每周经济动态：海外周报，美国8月CPI同比料回落0.3%至+2.6%

宏 观 研 究 2024.09.08 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 每周经济动态 美国 8 月 CPI 同比料回落 0.3%至+2.6% #海外周报 20240908 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《模型将 24Q3 美国 GDP 增速上修至 2.5%》2024.09.01 《央行买卖国债将成为流动性投放的常态——量化经济指数周报-20240901》2024.09.01 《地方政府债发行提速或对 M1 和 M2 增长形成支 撑 — — 量 化 经 济 指 数 周 报 -20240825 》2024.08.26 《海外分析师全年降息 3 次预期面临回调风险》2024.08.25 《港口货物吞吐量延续回暖，8 月出口增速或小幅回升——量化经济指数周报-20240818》2024.08.19 《衰退预期继续证伪，关注 Jackson Hole 与民主党代表大会》2024.08.17 核心观点：本周公布的经济数据显示美国就业需求延续走弱，但整体经济仍是“退而不衰”，当前市场对于全年 4.6 次/115bps 的降息预期仍面临显著回调的风险。下周关注美国 8 月 CPI 和总统候选人辩论，CPI同比有望在基数效应下显著回落，核心同比料维持黏性。未来几个月，美国将陆续验证经济周期、货币政策、美国政治三大拐点，叠加 9月纳税期，我们预期后续市场交易或将以“波动率放大+流动性收紧”为主线。 海外经济：美国劳务需求延续下行，幅度收窄。本周公布的经济数据显示美国经济延续降温。景气指数方面，ISM 制造业 PMI 略不及预期但较前值改善，服务业 PMI 延续较高景气。8 月 ISM 美国制造业 PMI录得 47.2，预期 47.5，前值 46.8。其中，新订单指数跌至 44.6，前值47.4，支付价格与就业指数回升。8月美国 ISM服务业 PMI录得 51.5，预期和前值 51.4。其中，新订单指数和支付价格指数均好于预期回升，就业指数略有回落。劳务市场方面，本周公布的一揽子就业数据显示劳务需求延续降温。周三公布的 7 月美国 JOLTS 职位空缺人数录得 767 万，预期 810 万，前值由 818 万下修至 791 万；辞职率由 2.0%的低位反弹至 2.1%，雇佣率由 3.3%回升至 3.5%。其中，部分受 7 月德州飓风影响，具有顺周期特征的建筑行业职位空缺数大幅下降。周四公布的 ADP 新增私营就业录得+9.9 万，为 2021 年 1 月以来最低，预期+14.5 万，前值由+12.2 万下修至+11.1 万。周五公布的 8 月新增非农就业+14.2 万，预期+16.5 万，前值由+11.4 万下修至+8.9 万，前两个月新增非农合计下修 8.6 万人；失业率从 4.25%跌至 4.22%，预期4.2%；时薪环比+0.40%，预期+0.3%，前值+0.23%。整体看，8 月非农数据延续了美国劳务需求降温趋势，但也一定程度矫正了市场此前对劳务需求过于悲观的下行斜率。此外，上周首申失业金人数 22.7万，低于预期的 23 万，前值 23.2 万，整体仍在较为稳健区间。截至最新，美联储 GDPNow 模型预测三季度美国 GDP 环比年率+2.1%，较上周的+2.5%下调。总体来看，本周公布的经济数据进一步证实了美国劳务市场需求的走弱，而当前经济数据与联储模型预测仍然符合我们对美国 24H2 经济“退而不衰”的基准判断。 货币政策：美联储官员释放更多降息信号。在劳务市场需求延续下行背景下，本周美联储官员频频释放鸽派信号。周五非农数据发布后，美联储理事 Waller 在讲话中表示，劳务市场延续了疲软的长期趋势，美联储双重目标的天平现在更多偏向就业的下行风险；但不认为经济正在或很快会走向衰退。对于美联储政策，Waller 认为当前已到降息时点，对未来降息的速率和幅度持开放态度，如果数据支撑连续和大方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 幅降息，将会支持；如果数据合适，也会提倡前置降息1。纽约联储主席 Williams 则表示，美联储在保持价格稳定和实现最大就业两个目标上已经取得了“显著进展”，现在下调联邦基金利率是合适的，但未对降息幅度做出回应2。最新联邦基金期货隐含市场预期 9 月降息 1.3次/33bps，相较上周变化不大，预期全年降息 4.6 次/115bps，较上周显著升温。 金融环境：美元流动性边际趋紧，日元再度走强。美元流动性方面，高频数据显示美国货币市场流动性趋紧。价格指标方面，截至最新 9 月6 日，SOFR 与 o/n RRP 利差升至 0.05%，上周末为 0.02%。下半年以来，SOFR 与 o/n RRP 利差整体抬升，均值录得 0.036%，远高于上半年均值 0.015%，显示货币市场流动性整体趋紧（图表 14）。数量指标方面，9 月 6 日当天，纽约联储接收逆回购规模降至 2992 亿美元，为此轮缩表周期以来新低（图表 13）。此外，本周日央行行长植田和男在向政府提交的一份文件表示，如果经济和物价数据符合预期，将继续加息。叠加美国就业数据疲软，日元本周再度走强，兑美元汇率最新报 142.3，接近 8 月初的低点。金融条件方面，降息预期升温带动本周美债利率大幅下行，10 年美债利率降 20bps 至 3.708%，2 年美债利率降 27bps 至 3.646%，10 年-2 年美债利差回正，联邦基金有效利率由 5.33%降至 5.203%，联邦基金期货隐含利率曲线整体下移（图表15）。而与此同时，对美国经济衰退的担忧以及科技股表现不佳拖累美股本周大跌，带动金融条件边际收紧，最新彭博金融条件指数录得0.44，上周为 0.86（图表 16）。 海外政治：“封口费案”判决取消，关注下周总统候选人辩论上特朗普与哈里斯的“直接对话”。RCP 最新综合民调显示，特朗普、哈里斯综合支持率分别为 46.5%、48.3%；RCP 综合 7 家合约交易网站的统计结果显示，截至最新，特朗普、哈里斯赔率分别为 50.0￠、48.7￠。本周五纽约州法院取消了原定于 9 月 18 日对特朗普“封口费案”的量刑裁决，并宣布将不会在选举前就该案进行判决。自此特朗普所涉及的四项刑事案件中的最后一项待判决案件也被延期至大选后（详见报告《从共和党大会看“特朗普交易”的节奏——美国 2024 年总统大选专题#5》），特朗普竞选的法律风险被正式扫清。目前两党候选人在总统竞选中“战况焦灼”，下周关注 9 月 10 日由美国广播公司（ABC）举办的总统候选人辩论，这将是特朗普与哈里斯在公开场合的首次直接对话，也将很大程度上决定未来的选举走势。此次辩论除了特朗普与哈里斯的现场表现外，关注二人是否会就执政思路提出新主张。本周六，特朗普在威斯康星州的一次集会中表示，将对在贸易中避免使用美元结算的国家征收 100%关税。 下周前瞻：8 月总体 CPI 料延续改善，关注核心 CPI 黏性。北京时间 9月