8月通胀点评：PPI暂时确认放缓

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 9 月 9 日 8 月通胀点评 ❑ CPI：食品项、非食品项表现分化。8 月 CPI 延续了上月的强势表现，当月同比增速中翘尾因素从上月的 0.0%降至-0.3%，新涨价因素则从上月的0.5%进一步上升至 0.9%。但从细分数据来看，CPI 同比回升主要受部分食品价格超季节性上涨的拉动，非食品项价格则明显走弱。高温多雨天气下蔬菜的生产、供应问题仍未缓解，价格延续上升，鲜菜分项连续第二个月成为食品价格上涨的最主要贡献。鲜果价格同样出现明显上涨，但猪肉价格上涨斜率已有所放缓。暑期出行旺季结束叠加国际原油价格回落，交通工具用燃料、交通工具分项共同构成当月非食品项同比增速中的最主要拖累。旅游、其他用品和服务等与线下消费密切相关的分项同样出现明显回落。 ❑ PPI：同比、环比跌幅双双走阔。8 月 PPI 同比-1.8%，较上月回落 1.0%，其中翘尾因素影响为-0.1%，新涨价因素影响为-1.7%；环比-0.7%，跌幅扩大 0.5%，生产资料价格环比变动为-1.0%（前值-0.3%），拖累 PPI 下降0.74%；生活资料价格持平，其中食品、一般日用品和耐用消费品价格均持平，衣着价格下降 0.1%。分行业来看，上游采掘、能源工业与地产链相关原料加工业对 PPI 同比的拖累较大。 ❑ 9 月展望：CPI 回升受限，PPI 暂时确认放缓。 ❑ 1）展望 9 月 CPI，同比、环比增速或出现阶段性回落。食品项价格的放缓趋势较为确定，从高频数据来看，由于供应逐步趋于稳定，近期推动 CPI 上行的蔬菜、鲜果价格难以继续上涨； 8 月下旬以来猪肉价格已从高位连续回落，叠加去年基数的上升，猪肉对 CPI 的贡献也将进一步回落。8 月非食品项价格的走弱仍反映了消费的偏弱态势，财政支持下消费品以旧换新补贴力度增加，对消费量能起到较好的拉动，但对价格回升的贡献或相对有限。中秋、国庆假期临近，若有新一轮促消费政策出台，或能对线下产品和服务价格形成提振。 ❑ 2）展望 9 月 PPI，一方面去年 8 月起 PPI 低基数效应逐渐被削弱，翘尾因素的负向影响逐渐扩大，未来三个月对 PPI 的拖累降至-0.5%以下；另一方面，全球制造业 PMI 再度回落，美国经济衰退预期上升，全球需求回落之下国际大宗商品价格同步承压，输入性涨价因素的影响也在减小。当前形势下财政政策加码发力支撑内需，超长期特别国债资金继续支持大规模设备更新和消费品以旧换新，8 月地方新增专项债发行节奏明显加快，但财政资金落地和实物工作量的形成仍有一定时滞。预计年底前 PPI 继续低位承压，同比增速暂时确认放缓。 ❑ 风险提示：政策效果存在不确定性，数据测算有误差。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn PPI 暂时确认放缓 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 CPI：食品项、非食品项表现分化 ............................................................. 3 二、 PPI：同比、环比降幅显著扩大 ................................................................. 4 三、9 月展望：CPI 回升受限，PPI 暂时确认放缓 ............................................. 5 图表目录 图 1：CPI 同比和环比变化趋势（%） ................................................................ 3 图 2：CPI 历年同比变化（%） ........................................................................... 4 图 3：CPI 历年环比变化（%） ........................................................................... 4 图 4：PPI 同比和环比变化趋势（%） ................................................................ 5 图 5：各行业 PPI 同比变化趋势（%） ............................................................... 5 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 一、CPI：食品项、非食品项表现分化 8 月 CPI 同比 0.6%，较上月上升 0.1 个百分点；环比 0.4%，前值 0.5%。8 月CPI 延续了上月的强势表现，当月同比增速中翘尾因素从上月的 0.0%降至-0.3%，新涨价因素则从上月的 0.5%进一步上升至 0.9%。但从细分数据来看，CPI 同比回升主要受部分食品价格超季节性上涨的拉动，非食品项价格则明显走弱。 1）食品 CPI 同比 2.8%，较上月的 0.0%大幅上升；环比 3.4%，前值 1.2%，环比涨幅明显高于近年平均水平。高温多雨天气下蔬菜的生产、供应问题仍未缓解，价格延续上升，鲜菜分项同比增速升至 21.8%（前值 3.3%），拉动 CPI 同比 0.44个百分点，拉动 CPI 环比 0.38 个百分点，连续第二个月成为食品价格上涨的最主要贡献。鲜果价格同样出现明显上涨，同比增速升至 4.1%（前值-4.2%）。猪肉价格上涨斜率已有所放缓，同比增速回落至 16.1%（前值 20.4%），对当月 CPI同比的拉动降至 0.21%（前值 0.24%）。食用油、牛羊肉仍是食品项同比的主要拖累项。 2）非食品 CPI 同比 0.2%，较上月的 0.7%大幅下降；环比-0.3%，上月为 0.4%，同环比表现均明显弱于季节性。暑期出行旺季结束叠加国际原油价格回落，交通工具用燃料同比降至-2.7%（前值 5.1%），叠加交通工具分项同比-5.5%（前值-5.6%），继续处于低位，共同构成当月非食品项同比增速中的最主要拖累。旅游、其他用品和服务等与线下消费密切相关的分项同样出现明显回落，同比分别降至 0.9%（前值 3.1%）、3.4%（4.0%）。生活用品及服务、衣着、居住、医疗保健等分项同比增速均有小幅度回落。 3）核心 CPI 同比 0.3%，低于上月的 0.4%；环比-0.2%，较上月下降 0.5 个百分点。剔除食品和能源后的核心 CPI 同比、环比增速均不及 CPI，既反映了服务项目价格的回落，也反映了食品项对 CPI 的拉动效应远大于能源项的拖累。 图 1：CPI 同比和环比变化趋势（%） 资料来源：Wind，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观点评报告 图