2024年中报点评：海外业务增速亮眼，降本增效成果显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月09日优于大市南微医学（688029.SH）——2024 年中报点评海外业务增速亮眼，降本增效成果显著核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价58.98 元总市值/流通市值11079/11079 百万元52 周最高价/最低价100.80/55.38 元近 3 个月日均成交额85.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南微医学（688029.SH）-2023 年归母净利润增长 47%，海外收入快速增长》 ——2024-05-07《南微医学（688029.SH）——2023 年三季报点评：三季度业绩保持增长，海外业务持续拓展》 ——2023-11-07《南微医学（688029.SH）-降本增效业绩高增，集中资源夯实第二增长曲线》 ——2023-08-21业绩增长稳健，利润端受汇兑损益影响较大。2024 上半年公司实现营收13.34 亿元（+16.28%），归母净利润 3.10 亿元（+17.47%），扣非归母净利润 3.06 亿元（+18.25%）。其中 24Q2 单季营收 7.14 亿元（+19.55%），归母净利润 1.67 亿元（+2.57%），扣非归母净利润 1.65 亿元（+3.35%）。在国内市场 DRGs 和集采的影响下，公司提出从规模增长转变为价值增长，以利润考核为导向，2023 年至今利润端增速持续快于收入端，战略转型成果显著。二季度利润端增速慢于收入端，主要系 23Q2 汇兑收益较多所致。国内业务基本持平，海外业务增速亮眼。分地区看，公司 2024 上半年国内市场收入 7.06 亿元，同比增长 1.73%，国内业务增长承压，主要系受到河北等地集采落地及 DRGs、行业整顿的影响；国际市场收入 6.24 亿元，同比增长 39.72%，收入占比提升 7.8pp 至 46.9%，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广，新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司促进欧洲业务高速增长。在供应链安全方面，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划 2026年投产使用。降本增效成果显著，毛利率明显提升。2024 上半年公司毛利率 67.94%（+4.19pp），毛利率提升主要受益于海外销售占比提升以及降本措施的持续推进。销售费用率 22.73%（+0.69pp），管理费用率 12.43%（-0.84pp），研发费用率 5.22%（-0.77pp），财务费用率-1.77%（+4.56pp），四费率 38.61%（+3.63pp），销售费用率略有提升，主要系销售人员薪酬及市场推广费增加所致；管理、研发费用率呈下降趋势，主要系公司持续优化管理流程、聚焦研发投入方向所致；财务费用率明显提高，主要系汇率波动带来的汇兑损失同比增多所致。投资建议：考虑集采及行业整顿的影响，下调盈利预测，预计 2024-2026年营收 28.6/32.1/36.3 亿元（原为 29.1/34.7/41.2 亿元），同比增速19%/12%/13%，归母净利润 6.0/6.9/8.0 亿元（原为 6.0/7.3/9.1 亿元），同比增速 23%/15%/16%，当前股价对应 PE=19/16/14x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,9802,4112,8643,2143,630(+/-%)1.7%21.8%18.8%12.2%12.9%归母净利润(百万元)331486597688800(+/-%)1.8%47.0%22.8%15.4%16.3%每股收益（元）1.762.593.183.664.26EBITMargin14.3%19.9%21.4%22.7%24.1%净资产收益率（ROE）10.3%13.5%14.7%15.0%15.4%市盈率（PE）33.522.818.616.113.8EV/EBITDA37.321.918.615.212.7市净率（PB）3.433.072.732.422.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩增长稳健，利润端受汇兑损益影响较大。2024 上半年公司实现营收 13.34 亿元（+16.28%），归母净利润 3.10 亿元（+17.47%），扣非归母净利润 3.06 亿元（+18.25%）。其中 24Q2 单季营收 7.14 亿元（+19.55%），归母净利润 1.67 亿元（+2.57%），扣非归母净利润 1.65 亿元（+3.35%）。在国内市场 DRGs 和集采的影响下，公司提出从规模增长转变为价值增长，以利润考核为导向，2023 年至今利润端增速持续快于收入端，战略转型成果显著。二季度利润端增速慢于收入端，主要系 23Q2 汇兑收益较多所致。图1：南微医学营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：南微医学单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：南微医学归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：南微医学单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内业务基本持平，海外业务增速亮眼。分地区看，公司 2024 上半年国内市场收入 7.06 亿元，同比增长 1.73%，国内业务增长承压，主要系受到河北等地集采落地及 DRGs、行业整顿的影响；国际市场收入 6.24 亿元，同比增长 39.72%，收入占比提升 7.8pp 至 46.9%，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广，新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司促进欧洲业务高速增长。在供应链安全方面，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划 2026 年投产使用。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：南微医学国内外收入（亿元）及增速图6：南微医学国内外收入占比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理降本增效成果显著，毛利率明显提升。2024 上半年公司毛利率 67.94%（+4.19pp），毛利率提升主要受益于海外销售占比提升以及降本措施的持续推进。销售费用率22.73%（+0.69pp），管理费用率 12.43%（-0.84pp），研发费用率 5.22%（-0.77pp），财务费用率-1.77%（+4.56pp），四费率 38.61%（+3.63pp），销售费用率略有提升，主要系销售人员薪酬