博士眼镜(300622)产品%26渠道领先，AR赛道布局前瞻

证券研究报告 | 公司深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 博士眼镜（300622.SZ） 产品&渠道领先，AR 赛道布局前瞻 技术革新驱动增长，国内企业领跑全球。伴随 Rokid、Xreal、MagicLeap等新品陆续推出，叠加元宇宙热潮等因素影响，AR 眼镜进入快速增长状态。根据 Wellsenn XR 数据，2023 年全球以及中国的 AR 设备出货量分别为 51/20 万台，分别同比+37.8%/+53.9%，同时 C 端销量占比逐年提升，2023 年已达 78.4%。展望未来，伴随着技术进一步成熟，2027 年全球 AR设备出货量有望达到 500 万台；竞争格局方面，目前 AR 眼镜整体市场集中度较高，2023 年中国 AR 眼镜市场 CR5 为 89.9%，2022 年全球 AR 眼镜市场 CR5 为 55.7%。其中，国内企业份额整体领先，头部厂商 XREAL凭其国际化路线于 2022 年全球 AR 市场中拥有 35.0%份额，并于 2022H1全球消费级 AR 市场中达到 81%占比。 渠道优势明显，博士眼镜加码智能眼镜赛道。近视镜片为智能眼镜落地核心环节，当前以磁吸/插入式为市场主流，规模化的眼镜渠道商在智能眼镜前端设计、售前展示与体验、线上线下销售渠道和售后服务方面具备显著优势。博士眼镜作为布局 AR 眼镜最早的眼镜零售商之一，经营网点遍布全国 23 个省市，已与商场、超市等渠道联营打造配镜中心，并与医院合作开设视光中心，渠道优势明显。凭借全国化的门店数量和专业的配镜服务，公司目前已与华为、Rokid、雷鸟、李未可等多家 AR 眼镜玩家达成合作，主要提供线上配镜服务和线下渠道网络。2023 年公司成为雷鸟创新战略投资方，近期拟与雷鸟成立合资公司，计划共同研发国产版 Meta Ray-Ban，进一步加码智能眼镜赛道。 定制化应用方兴未艾，镜片龙头扬帆起航。眼镜需求趋于丰富，消费渠道升级、专业化程度提升，数码型眼镜、变色眼镜、青少年近视防控眼镜、老年渐进眼镜需求较为旺盛，覆盖人群广泛、镜片升级需求强。预计镜片的定制化能力将成为眼镜企业未来发展阶段的胜负手，对产品、渠道布局较为全面、领先的龙头有望受益于行业需求结构变革。公司深耕眼镜赛道，功能产品持续放量，伴随公司本地生活业务布局完善，线上+线下融合发展，坪效有望持续提升；同时公司前瞻布局智能眼镜赛道，当前在 AR 智能眼镜领域产品、渠道、客户布局领先，未来有望在智能眼镜行业发展红利中充分受益。 盈利预测与投资评级：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.4亿元、1.7 亿元、2.0 亿元，对应 PE 分别为 34.3X、28.5X、24.8X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、市场空间测算误差风险。 买入（维持） 股票信息 行业 专业连锁Ⅱ 前次评级 买入 09 月 02 日收盘价（元） 27.67 总市值（百万元） 4,822.43 总股本（百万股） 174.28 其中自由流通股（%） 66.20 30 日日均成交量（百万股） 24.50 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《博士眼镜（300622.SZ）：拟与雷鸟成立合资公司，计划共同研发国产版 Meta Ray-Ban》 2024-08-31 2、《博士眼镜（300622.SZ）：经营平稳，智能眼镜突破》 2024-08-31 3、《博士眼镜（300622.SZ）：MYVU AR 眼镜进驻博士免税店，智能眼镜版图再布新棋》 2024-07-30 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 962 1,176 1,321 1,535 1,771 增长率 yoy（%） 8.4 22.2 12.3 16.2 15.4 归母净利润（百万元） 76 128 141 169 195 增长率 yoy（%） -20.0 68.9 9.8 20.5 15.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.43 0.73 0.81 0.97 1.12 净资产收益率（%） 10.7 16.2 16.5 18.0 18.5 P/E（倍） 63.6 37.7 34.3 28.5 24.8 P/B（倍） 7.0 6.1 5.8 5.3 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 09 月 02 日收盘价 -50%-22%6%34%62%90%2023-092024-012024-052024-09博士眼镜沪深3002024 09 03年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 585 577 667 757 877 营业收入 962 1176 1321 1535 1771 现金 226 194 216 251 289 营业成本 367 434 501 595 700 应收票据及应收账款 49 64 63 85 85 营业税金及附加 3 5 4 5 6 其他应收款 49 52 61 70 82 营业费用 413 476 528 599 673 预付账款 38 26 46 38 59 管理费用 88 92 103 115 129 存货 162 174 214 247 295 研发费用 0 5 17 17 30 其他流动资产 61 67 67 67 67 财务费用 10 5 -3 -2 -4 非流动资产 392 545 522 513 511 资产减值损失 -4 -10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 4 0 0 0 固定资产 29 29 30 32 33 公允价值变动收益 -1 5 1 1 1 无形资产 8 23 17 11 11 投资净收益 7 9 7 7 7 其他非流动资产 355 493 474 470 467 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 977 1122 1188 1270 1389 营业利润 91 167 177 213 245 流动负债 197 214 245 233 237 营业外收入 3 1 1 2 2 短期借款 0 0 103 73 64 营业外支出 1 4 2 2 2 应付票据及应付账款 44 47 58 66 80 利润总额 93 164 177 213 245 其他流动负债 153 167 84 94 93 所得税 18 32 36 44 49 非流动负债 86 96 96 96 96 净利润 74 132