的不断完善和“医检 4.0”数字化转型战略落地将驱动公司盈利能力稳健提升。综合考虑应收账款坏账计提、行业环境和监管政策影响，下调收入和盈利预测，预计 2024-26 年收入85.89/95.31/104.94 亿（原为 97.30/112.90/130.39 亿），同比增长0.6%/11.0%/10.1% ； 归 母 净 利 润 为 4.54/8.73/10.92 亿 （ 原 为8.69/10.76/13.22 亿），同比增长-29.4%/92.3%/25.1%，当前股价对应PE 为 28.5/14.8/11.8x，中长期配置价值凸显，维持“优于大市”评级。风险提示：应收账款坏账计提风险；行业竞争加剧风险；政策变动风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,4768,5408,5899,53110,494(+/-%)29.6%-44.8%0.6%11.0%10.1%净利润(百万元)27536434548731092(+/-%)24.0%-76.6%-29.4%92.3%25.1%每股收益（元）5.891.370.971.862.33EBITMargin22.8%10.6%10.8%12.7%14.1%净资产收益率（ROE）31.9%7.7%5.4%10.4%13.0%市盈率（PE）4.720.128.514.811.8EV/EBITDA4.611.915.211.69.5市净率（PB）1.491.551.531.551.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2二季度营收环比增长 11%，信用减值损失影响表观业绩。2024 年上半年公司实现营收 38.81 亿（-9.9%），归母净利润 0.90 亿（-68.53%），扣非归母净利润 0.74亿（-72.8%）。业绩表观大幅下滑主要是由于常规检测需求增长速度不及预期，固定成本投入较高，导致规模效应不及预期，另外由于部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大。单二季度实现营收 20.40 亿（-6.9%），环比增长 10.8%；归母净利润 1.08 亿，环比 24Q1 大幅改善。图1：金域医学营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金域医学单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：金域医学归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金域医学单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理高端技术平台和三级医院收入占比双双提升，创新项目高速放量。2024 年上半年公司高端技术平台收入占比达 54.0%（+1.0pp），三级医院收入占比近 45.8%（+5.8pp），公司通过与一批顶级三级医院达成产学研全面合作，深入推广区域检验中心共建服务模式，进一步夯实“顶天立地”的业务格局。公司持续发挥以临床与疾病为导向的产品和技术优势，上半年感染 tNGS 系列、呼吸道多种病原体核酸组合、血液肿瘤全转录组测速 RNA-seq 等项目均实现翻倍以上增长，同时公司进一步聚焦重点产品开发及优化，上半年推出 92 项新项目，包括血流感染靶向测序（Meta Blood）、癫痫药物基因检测、血液阿尔茨海默病 P-tau 217 蛋白检测、全基因组结构变异（OGM 技术）等。公司坚持医检主航道，大力强化内部运营管理，运用数智力量推动创新融合，构筑成本效率优势，坚持长期主义和创新两大核心发展理念。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：金域医学高