九月配置建议：关注中美极限估值差的收敛机会

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化点评报告 九月配置建议：关注中美极限估值差的收敛机会 本期话题：关注中美极限估值差的收敛机会。1）中美 AIAE 指标呈现极端分化，美国 AIAE 指标高企，需警惕潜在估值泡沫，A 股 AIAE 指标处于历史低位，可关注两者估值差有望收敛带来的 A 股重估机会。2）人民币资产风险溢价指标处于历史高点，意味着 A 股相对美股赔率较高。 综合考虑货币、信用、增长和海外因素，当前宏观胜率整体偏低，建议投资者寻找具有微观优势的品种获取结构性的 alpha，微观优势一般体现为三点：低估值、强趋势、低拥挤。1）大市值：当前小盘因子拥挤度高达2.3 倍标准差，处于中等赔率-弱趋势-超高拥挤的状态，拥挤度过高导致不确定性太强，我们建议对小盘风格保持谨慎的态度。2）高质量：赔率和拥挤度的左侧买入信号均已满足，且近期质量风格趋势上行已经确认，左侧信号和右侧信号实现共振，当前质量风格是横截面评分最高的风格因子。3）可转债：尽管宏观胜率较低，但由于可转债天然便是有一定下行保护的品种，且当前可转债赔率为 1.9 倍标准差，可视为一个非常便宜的看涨期权。4）短久期：短久期国债预期收益为 1.3%，长久期国债预期收益为 0.2%，从结构而言未来一年预期收益率倒挂，长久期国债估值透支较为严重。 战术配置：股债胜率略微回暖。1）权益为高赔率-中等胜率品种：目前股债风险溢价处于 1.4 倍标准差的高位；近期权益胜率略微回暖，当前为0%，后续政策有望持续加码催化经济预期边际改善，从而推动权益胜率上行；2）债券为低赔率-高胜率品种：近期债券赔率指标仍处于-1.1 倍标准差的历史低位，胜率小幅回升至 11%。 行业配置：强趋势-低拥挤策略 2024 超额 5.9%。1）上月模型复盘：8月策略相对基准超额收益为 1.4%，上月推荐的银行、石油石化跑赢基准，今年以来策略超额为 5.9%。2）当前部分消费和制造行业拥挤度较高，TMT拥挤度回落至中等水平；周期和金融板块大部分仍处于“强趋势-低拥挤”象限，仍有交易空间。3）综合来看，九月行业配置建议为：银行、交通运输、石油石化、非银。 赔率+胜率策略 2024 年绝对收益 3.7%。结合各资产的赔率策略与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自 2011 年以来年化收益 6.8%，最大回撤 2.8%，2014 年以来年化收益 7.3%，最大回撤 2.6%，2019 年以来年化收益 6.1%，最大回撤 2.6%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类 20.5%、黄金 4.2%、债券 75.3%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 汪宜生 执业证书编号：S0680123070005 邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：反弹有望继续》 2024-09-01 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：本期打分无变化》 2024-09-01 3、《量化周报：反弹有望随时展开》 2024-08-25 2024 09 03年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本期话题：关注中美极限估值差的收敛机会 ............................................................................................... 3 一、战略配置篇：聚焦大市值和短久期 ..................................................................................................... 5 二、战术配置篇：股债胜率略微回暖 ........................................................................................................ 8 三、风格配置篇：耐心等待质量成长 .......................................................................................................10 四、行业配置篇：2024 超额收益 5.9% ....................................................................................................14 五、赔率+胜率策略跟踪 .........................................................................................................................15 图表目录 图表 1： 美国 AIAE 指标与标普 500 走势 .................................................................................................. 3 图表 2： 中国 AIAE 指标与 A 股走势 ........................................................................................................ 4 图表 3： 人民币资产风险溢价指标处于历史高位 ....................................................................................... 4 图表 4： 信贷脉冲小幅回升，A 股盈利增速预期上调 ................................................................................. 5 图表 5： 宽基指数 ERP 显示未来仍有 PE 估值抬升空间 .............................................................................. 5 图表 6： 当前时点，GK 模型估算的中证全指、上