农林牧渔行业周报暨2024中报总结：养殖板块盈利兑现，种植链条拐点可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 2 日 行业研究 养殖板块盈利兑现，种植链条拐点可期 ——光大证券农林牧渔行业周报（20240826-20240901）暨 2024 中报总结 农林牧渔 24 中报公布完毕，生猪企业价增本降，业绩逐步兑现。（1）在盈利方面，猪价逐级上行，成本持续优化，猪企减亏明显。24Q2 上市公司营业收入同比减少 1.96%，Q2 生猪销售均价大幅上涨的情况下，营收微降，主要由于产能收缩兑现导致行业出栏缩量。利润方面则改善明显，Q2 板块毛利润共 128.16 亿元，同比+2942.54%，归母净利润 70.13 亿元，同比扭亏（23Q2 为-72.16 亿元）。综合来看，24H1 生猪养殖板块共实现归母净利润 16.49 亿元，同比大幅扭亏（23H1 为-153.73 亿元）。（2）资金方面，Q2 行业整体盈利，资产负债表开始修复。资金链主要表现为资产负债率方面，24Q2 由于猪价开启反转，部分猪企盈利后优先修复资产负债表，行业整体资产负债率有所回落，由24Q1 的 65.93%降至 24Q2 的 65.18%。具体到各企业来看，基于公司投资、经营活动规划，部分上市公司资产负债率仍有上升，这部分企业中，除*ST 傲农外，其他公司资产负债率绝对水平均处于安全范围内。考虑到 24Q3 行业盈利有望进一步大增，且部分企业投资活动将进行合理化调整，预计 Q3 各企业负债率将进一步降低。（3）产能方面，短期供给加速收缩，长期产能持续向下。从中短期供给指标来看，产能周期传导兑现，24H1 猪企生猪存栏量持续下降，表现在存货上——24H1 猪企消耗性生物资产较 23 年底下降了 2.75%。从资产情况来看，按照对产能变动的影响时间，从短到长分别是生产性生物资产、固定资产和在建工程。24Q2 生产性生物资产再度下滑。24 年二季度全国能繁母猪开始回升，但 14 家猪企生产性生物资产再度下滑。具体来看，除牧原股份、新希望、天康生物和京基智农出现下降外，其余企业生产性生物资产均环比上升，但由于头部企业影响依然较大，带动了行业总量下滑。从能繁母猪绝对量来看，上市公司母猪存栏有不同程度提升，上述企业生产性生物资产下降主要是由于其核算方式的差异，如牧原的生产性生物资产是由能繁母猪和后备母猪共同构成，尽管 Q2 公司能繁母猪增长，但二者总量的收缩仍导致了该项资产的下降。固定资产持平微增，在建工程维持下行。24 年处于行业景气回升阶段，在资产负债表明显改善前，猪企资本开支规划相对克制。24Q2 末生猪板块固定资产环比 24Q1 增长 0.13%，主要源于在建项目的完工交付。从绝对量来看，当前猪企固定资产仍低于 23Q3 末水平。更长期的在建工程方面，猪企在建工程从 21Q2 以来出现了持续性下滑，且该趋势仍在延续，24H1较 23 年底下降了 5.65%。 投资建议：（1）生猪养殖板块，9 月以后需求将迎旺季回升，由于前期库存行为较为理性，预计猪价季节性回落幅度有限。我们认为当前预期已经极度悲观，向下空间有限，且板块仍有较强现实盈利作为支撑， 后续业绩兑现有望带动板块估值修复，依然看好生猪养殖板块。重点推荐出栏兑现度高，成本改善明显的优质企业牧原股份、温氏股份、神农集团。（2）后周期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行。（3）禽板块，三季度进入肉禽消费高峰，鸡价上涨带动养殖企业业绩回升，有望继续催动板块表现，重点推荐肉禽产业链一体化龙头圣农发展。（4）种植链，粮食作物价格底部确认，次年种植面积下降已成定局，长期供给压力弱化。短期来看，根据气象监测机构预测，今年很可能是厄尔尼诺转拉尼娜的极端天气事件交界年，建议持续关注气候变化对种植业生产影响。 风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 买入（维持） 作者 分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 联系人：于明正 021-52523871 yumingzheng@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 极端天气推涨菜价，入秋后将迎季节性回落——光大证券农林牧渔行业周报（20240819-20240825）（2024-08-26） 季节性高点渐显，不改产能周期上行趋势——光大证券农林牧渔行业周报（20240812-20240818）（2024-08-18） 7 月猪企销售月报解读——光大证券农林牧渔行业周报（20240805-20240811）（2024-08-12） -23%-15%-6%2%10%08/2312/2303/2406/24农林牧渔沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 农林牧渔 目 录 1、 农林牧渔 2024 中报总结 .................................................................................................... 5 1.1 生猪养殖：价增本降，业绩兑现 ..................................................................................................................... 5 1.1.1 盈利：景气回升、成本改善，利润扭亏 ........................................................................................ 5 1.1.2 资金：资产负债表开始修复 .......................................................................................................... 6 1.1.3 产能：短期供给加速收缩，长期产能持续向下 ............................................................................. 7 1.2 后周期：下游反转，静待传导 ......................................................................................................................... 8 1.3 肉禽：产能周期兑现 .........................................................................