上半年归母净利润同比增长20%，海内外医疗网络布局持续完善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月09日优于大市爱尔眼科（300015.SZ）上半年归母净利润同比增长 20%，海内外医疗网络布局持续完善核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.53 元总市值/流通市值88886/75335 百万元52 周最高价/最低价19.29/9.05 元近 3 个月日均成交额731.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱尔眼科（300015.SZ）-2024 年一季度归母净利润同比增长15%，眼科龙头展现经营韧性》 ——2024-05-12《爱尔眼科（300015.SZ）-单三季度扣非归母净利润同比增长20%，人才优势进一步增强》 ——2023-10-27《爱尔眼科（300015.SZ）—2023 年中报点评：23H1 归母净利润同比增长 33%，白内障业务强势复苏》 ——2023-09-05《爱尔眼科（300015.SZ）—2022 年年报及 2023 年一季报点评：2023 年一季度营收同比增长 20%，分级连锁医疗网络不断完善》——2023-04-27《爱尔眼科（300015.SZ）-收购 14 家医院部分股权，进一步深化分级连锁体系》 ——2023-01-08上半年利润增速亮眼，收入实现平稳增长。2024H1 公司实现营业收入 105.45亿元，同比增长 2.9%，在消费景气度不足的环境中依然实现收入平稳增长；实现归母净利润 20.50 亿元，同比增长 19.7%，利润增长的亮眼表现彰显出公司业务盈利能力的稳健。预计随着国内消费回暖，眼科医疗服务的需求将逐渐回升，看好公司业务长期发展韧性。其中，24Q2 公司实现收入 53.49 亿元，同比增长 2.3%；归母净利润 11.50 亿元，同比增长 23.5%；扣非归母净利润 11.30 亿元，同比增长 16.5%。门诊量及手术量持续提升，带动各项业务实现同比增长。24H1 实现门诊量794.07 万人次，同比增长 9.2%；手术量 64.99 万例，同比增长 6.9%。分业务来看，屈光项目收入 41.55 亿元（+3.2%），白内障项目收入 17.35 亿元（+3.6%），眼前段项目收入 9.12 亿元（+4.8%)，眼后段项目收入 7.20 亿元（+5.1%），视光服务项目收入 23.71 亿元（+3.1%）。预计随着各类眼科手术渗透率的提升及国内眼科医疗服务需求的提振，公司各项业务有望保持稳健增长。分地区来看，中国/ 欧洲/ 东南亚/ 美国分别实现收入92.43/10.17/1.87/0.22 亿元，同比+1.7%/+16.4%/+4.6%/-11.2%。公司依靠重点区域“高地布局”战略拓展海外市场，结合国内分级连锁发展模式，逐步构成全球协同发展的战略格局。费用率略有提升，利润率维持稳定。24H1 公司销售费用率 10.6%（+0.4pp），主要因新收购医院的科普活动及人员薪酬费用增加；管理费用率 13.5%（+0.6pp）；研发费用率 1.4%；财务费用率 1.0%（+0.9pp），主要因汇兑损益波动。24H1 公司毛利率为 49.4%，同比基本持平，净利率为 20.9%（+2.1pp）。2024H1 公司经营性现金流净额 28.4 亿元（-15.6%），截至 2024年 6 月末，公司账面货币资金达 54.6 亿元，有充足的现金储备用于医院改扩建和市场扩张。风险提示：并购整合进度不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。投资建议：公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩增长。考虑宏观环境影响，小幅下调盈利预测。预计 2024-2026 年营业收入 216.48/249.89/285.92亿元（原为 232.81/269.03/308.13 亿元），同比增速 6.3%/15.4%/14.4%；归母净利润 37.47/45.14/54.00 亿元（原为 40.63/48.90/58.48 亿元），同比增速 11.5%/20.5%/19.6%。当前股价对应 PE=23.7/19.7/16.5 倍，维持 “优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)16,11020,36721,64824,98928,592(+/-%)7.4%26.4%6.3%15.4%14.4%净利润(百万元)25243359374745145400(+/-%)8.6%33.1%11.5%20.5%19.6%每股收益（元）0.350.360.400.480.58EBITMargin26.3%27.8%26.8%27.2%27.7%净资产收益率（ROE）15.1%17.8%15.0%16.1%17.0%市盈率（PE）27.126.523.719.716.5EV/EBITDA15.915.615.813.511.6市净率（PB）4.104.713.573.172.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年利润增速亮眼，收入实现平稳增长。2024H1 公司实现营业收入 105.45 亿元，同比增长 2.9%，在消费景气度不足的环境中依然实现收入的平稳增长；24H1公司实现归母净利润 20.50 亿元，同比增长 19.7%，利润增长的亮眼表现彰显出公司业务盈利能力的稳健。预计随着国内消费环境回暖，眼科医疗服务的需求也将逐渐回升，看好公司业务的长期发展韧性。单季度来看，24Q2 公司实现收入53.49 亿元，同比增长 2.3%；归母净利润 11.50 亿元，同比增长 23.5%；扣非归母净利润 11.30 亿元，同比增长 16.5%。图1：爱尔眼科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱尔眼科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：爱尔眼科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱尔眼科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理门诊量及手术量持续提升，带动各项业务实现同比增长。24H1 实现门诊量 794.07万人次，同比增长 9.23%；手术量 64.99 万例，同比增长 6.92%。分业务来看，屈光项目收入 41.55 亿元（+3.16%），白内障项目收入 17.35 亿元（+3.64%），眼前段项目收入 9.12 亿元（+4.81%)，眼后段项目收入 7.20 亿元（+5.11%），视光服务项目收入 23.71 亿元（+3.05%）。公司各业务板块韧性较强，预计随着各类眼科