2024年8月价格数据点评：为何CPI和PPI走势分化？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 9 日 总量研究 为何 CPI 和 PPI 走势分化？ ——2024 年 8 月价格数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 核心 CPI 降至低位——2024 年 7 月价格数据点评（2024-08-09） 通胀回升弹性偏弱——2024 年 6 月价格数据点评（2024-07-10） 6 月制造业 PMI 如何解读？——2024 年 6月 PMI 点评兼光大宏观周报（2024-06-30） 工业企业利润同比增速为何放缓？——2024年 5 月工业企业盈利数据点评（2024-06-27） 国内物价温和改善——2024 年 5 月价格数据点评（2024-06-12） 如何理解 5 月 PMI 显著低于预期？——2024 年 5 月 PMI 点评（2024-05-31） 国内物价回暖趋势逐步显现——2024 年 4月价格数据点评兼光大宏观周报（2024-05-11） 4 月 PMI 反映经济成色如何？——2024 年4 月 PMI 点评（2024-04-30） 工业企业利润同比为何再度转负？——2024年 3 月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-04-27） 一季度经济缘何超预期？——2024 年一季度经济数据点评（2024-04-16） 二季度我国出口将如何表现？——2024 年3 月进出口数据点评（2024-04-12） 国内物价缘何回落？——2024 年 3 月价格数据点评（2024-04-11） 事件：国家统计局发布了 2024 年 8 月份全国 CPI 和 PPI 数据。 1）CPI 同比+0.6%，前值+0.5%，市场预期+0.7%；CPI 环比+0.4%，前值+0.5%；2）核心 CPI 同比+0.3%，前值+0.4%；3）PPI 同比-1.8%，前值-0.8%，市场预期-1.4%；PPI 环比-0.7%，前值-0.2%。 核心观点： 8 月 CPI 同比增速延续上行，而 PPI 同比加速回落，二者走势分化，均低于市场预期。CPI 同比增速上行主要源于极端天气带来供给侧冲击，导致食品价格超季节性上涨，而核心 CPI 同比增速继续下探，显示居民消费的相对疲弱。PPI 同比加速回落，源于国内外大宗商品价格共振式下跌，显示生产环节放缓，以及需求预期的走弱。 整体看，需求不足仍是当前制约物价恢复的主因。预计 CPI 同比增速在猪周期带动下，延续温和回升，PPI 同比或在 9 月进一步回落，四季度有望边际改善，但年内预计仍处在负增长区间。未来重点关注需求侧的两点变化，一是近期财政支出节奏加快对后续实物工作量的支撑，以及四季度是否会有增量政策出台以提振市场预期；二是 9 月美联储降息落地后对海外需求预期的影响。 一、8 月，CPI 同比涨幅继续扩大，但结构分化延续 8 月，CPI 同比增速上行至+0.6%，前值为+0.5%，略低于市场预期+0.7%；环比增速升至+0.4%，前值为+0.5%，略高于过去五年同期（下文简称“季节性”）均值+0.3%。 CPI 同比涨幅扩大，主因极端天气扰动，导致食品价格超季节性上涨。8 月，食品价格同比上涨 2.8%，前值为 0%；食品价格环比增速为+3.4%，前值为+1.2%，高于季节性均值+1.3%。 食品价格上涨，一方面，受持续的高温多雨天气影响，对蔬菜、鸡蛋等农产品的生产和运输环节造成影响，导致价格超季节性上涨。统计局数据显示，8 月鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格环比分别上涨 18.1%、9.8%、3.8%和 3.3%，合计影响 CPI环比上涨约 0.49 个百分点。另一方面，受生猪产能持续去化叠加二次育肥影响，市场供给不足推动猪价进一步上涨，8 月猪肉价格环比上涨 7.3%，影响 CPI 环比上涨约 0.10 个百分点。向前看，8 月下旬后，随着天气转凉，蔬菜等农产品价格呈现季节性回落，预计后续对 CPI 影响将减弱；而生猪产能去化周期仍在，预计猪价震荡上行趋势或延续至四季度。 更值得关注的是，8 月非食品价格明显走弱，核心 CPI 同比增速继续下探，显示居民消费需求的相对疲弱。8 月，非食品价格环比增速降至-0.3%，前值为+0.4%，低于季节性均值 0%；非食品价格同比增速降至+0.2%，前值为+0.7%。核心 CPI方面，8 月环比增速降至-0.2%，前值+0.3%，低于季节性均值 0%；同比增速降至+0.3%，上月为+0.4%。 导致非食品价格走弱的因素有三点：一是，在消费品以旧换新的带动下，耐用品价格继续下跌。8 月家用器具价格环比增速为-0.7%，上月为+0.4%；交通工具价格环比增速为-0.3%，上月为-0.6%；通信工具价格环比增速降至-0.8%，上月为 -0.1%。二是，出行类服务价格超季节性走弱。8 月，临近开学出行需求回落，带动相关出行类服务价格降温。8 月，旅游价格环比增速为-0.7%，前值为+9.4%，低于季节性水平 0%。其中，飞机票和宾馆住宿价格均同比下跌。三是，受国际油价下跌影响，8 月交通工具用燃料价格环比增速-2.9%，上月为上涨 1.5%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 二、PPI 同环比跌幅扩大，主因高耗能行业走弱 8 月 PPI 呈现超预期下跌。PPI 同比下降 1.8%，上月为下降 0.8%；环比下降0.7%，上月为下降 0.2%，低于市场预期的下降 1.4%。在 32 个行业中，价格环比上涨的行业缩小至 5 个，低于上月的 8 个。 8 月 PPI 走弱源于国内外大宗商品价格同步下跌，尤其是受高耗能行业拖累明显。从海外来看，受衰退交易影响，原油、铜等国际大宗商品价格明显回落，形成输入性影响。8 月，石油煤炭和其他燃料加工业价格环比下降 2.0%，上月为上涨 0.5%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降 2.3%，上月为下降0.4%。从国内来看，受极端天气、市场需求不足等因素影响，工业生产、建筑业需求偏弱，国内高耗能行业价格普遍下跌，进一步拖累 PPI 表现。8 月，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业价格环比增速分别为-1.2%、-4.4%、-0.9%、-0.7%，上月环比分别为 0%、-1.7%、-0.3%、-0.6%。 8 月 PPI 环比上涨的领域集中在矿产资源、公用事业、部分技术密集型行业。 8 月，非金属矿采选业、有色金属矿采选业价格环比分别上涨 0.4%、0.1%，上月分别为上涨 0%、1.6%；燃气生产和供应业、水的生产和供应业价格环比增速均为+0.1%，上月分别为-0.1%、0%；部分中游技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造、工业机器人制造、计算机整机制造价格环比分别上涨2.1%、0.8%、0.4%，可能与新动能培育、