城投债发行审批月度跟踪：8月城投债再度净偿还，借新还旧覆盖利息占比大幅下降

Xyue 8 月城投债再度净偿还，借新还旧覆盖利息占比大幅下降 —— 城投债发行审批月度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2024 年 9 月 3 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 3 8 月城投债再度净偿还，借新还旧覆盖利息占比大幅下降 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 3 日 [Table_Summary] ➢ 8 月城投债净融资从上月的 634 亿元降至-417 亿元，交易所和协会城投债净融资规模均转负，其中交易所产品净偿还规模较大。重庆、河北、山东等 13 个省份城投债净融资为正，其中安徽、福建城投债净融资较上月抬升幅度明显，净融资分别增加 118 亿元、111 亿元。而江苏、天津等14 个省市城投债融资呈现净流出，其中甘肃、湖南、天津 3 个省市 8 月城投债净融资依然为负。8 月城投债实际提前兑付规模较上月环比上升 3亿至 87 亿元，公告提前兑付和现金要约规模环比均有所上升。交易所城投债审批通过规模有所下降，审批天数持平于 57 天，协会城投债审批通过规模相对有所抬升，审批时间从上月的 69 天降至 65 天。8 月首次发债城投主体共 8 家，相较 7 月减少 3 家，首发债主体发债多数用于偿还并表子公司债券， 1 家交运主体和 1 家产投主体首发债通过偿还并表子公司的银行贷款实现了新增融资。 ➢ 8 月城投发债用于借新还旧占比较上月小幅抬升 0.87 个百分点至80.2%，而偿还有息债务占比则下降 1.74 个百分点至 16.4%，项目建设和补充流动资金占比小幅下降 0.87个百分点至 3.5%。分区域来看，天津借新还旧占比依然维持 100%，河北、贵州等省市城投发债借新还旧的占比有所下降，而湖北、新疆等省市借新还旧占比有所抬升。 ➢ 8 月协会产品新增融资发行 63 只，发行规模 590 亿元，其中偿还有息债务 61 只，补流 1 只，项目建设 1 只，发行规模分别为 556 亿元、30 亿元和 4 亿元，无城建类主体。交易所产品实现新增 31 只，发行规模 308 亿元，其中偿还有息债务 19 只，项目建设 7 只，补流 5 只，发行规模分别为 184 亿元、43.5 亿元和 80.3 亿元，其中基础建设主体 2 只，济南城市投资集团有限公司和许昌市城投发展集团有限公司发行乡村振兴私募公司债。两只私募债分别于 7 月 4 日和 8 月 13 日通过上交所批复，考虑两只产品均为乡村振兴公司债，因此考虑专项品种公司债募集资金用途为特定用途，因此这也是城建类主体可以突破交易所发债审批限制的可能性之一。 ➢ 8 月城投发债借新还旧覆盖利息的规模环比下降 178.26 亿至 249.91 亿元，相关债项全部为协会产品，占全部借新还旧用途发债的比重从 7 月的 12.82%降至 8.43%，其中未进行市场化声明的平台比例更是降至1.32%。新疆、上海等省市覆盖利息的规模增加，重点省市中重庆长寿开发投资(集团)有限公司发行 2 只中票合计发行规模 10 亿元，募集资金用于借新还旧并能够覆盖利息。 ➢ 截至 8 月末，累计有 249 家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”。8 月新增 19 家城投主体发行协会产品时在募集说明书中披露其为市场化经营主体，发债规模合计 108.61 亿元，募集资金均借新还旧。 ➢ 从借新还旧能否覆盖利息来看，8 月新增的 19 家市场化经营主体中有 7家主体能够覆盖利息。除此之外，8 月另有 24 家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，上述 31 家市场化经营主体借新还旧能够覆盖利息的城投债合计发行 217.4亿元，占市场化声明主体发行规模的比重 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 为 42.68%，占比较 7 月抬升 2.43 个百分点，明显高于未声明的 1.32%，而未声明市场化经营主体借新还旧用于覆盖利息的比例连续 3 个月明显下降，显示非市场化声明主体募集资金借新还旧覆盖利息受到的监管约束或有所收紧。 ➢ 8月债市调整过程中，隐含评级AA和AA（2）主体信用利差全线走阔，但走势未见分化。其中市场化经营主体中安徽、河北、河南等省市利差走阔相对明显。AA 等级声明市场化主体与未声明主体利差偏离为0.46BP，较上月小幅走阔 0.46BP。AA（2）声明主体与未声明主体利差偏离为-0.22BP，较上月小幅走阔 0.41BP。 ➢ 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、8 月城投债净融资规模转负，2 家首发债城投主体发债可新增融资 ...................................... 5 二、8 月借新还旧占比抬升，借新还旧覆盖利息占比明显下降 ..................................................... 8 三、8 月新增 19 家市场化经营主体 覆盖利息比例有所抬升 ....................................................... 11 风险因素 ............................................................................................................................................ 14 图 目 录 图 1：城投债净融资月度分布 ................................................................................................. 5 图 2：交易所和交易商协会城投债月度净融资规模 .................................................................