8月中国通胀数据点评：8月通胀偏弱，政策仍需发力

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-09-09 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】就业偏弱，失业率下降》 --20240909 《【东北宏观】2024 年 8 月 PMI 数据点评：需求偏弱，逆周期政策需继续发力》 --20240903 《【东北宏观】日本 2024 年 Q2GDP 数据点评：消费大幅回升，日本经济的二级火箭开始发力》 --20240818 《【东北宏观】逆周期政策需要更加给力》 --20240816 《【东北宏观】通胀小幅回落》 --20240815 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：张超越 执业证书编号：S0550523060002 021-61001801 zhangcy_7567@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 8 月通胀偏弱，政策仍需发力 ---8 月中国通胀数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 中国 8 月 CPI 同比涨 0.6%，市场预期同比涨 0.7%，前月同比涨 0.5%。 中国 8 月 PPI 同比降 1.8%，市场预期同比降 1.4%，前月同比降 0.8%。 8 月通胀数据表现低于市场预期，内需不足问题较为明显。核心 CPI 同比仅 0.3%，处于历史低位水平，核心 CPI 环比明显低于季节性水平。往年 8 月份一般是旅游旺季，所以核心 CPI 通胀在 7 月的基础上，一般都会有 0.1%左右的环比增长，但是今年 8 月核心 CPI 环比只有-0.2%。 核心 CPI 弱于季节性的原因主要是旅游消费的拖累。8 月旅游消费 CPI同比 0.9%，较前月回落 2.2 个百分点。预期不足和需求疲软背景下，提振通胀应是当前政策的重心。鉴于当前核心 CPI 表现，四季度核心 CPI同比增速不排除较上半年再次出现中枢掉档，从 0.6%的低水位进一步跌落至 0.4%左右（2020 年之前中国核心 CPI 通胀中枢大多维持在 1.5%-2%之间）。此外，食品是 8 月 CPI 主要支撑项，从环比看，8 月食品价格上涨 3.4%，涨幅比上月扩大 2.2 个百分点，影响 CPI 环比上涨约 0.60 个百分点。食品中，受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨 18.1%、9.8%、3.8%和 3.3%，合计影响 CPI环比上涨约 0.49 个百分点；生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格上涨 7.3%，影响 CPI 环比上涨约 0.10 个百分点。 PPI 方面，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，同比下降 1.8%，降幅比上月扩大 1.0 个百分点，同样弱于市场预期。国际油价回落对 PPI 通胀有着直观影响，高耗能行业价格下降是 PPI 环比下降的主要原因，其中黑色金属冶炼和压延加工业价格下降 4.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降 2.3%，石油煤炭和其他燃料加工业价格下降 2.0%。 油价一方面受到供给端担忧影响，另一方面和 8 月以来全球需求降温有关。8 月标普全球 PMI 生产指数下行至 49.9%，这是自去年 12 月以来首次回落至荣枯线以下。尽管降幅很小，但与二季度全球的强劲增长形成了鲜明对比，二季度是过去三年来表现最强劲的季度之一。根据标普测算，全球制造业产出在第二季度以约 2% 的相对强劲年增长率增长，但第三季度迄今为止总体停滞。美国数据方面，商品销售方面同比趋势仍然向上，但是增长速度不快，叠加二季度，美国工业部门有明显的增产，且进口增速持续加快，导致最近美国库存水平有一定增高。目前来看，全球经济可能还是难以避免会面临一些压力，2023 年 7 月份以来的这一波上行周期可能接近尾声，这一轮增长在今年三季度开始放缓，需要降息来及时给与新动能。不过需要注意的是，这里是放缓，不是衰退。我们看到美国经济的根基并没有明显动摇，尽管就业增速逐渐回归均衡，但居民实际收入的增长仍然维持在健康水平，没有出现以往历次衰退前的那种长期趋势下行。正如上周美联储理事沃勒所指，“美国就业市场继续趋软，但并没有恶化。失业率已经上升，主要系劳动力供应增加所致。美国经济既没有陷入衰退，也不预计会走向衰退”。 风险提示：海外经济及美联储货币政策超预期。 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08%CPI:当月同比CPI:环比 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 9 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 主要数据及结论 .................................................................................................. 3 2. 食品支撑 CPI，旅游拖累核心 CPI .................................................................. 4 3. 国际大宗商品价格下行拖累，PPI 明显走弱 .................................................. 5 图表目录 图 1：核心 CPI 同比表现 .......................................................................................................................................... 3 图 2：核心 CPI 环比季节性表现 .............................................................................................................................. 3 图 3：CPI 同比表现 ................................................................................................................................................... 4 图 4：CPI 食品项和非食品项 ........................................