海信家电(000921)吐故纳新，力图精进

公司研究丨深度报告丨海信家电（000921.SZ） [Table_Title] 海信家电：吐故纳新，力图精进 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 43 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司作为老牌白电龙头，品牌基础深厚，近年来公司股东引入战投完成混合所有制改革，并推出股权激励，焕新企业活力，带动经营表现有效提升。在此基础上，公司白电采取性价比及差异化策略稳定内销市场份额，并通过体育营销积极拓展海外增量市场需求，全球份额显著提升；央空业务产品、渠道优势兼具，日立品牌多联机领域市占率引领行业，新基建背景下预计将稳健增长。此外，公司 2021 年收购日本三电切入热管理赛道，目前尚处于调整期，看好 2025 年起该业务为公司业绩提供新的增长动能。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海信家电（000921.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 海信家电：吐故纳新，力图精进 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 多元化家电企业，混改落地再出发 海信家电成立于 1984 年，以“容声”品牌冰箱起家，发展至今已拥有八大品牌矩阵，涵盖传统白电、中央空调、厨电、热管理等主要业务板块。公司股东海信电子控股于近年完成了混合所有制改革，并连续两年推出股权激励计划，公司机制实现较大优化，经营表现逐年向好，2023年实现营业收入 856 亿元，同比增长 15.5%，实现归母净利润 28.37 亿元，同比大幅增长97.73%，归母净利润率也改善至 3.31%。 白电：内销差异化破局，改革驱动持续提效 公司凭借冰箱高配低价的质价比以及新风空调的差异化策略等稳定内销市场份额，考虑到中国新风空调渗透率还相对较低，公司有望凭借新风技术领先优势在该赛道取得突破，带动整体份额提升；并且公司不断拓展海外业务，借助集团资源加速自有品牌发展，同时发力体育营销提升全球知名度，带动外销市占率稳步提升。在此基础上，2023 年内外因素共振下，公司白电业务盈利能力已开始修复，但仍难以匹配其营收体量，后续来看存在较大提升潜力。 央空：三大品牌强势坐镇，领跑央空多联机市场 在千亿规模的央空市场中，公司拥有“日立+海信+约克”三大品牌，分别面向高端、大众、专业化市场。海信日立通过涡旋压缩机核心技术及完善的终端触点布局，在多联机市场具备长期竞争力，2023 年市占率高达 19.75%，同时依靠其完善的售后服务体系，已连续六年蝉联精装修市场份额第一；落地到盈利端，日立以近五年平均 14.64%的净利率远超公司整体，是目前公司旗下最优质的核心资产，我们认为新基建政策刺激下公司央空业务有望持续稳健增长。 热管理：新能源长期高景气，并购三电辟新业 新能源汽车行业长期保持高景气，2014-2023 年全球销量 CAGR 高达 52.4%，汽车电动化也衍生出大量电动压缩机需求，预计 2030 年全球电动压缩机市场规模将达到 548 亿元。日本三电作为全球车用压缩机行业龙头，近年在众多因素的干扰下经营表现欠佳，而海信入主后有望改善其内部治理结构，并在管理协同等方面产生良好效益，同时三电 2024 年启动“SHIFT2028”中期管理计划，或将在 2025 年扭亏为盈，为海信未来收入业绩增长注入新增量。 投资建议：底盘夯实积极变革，日趋精进前景可期 公司股东海信电子控股通过引入战投完成混改，并连续推出两轮员工持股，内部机制实现有效优化。业务层面来看，公司冰箱业务凭借“海信+科龙”双品牌高质价比策略长期维持较高市场份额，家空主打新风科技，产品力优势突出且下游空间广阔，在此基础上冰洗空经营效率迎来改善趋势；央空业务底蕴深厚，品牌矩阵完善，市占率位居中国前列，并积极探索业务增量；同时公司借助集团资源加速海外自主品牌发展，并持续加码体育营销，全球白电份额预计将稳步提升。在此基础上，公司收购三电切入汽车热管理赛道，长期增长潜力较大。基于此，我们判断公司未来增长前景可期，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 34.22 亿元、39.55 亿元和 45.57 亿元，对应 PE 分别为 10.63、9.20 和 7.98 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济波动风险；2、海外业务运营风险；3、原材料价格波动风险；4、汇率波动造成的汇兑损失风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 26.24 总股本(万股) 138,601 流通A股/B股(万股) 91,183/0 每股净资产(元) 10.21 近12月最高/最低价(元) 43.18/19.69 注：股价为 2024 年 9 月 3 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《海外表现较优，盈利能力提升》2024-05-19 •《营收增长提速，经营质量向好》2024-04-02 •《内外销表现较优，改革驱动利润高增长》2023-11-07 -19%14%46%78%2023-92024-12024-52024-9海信家电沪深300指数上证综合指数2024-09-033 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 43 公司研究 | 深度报告 目录 多元化家电企业，混改落地再出发 ............................................................................................... 7 深耕主业四十载，品牌资源积累深厚 ............................................................................................................. 7 混改落地结构优化，股权激励活力焕新 ......................................................................................................... 8 白电：差异化突围破局，改革驱动持续提效 ............................................................................... 10 曾是中国白电龙头，受内外因素影响发展受阻............................................................................................. 10 集团入主重整形象，冰空业务步入正轨 ................................................