上半年收入同比下降28.7%，信息化类芯片营收超去年全年

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月09日优于大市龙芯中科（688047.SH）上半年收入同比下降 28.7%，信息化类芯片营收超去年全年核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价93.84 元总市值/流通市值37630/26242 百万元52 周最高价/最低价133.21/67.89 元近 3 个月日均成交额267.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《龙芯中科（688047.SH）-国产处理器领军企业，2023 年收入及利润短期承压》 ——2024-05-16上半年收入同比下降 28.7%，二季度下降 47.5%。公司发布 2024 年半年度报告，1H24 收入 2.20 亿元(YoY -28.68%)，其中 2Q24 收入 1.00 亿元(YoY-47.53%，QoQ -17.01%)；收入减少一方面受宏观经济环境、电子政务市场和公司传统优势工控领域部分重要客户尚未恢复正常采购的影响，另一方面随着龙芯芯片产品竞争力提升，芯片销售收入相应提高，公司调整销售策略，减少了整机型解决方案的销售。上半年净利润承压。1H24 归母净利润-2.38 亿元(较上年同期多亏 1.34 亿元)，扣非归母净利润-2.60 亿元(较上年同期多亏 0.85 亿元)。2Q24 归母净利润-1.63 亿元(较上年同期多亏 1.31 亿元，较上季多亏 0.88 亿元)，扣非归母净利润-1.79 亿元(较上年同期多亏 0.99 亿元，较上季多亏 0.98 亿元)。上半年毛利率呈现下降状态。公司 1H24 毛利率 29.67%(YoY -6.24pct)，其中 2Q24 毛利率 28.38%(YoY -6.83pct，QoQ -2.36pct)；下降主要由于去年同期工控业务毛利额贡献度较高，而今年工控业务的收入和毛利率均下降导致；随着信息化芯片销量回暖，信息化业务毛利率呈现回升态势；解决方案类业务毛利率与产品结构相关，整机类解决方案占比减少，毛利率同比提高。芯片收入连续两季同比提高，解决方案受策略调整销售减少。公司 1H24 芯片产品营收合计 1.63 亿元，连续两个季度芯片销售收入均同比提高，其中工控类芯片收入 0.54 亿元(YoY -51.86%)，毛利率 52.47%；信息化类芯片收入 1.09 亿元(YoY 186.98%)，已超过去年全年信息化芯片营收，毛利率21.55%。随着芯片销量逐步回暖，公司调整销售策略，减少整机型解决方案销售，解决方案收入 0.56 亿元(YoY -64.14%)，毛利率 23.42%。信息化领域提升产品性价比，新一代产品进入市场小批量阶段。桌面 CPU 方面，随着龙芯 3A6000 的推出，相关解决方案陆续推出并进入小批量推广阶段；服务器 CPU 方面，支持下游厂家完成龙芯 3C5000/3D5000 双路与四路服务器研制，进入市场推广阶段。此外，龙芯首款独立显卡/AI 加速卡芯片9A1000 的研制工作已全面展开。投资建议：调整盈利预期，维持“优于大市”评级。我们认为公司业务受行业周期性变化影响将逐渐改善，信息化类芯片新品将带来桌面产品增长动力，但短期业绩可能持续承压；因此调整盈利预期，预计公司 2024-2026 年营业收入 6.04/9.36/12.96 亿元(前值 7.05/10.14/13.60 亿元)，归母净利润-1.56/0.01/0.95 亿元（前值-0.99/0.30/1.22 亿元），对应 PS 分别为62.3/40.2/29.0 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；政策性市场变化的风险；市场竞争的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7395066049361,296(+/-%)-38.5%-31.5%19.5%54.9%38.5%归母净利润(百万元)52-329-156195(+/-%)-78.1%-736.6%52.6%100.7%9230.3%每股收益（元）0.13-0.82-0.390.000.24EBITMargin-21.7%-94.7%-48.5%-12.4%1.4%净资产收益率（ROE）1.3%-9.3%-4.6%0.0%2.7%市盈率（PE）727.1-114.2-240.936866.4395.1EV/EBITDA-437.5-96.5-168.9-1111.2335.6市净率（PB）9.6710.6011.0911.0910.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物696498515562598营业收入7395066049361296应收款项704604649800894营业成本391323402523640存货净额7469689981054983营业税金及附加43368其他流动资产311246274377458销售费用901069194104流动资产合计36423267341538023972管理费用1021271