固定收益定期报告：利差修复弹性

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 9 月 4 日 利差修复弹性 固定收益定期报告 截至 2024 年 9 月 2 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.6%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州区县级；其余区域中，广西、云南、宁夏等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本延续调整。其中，收益调整幅度较大的包括 3-5 年贵州区县级非永续、1 年内湖北省级非永续、1 年内北京市级非永续、1 年内广东省级永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 2.7%以下；收益率高于 4%的品种出现在辽宁与贵州区县级；其余的陕西、云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本上行，中长端品种的调整幅度相对更大。具体来看，收益率上行幅度较大的有 2-3 年贵州区县级非永续、3-5年宁夏地级市非永续、2-3 年重庆市级非永续、1-2 年广西区县级非永续债，分别上行达 69.7BP、35.6BP、18.9BP 和 16.0BP。 产业债： 民企地产债估值收益率及利差显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债总体收益率以上行为主，1-2 年民企公募非永续品种上行达 17.4BP；地产债各品种收益率同样多上行，特别是 1 年内、2-3 年民企公募非永续品种收益率调整幅度超 30BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债。与上周相比，金融债各品种收益率下行居多。具体来看，租赁债中收益率下行较多的品种为 1-2 年私募非永续债，下行幅度在5BP 以上；一般商金债中各品种收益率均有下行，幅度在 5BP 以内；二永债中国有行品种表现占优，其中 1-3 年国有行二级永续债及 2-3年国有行永续债平均下行均超 5BP；此外，证券公司一般债及次级债中，2 年内品种收益率悉数下行。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2024 年 9 月 2 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债总体收益率以上行为主，1-2 年民企公募非永续品种上行达 17.4BP；地产债各品种收益率同样多上行，特别是 1 年内、2-3 年民企公募非永续品种收益率调整幅度超 30BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债。与上周相比，金融债各品种收益率下行居多。具体来看，租赁债中收益率下行较多的品种为 1-2 年私募非永续债，下行幅度在 5BP 以上；一般商金债中各品种收益率均有下行，幅度在 5BP以内；二永债中国有行品种表现占优，其中 1-3 年国有行二级永续债及 2-3 年国有行永续债平均下行均超 5BP；此外，证券公司一般债及次级债中，2 年内品种收益率悉数下行。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 2 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69305 2.20 2.39 2.41 2.83 2.35 2.41 2.45 2.70 公募债 81705 2.15 2.27 2.31 2.39 2.17 2.29 2.33 2.48 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6913 2.31 2.99 2.60 2.54 2.39 2.47 2.49 2.72 公募债 95490 2.14 2.23 2.30 2.36 2.04 2.15 2.20 2.29 非金融非地产产业债（民企） 私募债 144 - - - - 3.19 4.05 3.32 - 公募债 3314 5.94 3.38 2.55 - 2.47 3.07 2.78 2.27 地产债（国企） 私募债 1380 - - - - 2.42 2.49 2.54 2.76 公募债 11168 2.18 2.18 2.47 - 2.98 3.34 2.58 2.45 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 763 - - - - 8.75 4.56 4.20 3.02 租赁公司债 私募债 278 - - 2.59 - 2.36 2.51 2.46 - 公募债 5627 2.41 2.32 2.44 - 2.11 2.23 2.20 2.38 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 1.83 1.88 1.94 2.04 股份制商业银行 15500 - - - - 1.93 1.94 2.03 2.13 城市商业银行 11252 - - - - 1.96 2.03 2.09 2.08 农商行 1776 - - - - 2.01 2.07 2.11 - 银行资本补充债 国有商业银行 39825 1.99 2.07 2.13 2.25 1.96 2.03 2.09 2.19 股份制商业银行 14135 2.03 2.08 2.16 2.33 2.02 2.06 2.12 2.29 城市商业银行 9340 2.19 2.59 2.39 2.50 2.12 2.21 2.30 2.47 农商行 2321 2.09 2.21 2.68 2.42 2.67 3.30 2.65 2.81 证券公司债 私募债 2299 - - - - 2.05 2.11 2.15 2.27 公募债 16670 - - - - 1.95 2.07 2.13 2.21 证券公司次级债 私募债 766 2.00 2.13 2.26 - 2.05 2.35 2.33 2.60 公募债 5201 2.03 2.12 2.22 2.31 1.98 2.10 2.16 2.26 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在 20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声