2Q24营收同环比增长，企业级存储与自研芯片加速起量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月09日优于大市江波龙（301308.SZ）2Q24 营收同环比增长，企业级存储与自研芯片加速起量核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价66.30 元总市值/流通市值27580/7681 百万元52 周最高价/最低价109.88/65.52 元近 3 个月日均成交额482.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江波龙（301308.SZ）-1Q24 盈利能力大幅改善，各产品线多点开花》 ——2024-04-29《江波龙（301308.SZ）-三季度营收同比增长 66.6%，产品全面布局迎多重成长机遇》 ——2023-11-22《江波龙（301308.SZ）-1Q23 存货环比减少 1.92%，景气复苏与品类拓展带来增长动力》 ——2023-05-142Q24 营收实现同环比增长。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U 盘、存储卡)。受市场疲软影响，1H23 各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随上游厂商持续减产供给收缩，存储价格自 4Q23 显著回暖，进入 2Q24 需求温和复苏，价格增速放缓，在此背景下：公司 2Q24 实现营收 45.9 亿元(YoY+106.1%,QoQ+2.99%)，归母净利润2.1 亿元(YoY+166.47%,QoQ-45.41%)，扣非归母净利润 1.76 亿元(YoY+154.61%,QoQ-51.62%)，毛利率 22.65%(YoY+22.12pct,QoQ-1.74pct）。2Q24 市场需求逐步分化，高端产品库存占比提升。随着模组厂与下游备货完成，消费电子需求温和复苏，相比 1Q24，2Q24 消费应用出货放缓，根据Trendforce 数据，2Q24 消费类 NAND Flash 零售渠道的出货量年减 40%，叠加 NAND Flash 晶圆价格持续上涨，使得模组厂营运成本增加；而在 AI 服务器拉动下企业级 SSD 自 4Q23 累积涨幅 80%；因此，公司存货储备主要针对企业级等成长较快的产品进行差异化备货。小容量存储累计出货超 5000 万颗，企业级存储逐步起量。1H24 公司企业级存储收入达 2.91 亿元，同比增超 2000%；已推出多款高速 eSSD 产品，覆盖480GB 至 3.84TB 主流容量，自主研发 PCIe SSD 与 SATA SSD 系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产 CPU 平台服务器的兼容性适配，具备“eSSD+RDIMM”产品能力。公司自研主控芯片应用量已超千万颗；小容量存储芯片已构建以汽车为主体、网通工业为补充的客户矩阵，累计出货量远超 5000 万颗。收购稳步推进，全球业务持续布局。17 年公司收购 Lexar（雷克沙）后，1H24Lexar 固态硬盘在波兰和新加坡市场份额排名第一，CFe 存储卡在中国和法国市场份额排名第一，品牌零售业务已覆盖 50 多个国家和地区。23 年收购的巴西存储品牌Zilia 与头部存储封测厂力成在苏州的封测基地元成苏州已于 1H24 实现净利润 2789.6 与 434.6 万元，国内外供应链体系逐步完善。投资建议：由于消费电子需求增速放缓，基于 1H24 公司经营情况，调整 24-25年营收节奏预测，预计 24-26 年归母净利润为 11.6/10.7/11.4 亿元（前值15.2/11.8/10.41 亿元），对应 PE 分别为 24/26/24 倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,33010,12517,50519,86520,866(+/-%)-14.6%21.6%72.9%13.5%5.0%净利润(百万元)73-828116210651136(+/-%)-92.8%-1237.1%240.3%-8.3%6.7%每股收益（元）0.18-2.012.792.562.73EBITMargin2.3%-6.9%8.8%6.9%6.7%净资产收益率（ROE）1.1%-13.7%16.6%13.5%12.8%市盈率（PE）376.0-33.123.725.924.3EV/EBITDA118.8-59.620.120.419.7市净率（PB）4.124.553.933.483.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季度存货变化（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季度毛利率与净利率（%，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物19171219366293293营业收入833010125175051986520866应收款项9361385239527182855营业成本72979296131491553416641存货净额37445893708658547156营业税金及附加811111316其他流动资产739568102111861280销售费用267482723759721流动资产合计73369065108671005011584管理费用211440899943896固定资产6331941221122252179研发费用356594118812471185无形资产及其他284465446428409财务费用3471232200155其他长期资产